行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2019年12月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业研究周报:一周观点：领涨验证推荐逻辑，政策趋暖增强信心》 2019-12-22 2 《传媒-行业投资策略:2020年度策略：否极泰来，共振重生》 2019-12-17 3 《传媒-行业研究周报:一周观点：上周精准提示热点扩散，本周重点关注19日华为VR Glass上市》 2019-12-15 行业走势图 2020年春节档前瞻：史上最强可期，把握催化机遇 预期19Q4票房同比增长30%以上，板块公司迎来盈利修复拐点。 2018年6月明星税务风波爆发叠加2019年内容强监管，国产影片供给不足致全国票房连续四个季度表现低迷，2019年前三季度全国电影总票房（含服务费）479亿元，同比下滑2.2%。19Q4先有史上最强国庆档，《我和我的祖国》及《中国机长》口碑超预期叠加国庆情绪共同推动档期票房达43.98亿元，同比增长130.5%。国庆档后，暑期档撤档国产影片《少年的你》恢复上映，凭借精良制作口碑票房双丰收，为19Q4票房高增长奠定基础。我们悲观预期下测算19Q4单季度票房同比增速亦有望超30%。总票房增长院线公司将直接受益，由于影院成本中较大比例为较为刚性的固定成本，因而当收入端下滑时，院线公司净利润最敏感。19Q4院线公司在经营杠杆效应下，单季度将有较好的财务表现。 春节档优质影片供应充足行业回暖有望延续。 截止12月25日，拟定档2020年大年初一电影（首映）有9部（不排除后续还有其他影片定档可能），包括《唐人街探案3》《姜子牙》《紧急救援》《中国女排》《囧妈》等。当前，猫眼专业版想看人数超过10万的影片有5部： 1）万达影视、中国电影出品，陈思诚导演，王宝强、刘昊然、张子枫主演的系列电影《唐人街探案3》，想看人数接近100万，其前作《唐人街探案1》和《唐人街探案2》票房分别为8.19亿元（2015年）和33.97亿元（2018年）。 2）光线传媒旗下彩条屋出品的动画电影“神话三部曲”之二《姜子牙》，想看人数33万，其前作《哪吒之魔童降世》在2019年暑期档取得49.72亿票房，奠定观众基础。 3）林超贤导演，彭于晏、王彦霖、辛芷蕾主演的《紧急救援》，想看人数20万，林超贤导演擅长大场面动作电影，其作品《湄公河行动》《红海行动》票房分别为11.86亿元和36.50亿元。 此外，徐峥导演并主演的囧系列片《囧妈》（横店影业24亿元保底发行），当前想看人数约16万，陈可辛导演、巩俐主演的《中国女排》，想看人数约14万，亦具备高票房潜质，优质影片加持下，2020年影市有望迎来开门红。 投资建议：从暑期档《哪吒》表现超预期开始，电影市场边际改善明显，预计19Q4单季度票房增长超30%，院线公司在经营杠杆效应下，单季度将有良好的财务表现。春节档1月开启，当前定档影片9部，其中3部猫眼想看人数超20万，5部超10万，2020年影市有望迎来开门红，行业回暖延续。我们维持9月起对行业长期拐点已现的推荐观点，建议中短期关注供给恢复后上游制作公司作品业绩弹性及下游院线公司盈利修复，中长期关注影院供给改变情况。标的包括直接受益票房增长的电影渠道【万达电影、横店影视、中国电影、IMAX CHINA】等以及内容方【光线传媒、猫眼娱乐】以及根据项目关注弹性【华谊兄弟、北京文化、金逸影视、阿里影业】等。 风险提示：电影市场整体增速不达预期，项目波动风险，政策监管风险。 -6%0%6%12%18%24%30%36%2018-122019-042019-08传媒沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 预计19Q4票房增长超30%，影市进入持续环比改善阶段 19年前三季度内容供给不足致影市低迷。根据艺恩数据，2019年前三季度全国电影总票房（含服务费）479亿元，同比下滑2.2%，全国观影人次12.79亿，同比下滑7.3%，票房表现不佳主要是上半年内外部因素影响下内容供给不足所致。 图1：2014-2018年，2018Q1-Q3和2019Q1-Q3全国票房（含服务费）及同比增速 资料来源：艺恩数据，天风证券研究所；注：2014-2016年票房不含服务费，2017年同比增速为同口径（不含服务费）票房增速 图2：2014-2018年，2018Q1-Q3和2019Q1-Q3全国观影人次及同比增速 资料来源：艺恩数据，天风证券研究所 国庆档及《少年的你》表现超预期助力10月票房翻倍增长，为19Q4票房增长奠定基础。国庆档《我和我的祖国》及《中国机长》口碑超预期叠加国庆情绪共同推动国庆档票房达43.98亿元，同比增长130.5%，随后《少年的你》上映再掀高潮，助力10月票房达81.6亿元，同比增长123.7%，为19Q4票房高增长奠定基础。我们悲观假设12月票房相对去年同期下滑10%，则19Q4单季度票房增速有望达32.6%，同时，全年票房增速有望落在5%左右。 294 439 455 558 607 489 479 49.1%3.8%15.0%8.7%-2.2%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008002014201520162017201818Q1-Q319Q1-Q3全国票房（亿元）同比增速8.3412.6113.7416.2217.1813.8112.7951.1%9.0%18.1%5.9%-7.3%-20%0%20%40%60%051015202014201520162017201818Q1-Q319Q1-Q3全国观影人次（亿人）同比增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2019Q4和2019年全年票房测算 资料来源：艺恩数据，天风证券研究所 18Q4全国票房表现不佳致院线公司单季度净利润大幅下滑，19Q4票房高增长，院线公司有望迎来良好的财务表现。