晨会聚焦：时代硬科技，世代新消费

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：郭皓 执业证书编号： S1010518050001电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：数据短期扰动，经济难言企稳——11月经济数据思考-20191216  【政策】杨畅：从长短视角看中美经贸协议：缓解而非化解-20191215  【策略】陈龙、卫辛（研究助理）：时代硬科技，世代新消费-20191216 研究深度>>  【医药-药明康德(603259)】江琦、赵磊：行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间-20191215  【食品饮料-三全食品(002216)】范劲松、房昭强（研究助理）：深度报告：零售提效+餐饮放量，改革红利加速释放-20191215  【电子】张欣：TWS专题系列：从智能手机推演品牌及ODM商成长-20191216  【传媒】康雅雯、熊亚威：RAR专题报告之四：双G合璧，助力VR、AR产业变革-20191215 研究分享>>  【电子】张欣：智能音箱行业点评：有屏+AI交互重新定义智能音箱-20191216  【计算机-恒生电子(600570)】闻学臣：金融行业上云有望迎来拐点，公司联合阿里云发布New Cloud金融云解决方案抢占先机-20191215  【建材】孙颖、祝仲宽（研究助理）：水泥需求韧性强，后周期受益竣工回暖——建材行业11月数据点评-20191216  【地产】倪一琛、李垚（研究助理）：统计局1-11月数据点评：累计销售增速小幅上行，新开工如期回落，竣工持续修复-20191216 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年12月17日 【晨会聚焦】时代硬科技，世代新消费 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 今日重点 ►【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：数据短期扰动，经济难言企稳——11月经济数据思考-20191216 1、工业生产超预期：基数效应与短期波动。11月工业增加值同比回升至6.2%。主要工业品中，钢铁、水泥、玻璃等产量明显回升，发电量增速持平。多数行业呈现回暖，在目前公布的17个工业行业中，仅3个行业增速回落，非金属矿物、黑色冶炼加工增速明显回升，汽车生产继续改善，电气、电子制造维持高增长。11月全国服务业生产指数同比增长6.8%，比上月也回升了0.2个百分点。工业生产短期回升，有一定的基数效应，且结合其他数据来看，工企利润持续负增，近期发电耗煤也在趋弱，生产走强恐难持续。 2、基建、制造偏弱，地产仍有韧性。11月固定资产投资累计同比增长5.2%，增速和前10个月持平，基建和制造业仍是主要拖累。其中，基建投资（不含电力）增长4.0%，继续回落0.2个百分点。地方债务压力和减税降费，对基建资金形成了一定的挤压；尽管专项债额度提前下放，但如果到明年春节后才能发行专项债，中间存在空档期，这也是短期基建投资难以回升的一大原因。制造业投资低位波动，同比增长2.5%，回落0.1个百分点。企业盈利未改善，制造业投资短期也很难回暖。房地产开发投资小幅回落至10.2%，销售面积增速0.2%，维持小幅正增长。地产投资和销售仍有韧性，一方面来自大小城市错位的调控，另一方面是需求端存在“追涨杀跌”的惯性。当前仍有较多开发商年度销售目标未达成，“以价换量”的策略仍会继续，销售预计仍有支撑。但往前看，地产周期回落方向未变。 3、“双十一”效应拉动，名义零售回暖。11月社零总额名义和限额以上同比增速分别为8.0%和4.4%，较上月均有回升，零售回暖存在一定的“双十一”效应，但扣除价格以后的社消零售实际增速仅为4.9%，持平上月，消费数据也并没有很超预期。从限额以上类别来看，必需品消费增长仍较为强劲，饮料和日用品增速仍旧亮眼，同比分别增长13.0%和17.5%，可能存在一定的囤货现象。多数可选品消费也在高增，化妆品、文化办公用品、服装、家电家具增速都在回升，部分反映了电商优惠刺激下的短期回暖，但需求透支后，未来的持续性是存疑的。往前看，地产大周期下行，决定了居民收入和财富增速都放缓，未来消费增速也会向下回落。 4、数据短期扰动，下行压力不减。11月部分数据超预期，市场对于经济基本面的看法又开始转向乐观，但我们仍然认为下行趋势未改。外部来看，美国经济仍在边际走弱，WTO已于10日部分停摆，中美贸易关系仍存在不确定性，加之美国对巴西、阿根廷、法国等加征关税，全球贸易不确定性升级。此外，我国是过去十年全球经济增量的主要来源，我国不再强刺激经济，全球缺乏增量需求支撑，也决定了本轮全球经济下行周期会较长。国内来看，地产周期回落，尽管目前数据仍有韧性，但我们测算的广义库存已经在逐渐回升，说明供需关系已经在往差的方向发展，限售房也会陆续“解禁”，未来地产增速仍会下行。往前看，基本面仍有回落压力，未来能够主导股债行情的因素也更多来自于政策。一是中国的降息周期会继续，货币边际放松；二是财政上专项债额度的上调；三是房住不炒大基调下的房地产政策的渐进放松，尤其是一些压力较大的城市，已经有此迹象。 风险提示：海外风险、政策变动、经济下行。 ►【政策】杨畅：从长短视角看中美经贸协议：缓解而非化解-20191215 主要观点： 1、短期出口见底：12月13日中美经贸团队就第一阶段经贸协议文本达成一致。短期来看，出口增速接近经验底部，经贸协议达成有望形成对出口的支撑。 2、从人口维度看：中国人口老龄化加速，导致人力成本不断上升，因此，我国中低端产业的出口增速整体下滑是趋势性的；同时，这与也发达经济体以及全球人口的老龄化密切相关，外需下降，出口整体增速必然承压。