淡季强势增长彰显信心，旺季叠加新车未来可期（太平洋汽车2020年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 淡季强势增长彰显信心，旺季叠加新车未来可期（太平洋汽车2020年战略推荐） [Table_Summary] 事件：公司发布8月销量快报，整体销量达89442辆，同比大涨27.41%；其中哈弗品牌销量达56128辆，同比增长11.72%，WEY品牌销量达7504辆，同比增长7.14%，长城皮卡单月销量再破2万，同比大涨80.04%，欧拉品牌销售4794辆，同比增长291.35%。 再次超越行业强势增长，主力车型不负众望 。8月为汽车消费淡季，但公司销量同环比均实现增长，同比增幅高达27%，大幅跑赢行业。其中王牌车型H6销量2.8万辆，同比增长10%，继续引领SUV市场，累计87个月稳居SUV销量冠军位置，随着第三代H6上市，预计H6销量将进一步攀升。M6销量1.2万辆，F7销量1万辆，二者继续保持万辆以上规模，有力支撑整体销量。同时WEY品牌销量触底后开始实现正增长，VV6实现销售4456辆，各主力车型继续表现强势。 高端炮销量再度破万，欧拉猫系组合领跑细分市场。皮卡8月销量继续强势，月销继续突破2万，同比大增80% ，在皮卡领域的优势无可撼动。其中核心高端车型长城炮月销超1.1万辆，单月销量连续四个突破万辆，引领中高端皮卡乘用化新时尚。欧拉品牌车型表现靓眼，同比大增291.35%，黑白猫组合CP强势引领，其中黑猫（原R1）销量3748辆，后补贴时代销量逐步攀升，四季度即将上市的好猫车型好评如潮，将有望拉动欧拉品牌销量再上新台阶。 新平台新产品陆续上市，旺季开启未来可期。第三代H6已于8月底上市开启销售、哈弗大狗开启预售并于本月正式上市、全新柠檬平台车型已拉开帷幕，将不断开始贡献增量。伴随汽车消费旺季到来，同时公司未来亦将有欧拉好猫、坦克300等新品陆续发布，未来销量有望不断取得突破。预计未来新平台车型推出速度与数量有望不断超预期，未来两到三年的中期增长可期。 投资建议：公司8月销量同比再次强势增长，远超行业整体，全新平台车型的陆续上市，公司将开启新一轮成长，新车周期有望带来估值业绩双重提升。公司作为自主品牌的强势品牌，兼具韧性与弹性，太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司 20 年/21年归母净利润分别 为 42亿元/58亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,177/9,127 总市值/流通(百万元) 133,978/133,258 12 个月最高/最低(元) 14.60/7.52 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《单季单车净利润再向上 突 破 ， 新 平 台 新 车 不 断 推 出 》--2020/08/30 长城汽车（601633）《勇立潮头高增长依旧，长城炮连续三月破万》--2020/08/09 长城汽车（601633）《大超预期，单车净利润创两年新高（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/07/23 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040001 (11%)2%14%27%39%52%19/7/2319/9/2319/11/2320/1/2320/3/2320/5/2320/7/23长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2020-09-07 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：19.61 昨收盘：15.89 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 96211 90630 108865 125260 （+/-%） (3.04) (5.80) 20.12 15.06 净利润(百万元） 4497 4223 5838 7023 （+/-%） (13.64) (6.09) 38.24 20.29 摊薄每股收益(元) 0.49 0.46 0.64 0.77 市盈率(PE) 25.09 26.71 19.32 16.06 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 tYmPnPzQoNnP6MdN8OsQqQtRpPjMmMvMkPrRyQ6MoPmPNZnPsMxNtPtO 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 7,682 9,723 7,250 8,709 23,196 营业收入 99,230 96,211 90,630 108,865 125,260 应收和预付款项 4,435 4,581 42,695 24,047 17,960 营业成本 81,481 79,684 75,359 90,336 103,753 存货 4,445 6,237 3,785 7,959 5,778 营业税金及附加 3,627 3,169 3,266 3,829 4,873 其他流动资产 33,946 42,790 25,677 34,138 34,202 销售费用 4,575 3,897 4,033 5,084 5,887 流动资产合计 66,126 68,502 89,456 84,690 89,487 管理费用 1,676 1,955 2,347 3,157 3,507 长期股权投资 0 3,113 3,113 3,113 3,113 财务费用 (494) (351) (56) 106 140 投资性房地产 184 322 322 322 322 资产减值损失 137 (504) (17) (128) (216) 固定资产 28,994 29,743 28,294 26,844 25,394 投资收益 219 16 282 213 208 在建工程 4,406 2,247 2,247 2,247 2,247 公允价值变动 (140) (73) (1,213) (28) 423 无形资产 5,244 6,899 6,165 5,430 4,696 营业利润 6,232 4,777 4,768 6,665 7,946 长期待摊费用 126 112 77 42 7 其他非经营损益 245 324 316 295 311 其他非流动资产 900 2,157 1,250 1,436 1,614 利润总额 6,477 5,101 5,083 6,960 8,258 资产总计 111,800 113,096 134,339 127,202 129,045 所得税 1,229 570 834 1,080 1,187 短期借款 12,800 1,180 20,756 5,903 0 净利润 5,248 4,531 4,249 5,880 7,071 应付和预收款项 32,318 35,460 37,031 45,212 48,051 少数股东损益 40 34 26 42 49 长期借款 2,158 1,206 5,359 0 0 归母股东净利润 5,207 4,497 4,223 5,838 7,023 其他负债 11,597 17,671 12,380 13,882 14,644 负债合计 59,112 58,697 76,714 66,533 64,663 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 17.89% 17.18% 16.85% 17.02% 17.17% 留存收益 42,249 44,102 46,460 49,463 53,127 销售净利率 6.28% 4.96% 5.26% 6.12% 6.34% 归母公司股东权益 52,525 54,399 57,599 60,601 64,266 销售收入增长率 -1.92% -3.04% -5.80% 20.12% 15.06% 少数股东权益 164 0 26 68 116 EBIT 增长率 32.19% 1.78% -40.75% 43.72% 19.43% 股东权益合计 52,689 54,399 57,625 60,669 64,382 净利润增长率 3.58% -13.64% -6.09% 38.24% 20.29% 负债和股东权益 111,800 113,096 134,339 127,202 129,045 ROE 9.91% 8.27% 7.33% 9.63% 10.93% ROA 4.69% 4.01% 3.16% 4.62% 5.48% 现金流量表(百万） ROIC 10.36% 10.47% 9.27% 9.14% 15.50% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.57 0.49 0.46 0.64 0.77 经营性现金流 19,698 13,972 (16,443) 23,475 21,272 PE(X) 21.66 25.09 26.71 19.32 16.06 投资性现金流 (10,040) (15,802) (6,799) 790 2,183 PB(X) 2.16 2.09 1.96 1.86 1.76 融资性现金流 (6,501) 3,944 20,769 (22,806) (8,969) PS(X) 1.14 1.18 1.24 1.04 0.90 现金增加额 3,165 2,098 (2,473) 1,459 14,486 EV/EBITDA(X) 3.11 5.51 17.08 10.82 7.72 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13