政策宽松预期待兑现，国债期货高位震荡

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货低开高走，近期股票、债券、商品走势趋同，整体市场仍在走货币政策宽松逻辑，预计降准政策将于近期兑现。从经济角度来看，随着近期政策支持力度大幅提升，国家托底经济稳增长意图明显，基建投资得到多重政策支持，在2020年上半年预计将有显著回升，并将带动国内经济企稳。近期公布的国内11月份经济数据也出现不同程度的企稳或回升，上周国家统计局公布的工业企业利润数据同比由负转正，经济基本面逐步企稳仍将制约收益率下行的空间，财政政策加码也对市场收益率有抬升作用，因此市场收益率底暂难打破。近期外部条件也相对好转，中美贸易谈判达成第一阶段贸易协议，市场风险偏好继续回升，全球主要股指保持上行态势，避险资产吸引力下降。资金面上，跨年资金需求基本得到满足，货币市场资金利率全面回落，短期需要关注的是央行长期资金供给情况，尤其是降准的时间可能在年底附近到来。我们认为，短期债市受政策宽松预期支撑，但反弹但高度料有限。 货币市场： 周一央行公告称，年末财政支出力度进一步加大，银行体系流动性总量处于较高水平，12月30日不开展逆回购操作。本周央行公开市场有5500亿元逆回购到期，其中周一和周二无逆回购到期，周三至周五分别到期1500亿元、2500亿元、1500亿元。预计近期央行将通过降准的方式向市场提供中长期低成本资金，以替换短期到期资金，年末货币市场资金面保持稳定，跨年资金利率小幅回升。 债券市场： 国内利率市场化改革继续推进，12月28日央行公告，自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成（加点可为负值），加点数值在合同剩余期限内固定不变；也可转换为固定利率；定价基准只能转换一次，转换之后不能再次转换；已处于最后一个重定价周期的存量浮动利率贷款可不转政策宽松预期待兑现 国债期货高位震荡 2019/12/31 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.205.005.506.006.507.007.508.008.509.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS2003.CFE100.410.011876413972180021.IB0.46220.57520.5505TS2006.CFE100.230.0010952076190003.IB2.00730.32180.4748TS2009.CFE100.050.00278417190003.IB#N/A0.43080.6654合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF2003.CFE99.930.011031131496190013.IB-0.04980.63730.6550TF2006.CFE99.610.002201716190013.IB0.88240.94650.9902TF2009.CFE99.32(0.01)46166180013.IB1.57811.42601.0897合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T2003.CFE98.190.002905178524190006.IB0.22850.65560.5984T2006.CFE97.79(0.03)6143967190006.IB0.87151.12351.0040T2009.CFE97.47(0.01)811005190006.IB0.22851.49441.3156 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-096大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：国内制造业PMI 图：国内物价数据 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 图：货币供应量 图：存款准备金率 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042