计算机行业专题：替代效应显现，看好TWS耳机蓝牙芯片龙头

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 专题：替代效应显现 看好TWS耳机蓝牙芯片龙头 ——计算机 投资摘要： 我们认为安卓品牌TWS耳机有望逐步替代Airpods以及白牌，2025年安卓品牌TWS出货量预计将达到6亿副。  根据Canalys的数据，在苹果发布第三代Airpods后，全球TWS耳机第四季度的出货量增长21%，达1.038亿部，我们认为新品推出能够有效提振市场需求，产品需要周期进行迭代升级，市场规模并未到顶；  在传输技术上已经形成了苹果、高通、恒玄、络达四大主要传输方案，安卓和苹果的传输技术已无质的差别；在价格上根据旭日大数据，2021年公布的TWS耳机价位中有57%位于500元以下且有71%配备了主动降噪功能，与不带降噪的Airpods 1000元的售价相比具备了足够的性价比；  我们认为随着品牌耳机的逐步降价，低价且质量较差的白牌耳机的市场空间将进一步被压缩； 投资策略：  我们认为蓝牙音频Soc芯片具有较高的技术门槛，蓝牙音频主控芯片是影响TWS耳机品质的关键，2025年品牌TWS耳机的蓝牙Soc芯片市场规模将达到100亿元；  综上，我们认为随着TWS耳机市场规模的扩张以及安卓品牌的替代和渗透，国内智能蓝牙音频芯片龙头恒玄科技（688608.SH）有望延续业绩快速增长的势头，同时我们建议关注在研发上大力投入并逐步切入蓝牙音箱的炬芯科技（688049.SH）。 市场回顾：  计算机行业上周表现略有上升，上升幅度0.23%。。  计算机板块涨幅前十大主要为数字人民币、金融和银行IT。 风险提示：市场情绪风险、政策落地不及预期、技术及实际建设落地不及预期、下游需求风险、芯片元器件供给不足等。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 简称 2020 2021A 2022E 2020 2021A 2022E 评级 恒玄科技 1.65 -- 5.65 200.21 89.80 31.06 买入 炬芯科技 0.26 -- -- 88.66 -- 增持 资料来源：wind、申港证券研究所 评级 增持（维持） 2022年04月03日 李佩京 分析师 SAC执业证书编号：S1660522030002 行业基本资料 股票家数 245 行业平均市盈率 44.15 市场平均市盈率 13.17 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《计算机行业研究周报：乘元宇宙之风 扬虚实接口之帆》2022-03-28 2、《计算机行业研究周报：计算机板块反弹看数字能源和数字货币》2022-03-20 3、《计算机行业研究周报：内外因素催生网络安全版块行情》2022-03-14 -30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-102021-102021-112021-122022-012022-012022-022022-03计算机(申万)沪深300 计算机行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 证券研究报告 1. 行业专题：TWS耳机及智能蓝牙芯片 TWS耳机即“真无线耳机”，主要通过蓝牙模块连接手机无需连接线，TWS耳机体积较为小巧，由充电盒和左右两个耳机构成，并具备双耳立体声功能。在苹果于2016年推出Airpods之后， TWS耳机产业链蓬勃发展，实现了从0-1-10即从无到有，从苹果一家独到到安卓系百家争鸣，从“无用”到“能用”并逐渐过渡到“好用”。 图1：TWS耳机发展历程 资料来源：鲸芯投资、我爱音频网、《2021TWS耳机行业白皮书》、申港证券研究所 1.1 安卓品牌TWS将大放异彩 虽然整体市场增速趋缓，但我们认为随着品牌耳机的技术升级，未来安卓品牌TWS耳机将逐步替代AirPods和白牌，TWS市场将会复制智能手机的发展历程，在规模扩张的同时呈现百花齐放的局面，2025年品牌TWS耳机全球出货量有望达到6亿副。 1.1.1 新产品发布能够提供市场持续扩张的动力 根据Canalys的数据，在苹果发布第三代Airpods后，全球TWS耳机第四季度的出货量增长21%，达1.038亿部，我们认为新品推出能够有效提振市场需求，产品需要周期进行迭代升级，市场规模并未到顶。 图2：全球TWS耳机出货量（百万部） 资料来源：Canalys、申港证券研究所 nXjYlXaZkV8ViZnNwOnMmM8O8Q7NnPpPnPmOeRpPqMlOpPtO7NpNmNwMnNtPxNrQrP计算机行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 证券研究报告 1.1.2 安卓品牌技术上接近苹果，具备性价比优势，将逐步替代Airpods 在技术上，2016年AirPods发布之后，安卓系品牌厂商在2018年才开始进入市场，直至2019年才解决耳机连接问题，目前在技术上已经形成了苹果、高通、恒玄、络达四大主要传输方案，安卓和苹果的传输方案已无质的差别。 图3：各厂商耳机技术路线图 资料来源：各公司官网、申港证券研究所 在价格及功能上，根据高通的报告，2020-2021年影响TWS购买决策的主要是音质、价格、助听和降噪功能。而根据旭日大数据，2021年公布的TWS耳机价位中有57%位于500元以下且有71%配备了主动降噪功能，与不带降噪的Airpods 1000元的售价相比具备了足够的性价比。 