光伏玻璃行业深度报告：格局向好，行业盈利有望底部向上

—光伏玻璃行业深度报告 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com 黄楷电新行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com 证券研究报告 2023年7月13日 行业研究 本期内容提要: 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com 光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，CAGR达25.3%。 黄楷电新行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com 行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，2022年光伏玻璃产能达到8.4万吨/天，2023年已新增备案产能达10.2万吨/天。但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。 行业双寡头格局稳固，成本优势显著。2022年行业双寡头福莱特与信义光能占据约50%的产能份额。截至2022年底，信义光能与福莱特产能分别达到1.98万吨/天和1.94万吨/天，未来规划产能分别达到2.16万吨/天和2.24万吨/天，双寡头新增产能规划均超目前现有产能，且扩产确定性较强，市占率有望进一步提升。盈利能力上来看，双寡头毛利率水平明显领先于行业其他公司，在工艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业。 投资建议：光伏玻璃行业处在盈利周期底部已超2年，听证会政策实施以来，行业内多个新增产能落地较计划有较明显延后。今年以来，随着上游纯碱原材料价格回落，光伏玻璃行业的盈利能力有所改善。我们认为在光伏玻璃需求持续高增背景下，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，盈利有望底部向上，行业龙头产能扩张确定性更强，成本优势显著，市占率有望进一步提升，建议关注光伏玻璃行业龙头公司福莱特、信义光能。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险提示：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。 与市场不同之处： 市场认为从听证会备案新增产能来看，行业供给仍处在较严重过剩阶段，盈利周期底部或将持续，竞争格局或将恶化。我们认为，听证会备案新增产能和实际产能扩张存在较大不确定性，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，行业盈利有望底部回升，龙头公司产能扩张确定性更强，成本优势下市占率有望进一步提升。2021年7月听证会政策实施以来，2023国内光伏玻璃行业备案新增产能超10万吨/天，政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新增项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，若新建项目没有实质性建设，可能会关停相关项目，实际新增产能的落地有较大不确定性，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利或将底部回升。我们判断，近两年光伏玻璃行业处在盈利周期底部，二三线企业盈利情况较差，产能扩张难度将进一步提升，目前行业双龙头福莱特与信义光能占据约50%的份额，双寡头盈利能力明显领先于行业其他公司，在工艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业，我们认为龙头企业有望凭借技术优势、资金规模优势、成本优势等，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，在行业竞争中持续领先。 目录 与市场不同之处：...............................................................................................................................3一、光伏玻璃行业概述.......................................................................................................................61.1光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃.................................................................................61.2国内光伏玻璃行业发展迅速.........................................................................................................81.3光伏玻璃行业具有较高竞争壁垒.................................................................................................81.4纯碱、石英砂、天然气为光伏玻璃主要原料.............................................................................9二、光伏行业持续高景气，玻璃需求有望持续高增.....................................................................112.1全球碳中和目标确定，光伏行业高景气有望持续....................................................................112.2组件双玻渗透率提升，玻璃需求有望维持高增长....................................................................13三、有效产能投放放缓，龙头份额有望稳中有升.........................................................................173.1双寡头格局稳固，新增产能落地节奏趋缓...............................................................................173.2龙头扩产确定性较强，行业格局稳固.......................................................................................183.3光伏玻璃行业盈利水平有望底部回升.......................................................................................19四、双寡头竞争优势显著.................................................................................................................214.1双寡头盈利能力优势显著...........................................................................................................214.2大窑炉降低单位成本，龙头公司优势显著...............................................................................214.3领先企业拥有原材料成本优势...................................................................................................22五、投资建议....................................................................................................................................23六、风险提示....................................................................................................................................23 表目录 表1：光伏玻璃扩产资本投入与建设周期...............................................................................9表2：主要国家碳中和政策...................................................................................................11表3：2022-2025年光伏玻璃需求测算表.............................................................................15表4：听证会产能落地恐不及预期.......................................................................................18表5：主要公司未来产能规划情况.......................................................................................18表6：主要光伏玻璃上市公司石英砂布局情况......................................................................23 图目录 图1：光伏玻璃分类...............................................................................................................6图2：压延玻璃原片制备方法.................................................................................................7图3：浮法玻璃原片制备方法.................................................................................................7图4：加工光伏玻璃所使用的工艺........................................................................