PVC日报：现实仍然维持去库，迟迟未兑现预期累库

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PVC日报 2019-12-17 现实仍然维持去库，迟迟未兑现预期累库 市场描述： （1）即期库存仍紧张，华东现货坚挺，然而实际成交一般，预售一般；华南即期现货仍挺在7330附近，远期预售挺在7000附近，成交氛围好转；上周V风库存-9.6%、卓创库存-4.9%，即期社会库存下滑幅度减少，但仍持续去库，迟迟未有兑现累库预期（2）CFR中国不变，含关税进口窗口仍开。 平衡表变化与观点： 平衡表左侧预估12-1月重新累库预期，累库拐点的主要驱动在于北方需求季节性转淡，北方下游负荷下滑逐步兑现。然而左侧预期累库预期迟迟未兑现，现实仍持续去库。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望，等待1月附近左侧介入多V5空LL5机会。（3）跨期：V1-5价差方面，库存拐点预期在12月份，跨期从正套过渡至反套阶段，跨期领先基差下滑。 风险：来年宏观预期好转导致的投机需求抬升 华泰期货|PVC日报 2019-12-17 2 / 9 PVC日度信息 变动 12月16日 12月13日 基差 市场信息 期货价格 V2001 65 6775 6710 355 左上为01基差。左下为05基差。 V2005 35 6595 6560 535 PVC电石法 山东 -30 6970 7000 左边为05基差（1）即期库存仍紧张，华东现货坚挺，然而实际成交一般，预售一般；华南即期现货仍挺在7330附近，远期预售挺在7000附近，成交氛围好转；上周V风库存-9.6%、卓创库存-4.9%，即期社会库存下滑幅度减少，但仍持续去库，迟迟未有兑现累库预期 华东 0 7130 7130 535 华南 30 7330 7300 735 外购电石山东PVC毛利 12.3% 12.3% 电石持续上涨，按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线在6170，全减产线5390。 山东氯碱一体化毛利 20% 20% 电石 乌海 0 2475 2475 电石价格企稳 液碱 山东 0 610 610 液碱持续走软 液碱生产毛利 53% 53% 液氯 山东 100 750 650 PVC乙烯法 华东 0 7200 7200 425 乙烯法快速补涨 华南 0 7250 7250 475 乙烯法-电石法价差（华东） 70 70 东南亚美金 0 825 825 （1）CFR中国上周企稳，含关税进口窗口仍开。关注取消反倾销后的一般贸易进口量级，但预估增长不明显。 乙烯法进口利润（元/吨）（免关税） 561 598 乙烯法进口利润（元/吨）（含关税） 134 173 电石法出口利润（美元/吨） -97 -102 仓单 万吨 0.00 0.00 0.00 驱动小结 平衡表左侧预估12-1月重新累库预期，累库拐点的主要驱动在于北方需求季节性转淡，北方下游负荷下滑逐步兑现。然而左侧预期累库预期迟迟未兑现，现实仍持续去库。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种观望，等待1月附近左侧介入多V5空LL5机会。（3）跨期：V1-5价差方面，库存拐点预期在12月份，跨期从正套过渡至反套阶段，跨期领先基差下滑。 华泰期货|PVC日报 2019-12-17 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）检修周期：电石法仍有部分短修，但仍不妨碍负荷冬季季节性上抬的势头；乙烯法过检修小峰值。后续12月中下左右负荷回升至峰值附近。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-12-17 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V1-5季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 6200625063006350640064506500655066006650670020030040050060070080019-09-2719-10-1219-10-2719-11-1119-11-2619-12-11V05基差V05640066006800700072007400华南电石法华东电石法V1901V19052019-12-122019-12-132019-12-16-250-501503505507509507-38-39-310-311-312-31-319/2018/1917/1816/17051015202530354045-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190.010.020.030.040.050.060.070.080.016-116-717-117-718-118-719-119-7V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-12-17 5 / 9 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至12.13，V风库存-9.6%、卓创库存-4.9%，再度去库至历史新低，卓创的去库速率有所缩小，但仍迟迟未见到左侧预期累库拐点的兑现。博弈点仍是从超预期去库的现实逻辑，往12月左侧累库的预期逻辑逐步转移，但是预期累库速率偏慢，另外目前非常高的基差或会产生预期差，01及05合约如何收基差值得关注。 （2）上游预售数量12.13当周在33.81万吨（-1.79万吨），继上周首度结束连续7周的上游预售数量连续上升的态势后，连续第二周回落，亦侧面印证了华北需求季节性转弱后，工厂的预售顺畅度开始放缓，正式进入季节性下降通道，上游工厂逐步有意愿下调出厂价促使北货南运。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-12-17 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 PVC现货暂缓前期快速上涨趋势，逐步见顶，而烧碱延续疲软走低，促使氯碱综合毛利高位盘整，后续预期见顶回落。 （1）外购电石的氯碱毛利已开始高位回落，参考地山东液碱持续疲软下滑，但目前氯碱距离综合成本仍远，暂不用考虑成本问题。 （2）西北氯碱综合毛利亦处于年内偏高位置盘整。然而西北一体化氯碱毛利绝对位置偏高而从来都不是边际产能。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）乌海价格继续企稳，山东送到价亦企稳，随着外购电石法PVC负荷上提，电石需求有所提振后，电石功能需边际改善；然而冬季电石仍维持季节性高开工，卓创电石开工率60.6%（+0%），预计电石毛利底部盘整。 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%7