基础化工：代糖行业格局向好，产品价格有望开启向上周期

核心观点与关键数据

• 三氯蔗糖市场：2025年2月，金禾实业等四家三氯蔗糖主力企业召开峰会，集体封盘不报，导致三氯蔗糖价格自2024年7月的10万元/吨上涨至25万元/吨（同比+100%），较年初+4.17%。安赛蜜价格自2024年9月的3.4万元/吨提高至3.7万元/吨（同比-2.63%），较年初持平。
• 产能与市场份额：三氯蔗糖市场高度集中（CR4为91.95%），2025年产能约3.48万吨（较2020年+126%）；安赛蜜市场集中度更高（CR2为95%），金禾实业和醋化股份合计占国内总产能的95%。
• 供需格局：2024年下半年三氯蔗糖产量同比-73.62%，2025年2月开工率降至62.6%，供给端将收紧；安赛蜜低价竞争格局结束，价格有望上涨。

需求与替代空间

• 下游应用：三氯蔗糖约59%应用于饮料行业，无糖饮料市场预计2028年达815.6亿元，带动三氯蔗糖消费量快速增长。
• 出口需求：中国是代糖最大生产国和出口国，2024年三氯蔗糖和安赛蜜出口量分别同比+14.02%和+22.61%。
• 替代逻辑：传统甜味剂替代、无糖饮料市场扩张及海外需求稳健增长，将巩固代糖供需紧平衡状态。

投资建议与风险提示

• 投资建议：产品价格有望抬升，建议关注金禾实业、醋化股份等公司。
• 风险提示：原材料价格波动、国际贸易风险、政策变动及安全生产风险。