国债期货分析报告：政策利好兑现 国债期货高位回落

国债期货分析报告 Treasury bond futures weekly Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 本周国债高位回落，周内降准兑现叠加中美将签署第一阶段贸易协议的利好消息提振，市场风险偏好快速回升股市大涨，股债跷跷板效应显现，货币政策兑现后市场关注点回到经济基本面，国债重回弱势。从经济角度来看，随着近期政策支持力度大幅提升，国内经济短期见底迹象明显，月初制造业PMI数据好于预期，并继续运行于50以上，地方政府专项债发行提速，基建投资得到多重政策支持，在2020年上半年预计将有显著回升，并将带动国内经济企稳。从短周期来看，经济基本面逐步企稳仍将制约收益率下行的空间，财政政策加码也对市场收益率有抬升作用，因此市场收益率底暂难打破。从市场风险偏好来看，1月15日中美将正式签订第一阶段贸易协议，第二阶段谈判也将随即展开，市场风险偏好有望继续回升，避险资产吸引力下降。但美伊局势恶化对市场将形成一定的冲击。货币政策方面，降准政策正式兑现，1月6日起将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，本次全面降准预计将向市场释放8000亿元长期资金，除满足春节前金融机构资金缺口外，长期低成本资金释放将增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低实体经济的融资成本，促进经济企稳回升。我们认为，降准政策兑现后国债期货将重回基本面驱动，在经济企稳回升的背景下，国债期货上行压力将不断增加。 政策利好兑现 国债期货高位回落 2020/1/3 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 12月份国内制造业PMI数据继续好于预期，中国2019年12月官方制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.2。其中，生产指数为53.2%，环比上升0.6个百分点；新订单指数为51.2，微落0.1个百分点。12月非制造业PMI为53.5，11月为54.4。国内制造业PMI数据继续运行于扩张区间，预示着国内经济有望继续温和回升。 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.205.005.506.006.507.007.508.008.509.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 合约收盘价(1.4)收盘价(12.28)周涨跌幅持仓量CTD 券IRR基差净基差TS2003.CFE100.34100.41-0.07%15261170007.IB#N/A0.45210.2940TS2006.CFE100.15100.23-0.08%2368190003.IB1.62460.48510.3046TS2009.CFE99.97100.05-0.08%702170007.IB#N/A0.89310.3215合约收盘价(1.4)收盘价(12.28)周涨跌幅持仓量CTD 券IRR基差净基差TF2003.CFE99.8099.95-0.15%35374190013.IB0.10560.57290.4413TF2006.CFE99.4699.63-0.17%1972180005.IB#N/A1.13840.5120TF2009.CFE99.1699.34-0.18%186180005.IB#N/A1.61180.6354合约收盘价(1.4)收盘价(12.28)周涨跌幅持仓量CTD 券IRR基差净基差T2003.CFE98.0198.20-0.20%76547190006.IB-0.13470.69640.4932T2006.CFE97.6097.84-0.24%4341190006.IB0.71141.16930.7190T2009.CFE97.2997.50-0.22%1089190006.IB-0.13471.54000.8456 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-096大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI数据 图：国内物价数据 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 元旦假日期间国内降准政策正式发布，1月1日央行公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次全面降准预计将向市场释放8000亿元长期资金，除满足春节前金融机构资金缺口外，长期低成本资金释放将增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低实体经济的融资成本。 图：货币供应量 图：存款准备金率 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 0.005,00