18Q4全国票房仅117.6亿，同比大幅下滑10.5%，且绝对票房数额为近三年来单季度最低。全国票房同比下滑，各影投公司票房收入也随之下滑，由于影院成本中较大比例为较为刚性的固定成本，因而当收入端下滑时，院线公司净利润表现最敏感，18Q4三家影院上市公司万达电影、横店影视、金逸影视净利润分别为0.25亿元、-0.02亿元和0.19亿元，分别同比下滑90.3%、109.6%和71.8%。19Q4单季度票房高增长，院线公司在经营杠杆效应下，单季度将有较好的财务表现。 图4：主要影投公司18Q4票房、营业收入及净利润（亿元） 资料来源：公司公告，艺恩数据，天风证券研究所 春节档优质影片供给充足，市场回暖有望延续 2020年春节档优质影片供给充足，市场回暖有望延续。回顾过去6年春节档数据，票房收入持续增长。从2014年起，春节档票房（不含服务费）从12.7亿上升到2019年的58.3亿。2019年春节档平均票价同比上涨4.02元/张至41.65元/张，由于票价提升延缓部分观影需求，观影人次同比下滑9.6%至1.31亿人，导致票房增速不及预期。 悲观中性乐观Q1-Q3489.4478.8478.8478.8同比增速-2.2%-2.2%-2.2%10-11月73.8116.6116.6116.6同比增速57.9%57.9%57.9%12月43.839.441.643.8同比增速-10.0%-5.0%0.0%Q4117.6156.0158.2160.4同比增速32.6%34.5%36.4%全年607.0634.8637.0639.2同比增速4.6%4.9%5.3%单位：亿元2018201918Q4影投票房YoY18Q4营业收入YoY18Q4净利润YoY万达电影16.43-4.8%31.844.6%0.25-90.3%横店影视4.18-14.3%5.18-10.9%-0.02-109.6%金逸影视3.40-7.0%4.55-17.5%0.19-71.8% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2014-2019年春节观影档票房及同比增速 资料来源：艺恩数据，天风证券研究所；注：春节档为每年初一至初六 图6：2014-2019年春节档观影人次及同比增速 资料来源：艺恩数据，天风证券研究所；注：春节档为每年初一至初六 图7：2014-2019年春节档平均票价（不含服务费，元） 资料来源：艺恩数据，天风证券研究所；注：春节档为每年初一至初六 但春节档仍为片方必争档期，当前已9部（首映）优质影片定档。截止12月25日，拟定档2020年大年初一电影有9部（首映），包括《唐人街探案3》《姜子牙》《紧急救援》《中12.7 18.0 30.5 33.8 57.4 58.3 41.2%69.8%10.9%69.6%1.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070201420152016201720182019春节档票房（亿元）同比增速3502 4576 8365 8936 14435 13055 30.7%82.8%6.8%61.5%-9.6%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201420152016201720182019春节档观影人次（万人）同比增速36.3539.2736.4735.7737.6241.65323334353637383940414243201420152016201720182019 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 国女排》《囧妈》等。当前，猫眼专业版想看人数超过10万的影片有5部： 1）万达影视、中国电影出品，陈思诚导演，王宝强、刘昊然、张子枫主演的系列电影《唐人街探案3》，想看人数接近100万，其前作《唐人街探案1》和《唐人街探案2》票房分别为8.19亿元（2015年）和33.97亿元（2018年）。 2）光线传媒旗下彩条屋出品的动画电影“神话三部曲”之二《姜子牙》，想看人数33万，其前作《哪吒之魔童降世》在2019年暑期档取得49.72亿票房，奠定观众基础。 3）林超贤导演，彭于晏、王彦霖、辛芷蕾主演的《紧急救援》，想看人数20万，林超贤导演擅长大场面动作电影，其作品《湄公河行动》《红海行动》票房分别为11.86亿元和36.50亿元。 此外，徐峥导演并主演的囧系列片《囧妈》（横店影业24亿元保底发行），当前想看人数约16万，陈可辛导演、巩俐主演的《中国女排》，想看人数约14万，亦具备高票房潜质，优质影片加持下，2020年影市有望迎来开门红。 图8：2020年春节档定档影片信息 资料来源：猫眼专业版，天风证券研究所 投资建议 从暑期档《哪吒》表现超预期开始，电影市场边际改善明显，预计19Q4单季度票房增长超30%，院线公司在经营杠杆效应下，单季度将有良好的财务表现。春节档1月开启，当前定档影片9部，其中3部猫眼想看人数超20万，5部超10万，2020年影市有望迎来开门红，行业回暖延续。我们维持9月起对行业长期拐点已现的推荐观点，建议重点关注电影行业Q4至明年拐点机会。标的包括直接受益票房增长的电影渠道【万达电影、横店影视、中国电影、IMAX CHINA】等以及内容方【光线传媒、猫眼娱乐