深度报告：供需持续向好，光伏玻璃龙头迎来高光时刻

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年12月22日 福莱特（601865.SH） 建筑材料/玻璃制造 供需持续向好，光伏玻璃龙头迎来高光时刻 ——福莱特深度报告 公司深度研究 开文明（分析师） 丁亚（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 dingya@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060013  光伏装机总需求和渗透率提升双轮驱动光伏玻璃需求高增长 光伏玻璃需求增长来源于两个方面：（1）光伏总装机需求的增长；(2)双玻组件渗透率的提升。我们预测2020年全球光伏装机总需求为150GW，2019年为115GW，同比增长30%以上，预测2020年的双玻渗透率提升至25%。预测2020年光伏玻璃需求同比增长29.42%。  2020年供需紧张，价格可能进一步上涨 根据我们的需求和供给测算，2019年光伏玻璃需求折算为20476吨/日，行业有效供给为22319吨/日，供需状况相比2018年明显好转；2020年光伏玻璃需求26499吨/日，行业有效供给为25153吨/日，供给开始小于需求。2019年光伏玻璃价格连续3次涨价，从年初24元/平米涨至目前的29元/平米。未来供需进一步紧张，价格可能进一步上涨。  行业是双龙头竞争格局，龙头优势明显 信义光能和福莱特是行业龙头，2019年底，信义光能产能7800吨/日，市场份额33%，福莱特产能5290吨/日，市场份额22%，行业CR2超过50%。与小厂商相比，龙头企业规模优势和成本优势明显。  福莱特产能快速释放，综合优势明显 2019年底，公司光伏玻璃产能达到5290吨/日，是全球第二大光伏玻璃制造商。公司A+H股上市，融资优势明显，IPO和可转债募投进一步助推公司优质产能释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产，安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日，2021年底产能达到9690吨/日。同时，新扩产能规模效应显著、制造费用更低、成品率更高，拥有明显的成本优势。随着光伏玻璃需求的不断增长，公司新扩产能将充分享受量利齐升。  看好光伏总需求增长及公司产能持续扩张带来的规模优势和成本优势 随着公司低成本产能的扩张加速，未来公司规模优势和成本优势有望继续增强。我们上调了公司的盈利预测，预计公司2019-2021年 EPS分别为0.38（+0.03）、0.66（+0.14）、1.07（+0.45）元，当前股价对应2019-202年PE分别为28.9、16.5、10.2倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏需求不及预期，价格下跌超出预期、产能释放不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,991 3,064 4,676 6,808 9,459 增长率(%) 0.8 2.4 52.6 45.6 38.9 净利润(百万元) 427 407 739 1,292 2,084 增长率(%) -29.3 -4.5 81.5 74.7 61.4 毛利率(%) 28.9 27.1 31.3 35.8 38.4 净利率(%) 14.3 13.3 15.8 19.0 22.0 ROE(%) 13.1 11.1 16.9 23.0 27.2 EPS(摊薄/元) 0.22 0.21 0.38 0.66 1.07 P/E(倍) 50.1 52.4 28.9 16.5 10.2 P/B(倍) 6.6 5.8 4.9 3.8 2.8 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.12.20 收盘价(元)： 11.65 一年最低/最高(元)： 2.88/18.38 总股本(亿股)： 15.0 总市值(亿元)： 174.75 流通股本(亿股)： 1.5 流通市值(亿元)： 17.48 近3月换手率： 498.99% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 26.07 2.6 454.12 绝对 28.87 4.67 485.09 相关报告 《低成本产能加速扩张，光伏玻璃迎来量价齐升》2019-03-22 《光伏玻璃机遇期来临，持续加码光伏玻璃》2019-02-16 0%72%144%216%288%360%432%2019/02 2019/05 2019/07 2019/10 2019/12 福莱特 沪深300 2019-12-22 福莱特 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 光伏玻璃：成长性行业中的优质细分领域 ................................................................................................................... 4 1.1、 双寡头垄断，竞争格局优异 ............................................................................................................................... 4 1.1.1、 双寡头垄断，市场集中度高 .................................................................................................................... 4 1.1.2、 龙头扩产提速，集中度有望进一步提升 ................................................................................................ 5 1.1.3、 进入壁垒高，护城河宽阔 ........................................................................................................................ 5 1.2、 乘平价上网东风，光伏玻璃需求向好 ............................................................................................................... 7 1.3、 双面之势渐起，光伏玻璃需求扩大 ................................................................................................................... 7 1.4、 供需格局紧张有望进一步催生价格上涨 ........................................................................................................... 9 2、 福莱特：快速成长中的光伏玻璃龙头 ......................................................................................................................... 10 2.1、 光伏玻璃为基，布局多种玻璃 ......................................................................................................................... 10 2.2、 深厚积累逐渐实现国产化替代，市占率行业第二 .......................................................................................... 10 3、 综合优势明显，扩产提速再出发 ................................................................................................................................. 12 3.1、 深厚积累带来的技术优势 ................................................................................................................................. 12 3.2、 建立稳定销售渠道，绑定大客户供应链 ......................................................................................................... 14 3.3、 规模效应与精细化管理带来成本优势明显...................................................................................................... 15 3.4、 募投项目加码，助推优质产能释放 ................................................................................................................. 18 4、 浮法玻璃业务稳健发展 ................................................................................................................................................. 19 5、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................... 22 5.1、 核心假设与盈利预测 ......................................................................................................................................... 22 5.2、 投资建议 ............................................................................................................................................................. 24 6、 风险提示 ......................................................................................................................................................