图4：先进功能特性对TWS购买决策的潜在影响（2020） 图5：先进功能特性对TWS购买决策的潜在影响（2021） 资料来源：高通、申港证券研究所 资料来源：高通、申港证券研究所 图6：安卓系TWS耳机从价格和降噪功能上更具性价比 图7：安卓系TWS耳机占市场份额逐年提升 0%10%20%30%40%50%音质价格简单易用电池续航长待机时间连接性语音通话质量语音助手功能品牌设计/外观20200%20%40%60%80%主动降噪助听高清音乐无损音质情景感知个性化聆听连接至多个源设备空间/3D音频语音助手健康生物识别功能（如心率）2021 计算机行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 13 证券研究报告 资料来源：旭日大数据、申港证券研究所 资料来源：Counterpoint、申港证券研究所 1.1.3 安卓品牌将逐步压缩白牌空间 我们认为，随着品牌耳机的逐步降价，低价白牌耳机的市场空间将进一步被压缩，根据旭日大数据，2021年全球TWS耳机市场销量为4.9亿对，其中，TWS品牌厂家销量 3.23亿对，同比增长60%，占比66%；白牌TWS销量1.67亿对，同比减少35%，品牌占比已从2020年的44%上升至2021年的66%，并且由于白牌耳机面临一定的政策风险，因而未来品牌替代白牌的趋势有望延续。 图8：品牌耳机逐步降价 图9：品牌TWS耳机占比已超过白牌耳机 资料来源：鲸芯投资、我爱音频网、《2021TWS耳机行业白皮书》、申港证券研究所 资料来源：旭日大数据、申港证券研究所 1.1.4 预计2025年安卓品牌TWS出货量将达到6亿副 我们认为，随着安卓系TWS耳机对Airpods和白牌厂商的替代，品牌TWS耳机有望复制智能手机的发展路径，2025年出货量有望达到6亿副。 图10：全球智能手机出货量（亿部，%） 图11：全球TWS耳机出货量预计（亿副） 资料来源：Counterpoint、申港证券研究所 资料来源：我爱音频网、申港证券研究所 表1：预计2025年全球安卓品牌TWS耳机出货量将达到6亿副 <500, 57%500-999, 20%1999-1999, 20%2000+, 3%主动降噪, 71%被动降噪, 13%无降噪, 16%0200400600800100012001400160019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4苹果小米INPHIC漫步者AMOI华为OPPO0%10%20%30%40%50%60%70%20202021品牌白牌-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214161820112012201320142015201620172018201920202021苹果三星小米OppoVivo华为其他YOY - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00安卓端出货量苹果端出货量 计算机行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 13 证券研究报告 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 手机出货量（亿部） 13.01 13.44 12.94 12.81 11.30 11.54 11.80 12.00 12.10 12.20 配售比例（%） - 0.97% 2.78% 7.34% 13.36% 31.56% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% TWS耳机销量（亿） - 0.13 0.36 0.94 1.51 3.64 4.13 4.80 5.45 6.10 安卓端品牌耳机占比 44% 66% 75% 88% 95% 98% 安卓端白牌耳机占比 56% 34% 25% 12% 5% 2% 品牌TWS耳机出货量（亿副） 0.66 2.40 3.10 4.22 5.17 5.98 YOY 262% 29% 36% 22% 16% 资料来源：Counterpoint、Canalys、鲸芯投资、我爱音频网、《2021TWS耳机行业白皮书》、申港证券研究所 表2：苹果TWS耳机全球出货量估计 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 手机出货量（亿部） 2.15 2.16 2.06 1.96 2.01 2.38 2.40 2.41 2.42 2.43 配售比例 5.11% 20.39% 25.69% 34.76% 47.24% 43.72% 40.00% 38.00% 35.00% 30.00% TWS耳机销量（亿副） 0.11 0.44 0.53 0.68 0.95 1.04 0.96 0.92 0.85 0.73 资料来源：Counterpoint、Canalys、鲸芯投资、我爱音频网、《2021TWS耳机行业白皮书》、申港证券研究所 1.2 长期利好智能蓝牙芯片厂商 我们认为，作为TWS耳机的核心部件，专供高端品牌的智能蓝牙芯片厂商有望从中获益，长期看好恒玄科技（688608.SH）（以下简称“公司”），另外建议关注在研发上大力投入并逐步切入蓝牙音箱的炬芯科技（688049.SH）。 1.2.1 2025年品牌TWS耳机的蓝牙Soc芯片市场规模将达到100亿元 蓝牙音频主控芯片是影响TWS耳机品质的关键。根据高通的报告，2020-2021年影响TWS购买决策的主要是音质、价格、助听和降噪功能，ANC（主动降噪）/ENC（通话降噪）主要依靠主控芯片的算法、传感器、耳机壳的人体工学设计等；而音质主要靠主控芯片、算法、发声单元等多方面来共同实现，结合TWS主要元器件成本拆分，我们认为蓝牙音频主控芯片是TWS的最核心组件。 图12：TWS耳机产业链 资料来源：鲸芯投资、我爱音频网、《2021TWS耳机行业白皮书》、申港证券研究所 表3：电商500元的TWS耳机BOM清单 序号 主要元器件 成本范围（元） 耳机 21.5-35.5 1 蓝牙音频主控芯片 7-13 2 红外入耳检测传感器 1-1.5 3 加速度传感器 1.3-2 计算机行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 13 证券研究报告 序号 主要元器件 成本范围（元） 4 动圈 2-3 5 麦克风 1.3-1.5 6 电池 3-5