东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 电子行业 低功耗蓝牙音频加速TWS耳机市场增长 报告起因 ⚫ 1月7日，蓝牙技术联盟（Bluetooth SIG）推出蓝牙音频技术标准BLEA。汇顶等公司展示相关芯片。 核心观点 ⚫ BLEA改善音频传输体验，突破苹果TWS专利优势：BLEA标准集成了全新的低功耗音频解码器LC3，能够提供更好的音质，具有更低功耗，极大地优化了蓝牙传输效率，或能进一步缩小无限耳机的体积。BLEA彻底解决了TWS耳机双耳直连的标准问题和兼容性问题，并且一个音频源可以无线连接多个音频接受设备。在BLEA的标准下，TWS厂商能够突破苹果AirPods的专利封锁，达到同等效果。 ⚫ BLEA广播音频技术带来更多应用场景：BLEA还加入了广播音频功能，允许音频输出设备将一个或多个音频广播到无限数量的音频接收设备上。广播音频设定了个人和位置音频共享两套机制，带来更多应用场景，如：个人音频分享优化多人视听体验，位置音频优化公共场所服务场景，提升助听器续航能力，实现多语种翻译同时传输等。 ⚫ 蓝牙芯片供应商迎来发展机遇：虽然中国已有较多蓝牙芯片供应商，但大多聚焦在低端市场。这些低端蓝牙芯片供应商缺乏深厚的技术积累，大多购买CEVA协议栈，或采用CEVA成熟IP，针对国际大厂产品做兼容，协议栈的兼容性以及应用层的经验不多。而高端蓝牙主要由欧美公司供应，这些公司的毛利率长期在45%以上。 投资建议与投资标的 ⚫ BLEA标准将帮助安卓厂商缩小与苹果差距，实现双耳同步传输，提升安卓厂商TWS耳机的音质效果，降低耳机的功耗和左右耳延时，保障耳机使用的稳定性，产品质量将进一步提升，与AirPods的差距大大缩小。安卓厂商TWS耳机市场规模有望进一步扩大，TWS产业链有望受益。 ⚫ 继续推荐汇顶科技，也建议关注歌尔股份、立讯精密、兆易创新等TWS耳机产业链公司。 ⚫ 汇顶科技：全球首家演示TWS真无线耳机BLEA方案的供应商，有望实现在TWS蓝牙芯片的弯道超车，汇顶也是极少数有望供应多颗TWS耳机芯片的设计公司，包括触控与入耳检测、心率传感器、音频相关芯片等。 风险提示 ⚫ BLEA标准冻结速度低于预期；相关公司可能会丧失先发优势，后续业务推进不达预期。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2020年01月11日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888-8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888-6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 相关报告 背光升级拉动LED需求，miniLED潜在空间巨大： 2019-12-12 5G已至，终端腾飞： 2019-11-24 SiP在5G和IOT时代的新机遇： 2019-11-08 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业深度报告 —— 低功耗蓝牙音频加速TWS耳机市场增长 2 2020年1月7日，蓝牙技术联盟（Bluetooth SIG）在美国CES 2020展会上正式推出了新一代蓝牙音频技术标准—LE Audio。LE Audio将基于BLE（Bluetooth Low Energy），全面支持蓝牙5.1标准和下一代Bluetooth LE的ISOC（isochronous）架构。采用全新的高音质、低功耗音频解码器LC3，拥有超低功耗，支持多重串流音频（Multi-Stream Audio），并支持广播音频技术。 BLEA改善音频传输体验，助力安卓厂商突破苹果TWS专利优势 蓝牙可分为经典蓝牙和低功耗蓝牙（BLE）。经典蓝牙采用SBC编码格式，这是A2DP（Advanced Audio Distribution Profile）蓝牙音频传输协议强制规定的一种蓝牙编码格式，所有的蓝牙音频芯片都支持这个协议。经典蓝牙常被用于传输音频、文件等场景，其功耗较高，音频压缩问题比较严重。BLE于2011年发布，常被用于设备匹配、数据同步、定位等场景，其功耗和延迟极低，但一直以来不支持音频传输。 图1：音频蓝牙传输标准及编码 数据来源：东方证券研究所整理 SBC是目前主流音频蓝牙传输编码格式。目前手机一般使用双模蓝牙，经典蓝牙用于传输音频，BLE用于数据匹配，而大部分蓝牙耳机传输音频仍使用A2DP 1.2的标准和SBC编码，音频质量会有所损失。为改善音质，部分厂商推出了自己的编码技术方案。苹果选择支持AAC，华为推出了HWA标准，高通推出aptX方案，索尼推出LDAC方案。 BLEA（Bluetooth Low Energy Audio）采用新编码技术。此次BLEA标准集成了全新的低功耗音频解码器LC3（Low Complexity Communications Codec）。