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 3、珍惜窗口期：需要的把握当前中美双方贸易纷争缓和的窗口期，加快推动出口相关产业的转型升级，加大开放步伐，推进改革。关键是做好自己的事情。 风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险 ►【策略】陈龙、卫辛（研究助理）：时代硬科技，世代新消费-20191216 核心结论： 2020年权益市场具备明显的结构性行情，宽松流动性预期和深化改革带来的风险偏好的进一步回暖仍然是2020年权益市场的主旋律。结构上，积极关注时代硬科技和世代新消费。 2020年，全球宏观经济将延续2019年的态势，仍然处于向下周期。而造成该趋势的原因在于全球贸易体系受到冲击，使得产业链上的各个国家都在寻求转型，是否每个国家都可以转型成功，仍然有待观察，但此前看不到全球经济有触底回暖的迹象。达成协议有助于缓解全球下行趋势，但很难改变这种趋势，况且能否达成协议仍然有待进一步观察。 2020年，我国宏观经济顺应全球经济总基调，仍然处于趋势下行的通道之内，基建投资的不断发力以及落实地产的“因城施策”可以缓解经济下行的趋势，但想改变这种趋势难度不小。有效需求不足且不断扩大的情况下，看不到通胀水平的全面回升。肉类价格的结构性冲击，对物价的影响是短暂的、结构性的，随着该冲击的消退，“通胀威胁”也就不复存在。由此得出简单结论：积极的财政政策和稳健的货币政策总基调在2020年不会发生变化。 2020年是深化改革的关键之年。随着十三五规划的结项和十四五规划的开启，以及十八大提及的2020年实现两个“翻一番”目标的靠近，2020年深化改革将是关键一年。预计在重大事项和关键领域的改革将会有实质性的突破。我们认为，与科技创新相关的硬科技领域预计能够得到政策上的鼎力支持。 结合上述的判断，我们认为在宏观经济趋势下行背景下，流动性宽松预期和深化改革带来的风险偏好提升是2020年权益市场的主旋律。能否演变为全面牛市，需要观察两个指标：其一，是否可以看到宏观需求的拐点性向上；其二，是否可以看到利率水平的系统性下台阶且继续大幅下行；而这两个指标是构成上市公司非金融企业盈利增速是否能够拐点向上。我们的基准假设是：2020年不会出现这两个指标的好转，也就意味着2020年非金融上市公司整体业绩增速不会出现好转。全面牛市仍需等待。 结构性行情需要选择结构性机会的板块和公司。综合上述判断，我们选择时代硬科技和世代新消费两大领域作为2020年超配的方向。 时代硬科技是指人工智能、航空航天、新一代信息技术、芯片、新能源、新材料、生物技术和智能制造。2020年我们选择新一代信息技术领域的5G后端产业链（消费电子产业链、物联网、车联网、工业互联网、云计算及IDC等），自主可控领域（半导体、计算机软硬件），新能源汽车产业链，区块链等。 世代新消费是指符合95、00后小镇青年消费属性和消费习惯的新型消费品。根据本报告的深度研究，小镇青年的个性化消费特征明显：更加的文化自信（偏好国产品）、获取信息渠道主要来自社交化平台和游戏平台、更加相信行业领袖和明星推荐的产品、为“我所爱”的产品买单（消费冲动和负债消费能力很强）。综合以上特征，我们推荐世代新消费的五个板块：化妆品、宠物经济、个性化小家电、5G云游戏和VR影视。 主题投资领域，我们进一步关注深化改革的几个方面。通过总结，2020年主题投资值得投资者给高度重视，主要在四个领域进行发力：国企改革（深圳、上海、沈阳等国企）、军品市场化定价（国防军工行业）、金融供给侧改革（龙头券商和金融IT、区块链金融等）、区域经济发展（上海自贸区新片区和深圳先行示范区的重磅政策落地）。 风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 研究深度 ►【医药-药明康德(603259)】江琦、赵磊：行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间-20191215 2018年10月我们曾发布药明康德深度报告《最强创新航母，驰骋新药服务蓝海》，介绍医药服务外包行业的优势及潜在规模、公司业务板块及竞争力等。此篇报告我们尝试用20页读懂药明康德，聚焦市场关注的核心问题：（1）到底如何理解药明康德的“一体化、端到端的赋能平台”？（2）从短、中、长期看公司具备怎么样的优势和潜力？ 如何理解药明康德“一体化、端到端的赋能平台”发展空间？1、行业极少数，稀缺性与全能性。公司四大主营业务包含临床前CRO、临床CRO、CDMO，贯穿了药物发现、临床前开发、临床研究以及商业化生产全产业链，从开端到终端，跟随药品从实验室阶段的分子发现到商业化阶段生产的全过程。如果将药物研发划分成药物发现阶段、临床前阶段、临床研究阶段、上市阶段四大阶段，多数外包服务公司优势领域仅涵盖其中1-2个。公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，业务覆盖水平与国际一流企业LabCorp看齐。2、端到端的赋能平台，短、中、长期均具备明显竞争优势。短期提高服务的技术深度和广度，提高客户留存率、单项目收益等；中期通过从早期开始参与创新药研发，分享创新药成长的长生命周期价值；长期看，顺应药物研发从早期到后期的科学规律，一定概率有望提升新药研发成功率和效率，临床阶段项目转化率提升、分享临床后期外包服务的黄金市场。 从数据详细解读测算，短、中、长期公司具备怎么样的优势和潜力？ o 1、短期，客户忠诚度高、留存率高，“长尾客户”效应逐步体现。2019H1公司活跃客户超过3600家。94.5%的收入来自原有客户，前十大客户保留率100%，79.2%的收入比重的客户使用多个业务部门服务，长尾客户和国内客户的收入占比提升至70%。 o 2、中期，通过从药物发现到临床前研究的一体化服务模式（DDSU部门），畅享创新药上市放量的长期价值和收入分