相较于SBC，在相同传输速率的情况下LC3能够提供更好的音质，而LC3能够在比特率降低一半的情况下，仍然表现出优于SBC的音质效果。这意味着BLEA能够为用户提供更高的音质，而功耗却只有目前的一半，极大地优化了蓝牙传输效率，或能进一步缩小无限耳机的体积。此外，BLEA仍然支持aptX等可选高音质解码器。 蓝牙传输标准经典蓝牙SBCBLELC3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业深度报告 —— 低功耗蓝牙音频加速TWS耳机市场增长 3 图2：LC3性能全面超过SBC 数据来源：Bluetooth SIG，东方证券研究所 BLEA支持无线多路直连，实现双耳同步传输。经典蓝牙标准仅支持1对1传输，造成普通蓝牙耳机仅能实现一对一连接。苹果采用了Snoop监听模式，当一只耳机进行蓝牙音频传输时，另一只耳机利用它们之间的私有协议对其进行监听，达到1对2连接的目的。由于苹果对监听模式进行了专利封锁，早期其他TWS耳机主要采用relay转发模式，音频从手机传到左耳（主设备），再由左耳转发到右耳（从设备）。该方案的劣势在于，传输过程较长造成连接不稳定且延迟问题较严重，接受音频传输的主用耳机的电池功耗要显著高于辅用耳机。 图3：AirPod延迟显著优于其他TWS产品 数据来源：华强微电子、东方证券研究所 产品默认延时（ms)AirPods 1168B&O PLY Beoplay E8190森海塞尔206Jabra Elite Sport210Jaybird220Bose SoundSport220Jabra Elite 65t224Jabra Elite Active 65t227三星Gear IconX280SoundPeats TrueFree289Skullcandy313XFYRO x52326JBL Free375Sony WF-1000X400索尼WD-SP700N400 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业深度报告 —— 低功耗蓝牙音频加速TWS耳机市场增长 4 高通曾在2018年推出了TWS+（TrueWireless Stereo Plus）技术，在该技术支持下，会有两路独立的音频直接传输到两只耳机，实现左右声道独立连接。由于该技术仅仅与高通的部分高端主芯片平台兼容，市场接受度有限。 图4：双连接和监听模式的异同 数据来源：芯智讯、东方证券研究所 多重串流音频（Multi-Stream Audio）实现无线耳机双连接，突破苹果专利优势。BLEA加入了多重串流音频功能，实现了无线多路直联，单一音频输出设备与一个或多个音频接收设备之间，可同步进行多重且独立的音频串流传输。BLEA彻底解决了TWS耳机双耳直连的标准问题和兼容性问题，并且一个音频源可以无线连接多个音频接受设备。在BLEA的标准下，TWS厂商能够突破苹果AirPods的专利封锁，达到同等效果。 图5：支持无线多路直连 图6：突破苹果AirPods的专利优势 数据来源：Bluetooth SIG、东方证券研究所 数据来源：Bluetoogh SIG、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业深度报告 —— 低功耗蓝牙音频加速TWS耳机市场增长 5 BLEA广播音频技术带来更多应用场景 BLEA还加入了广播音频（Broadcast Audio）功能，允许音频输出设备将一个或多个音频广播到无限数量的音频接收设备上。广播音频设定了个人和位置音频共享两套机制，带来更多应用场景。 个人音频分享优化多人视听体验。在小范围内，用户可以通过BLEA与身边的蓝牙耳机使用者分享正在收听的内容，增加了无线耳机的应用场景。用户可直接将手机中的音乐与家人和朋友通过蓝牙进行共享，也可以在各自佩戴个人蓝牙耳机的情况下收看同一部电影，无需“分享”耳机，只需共享音频。 图7：个人音频共享 数据来源：Bluetooth SIG、东方证券研究所 位置音频优化公共场所服务场景。通过基于位置的共享功能，用户可通过加入共享蓝牙音频流来收听公共广播信息，适用于机场、酒吧、体育馆、电影院和会议中心等公共场所。用户可通过自己的蓝牙耳机收看在公共场所静音播放的电视节目，也可接入公共场所的共享蓝牙音频流，收听重要提示信息。 图8：公共场所电视的音频共享 图9：基于位置音频共享的声音助手 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业深度报告 —— 低功耗蓝牙音频加速TWS耳机市场增长 6 数据来源：Bluetooth SIG、东方证券研究所 数据来源：Bluetoogh SIG、东方证券研究所 BLEA推动助听器开发。目前已有搭载BLE蓝牙的助听器产品，随着BLEA的推出，助听器可以有更好的音质和更低的功耗，在无线通话、收听和观赏等方面为听力受损的用户带来便利。 BLEA实现多语种翻译同时传输。在广播音频功能的支持下，在电影院、会议等场景中，不用