PVC日报：成交平淡，预期累库迟迟未兑现，关注需求是否超预期

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PVC日报 2019-10-25 成交平淡，预期累库迟迟未兑现，关注需求是否超预期 市场描述： （1）华东基差仍在+220交投偏淡；华南即期货源仍有50至70溢价，即期现货仍少，主流报盘仍以月底下月初远期为主，远期成交以刚需为主。V风总库存上周-1.4%，仍然未见累库拐点兑现，卓创社会库存-6.7%大幅下滑；当期去库倒推的需求不错的现实VS冬季北方需求季节性转淡的预期，且下游原料库存不高反映社会库存下滑不是库存转移的结果，然而华东-西北价差仅小幅回升而仍未见快速季节性上涨，后续关注华北需求季节性下滑的空间（2）对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯反倾销措施的期终复审调查的结果，前期原预期9.28公布结果，目前仍等待公布。 平衡表变化与观点： 中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12月整个Q4的平衡表库存表现为从去库至走平至12月累库，供需边际转弱。然而驱动在于北方需求季节性转淡，目前南北价差仍未反映，慎防需求韧性超预期导致平衡表改善。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种： PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上，理论上适宜多L空V，然而基差结构已反映部分预期，选择观望。（3）跨期：V1-5反套，预期10-12月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期，然而现实需求韧性有可能重新改善平衡表，建议轻仓。 风险：北方季节性需求下滑的空间是否会不及预期，当期需求韧性是否持续超预期 华泰期货|PVC日报 2019-10-25 2 / 9 PVC日度信息 变动 10月24日 10月23日 基差 市场信息 期货价格 V2001 -5 6345 6350 205 左上为01基差。 PVC电石法 山东 0 6620 6620 （1）华东基差仍在+200至+220附近，交投平淡；华南即期货源仍有70溢价，即期现货仍少，主流报盘仍以月底下月初远期为主，部分刚需成交。 华东 -20 6550 6570 205 华南 -10 6750 6760 405 外购电石山东PVC毛利 -1.7% -1.4% 电石持续上涨，按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线在6100，全减产线5320。 山东氯碱一体化毛利 14% 14% 电石 乌海 -10 2700 2710 产区及销区均延续回落 液碱 山东 0 800 800 变动不大，成交平淡 液碱生产毛利 63% 63% 液氯 山东 50 700 650 PVC乙烯法 华东 0 7050 7050 705 华南 0 7100 7100 755 乙烯法-电石法价差（华东） 500 480 东南亚美金 0 835 835 （1）本周美金价持稳，出口弱支撑线下移至6270。免税小进口窗口打开。 乙烯法进口利润（元/吨） 312 297 电石法出口利润（美元/吨） -41 -39 仓单 万吨 0.00 2.67 2.67 驱动小结 中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12月整个Q4的平衡表库存表现为从去库至走平至12月累库，供需边际转弱。然而驱动在于北方需求季节性转淡，目前南北价差仍未反映，慎防需求韧性超预期导致平衡表改善。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种： PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上，理论上适宜多L空V，然而基差结构已反映部分预期，选择观望。（3）跨期：V1-5反套，预期10-12月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期，然而现实需求韧性有可能从新改善平衡表，建议轻仓。 华泰期货|PVC日报 2019-10-25 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）10月下仍有一波小检修峰值，入冬前检修。负荷回升至极值时间点仍需等待至11月初 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%100%2018/01/052018/03/052018/05/052018/07/052018/09/052018/11/052019/01/052019/03/052019/05/052019/07/052019/09/052019/11/05样本开工率 一体化电石法开工率 外购电石法开工率 乙烯法开工率 50%55%60%65%70%75%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-10-25 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V1-5季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 6300640065006600670068006900700010012014016018020022024026028019/05/0619/06/0619/07/0619/08/0619/09/0619/10/06V01基差 V0161506250635064506550665067506850华南电石法 华东电石法 V1901V19052019-10-222019-10-232019-10-24-250-501503505507509507/38/39/310/311/312/31/319/2018/1917/1816/171015202530354045-15%-10%-5%0%5%10%15%20%16-12-0917-06-0917-12-0918-06-0918-12-0919-06-09山东外购电石PVC毛利 PVC社会库存（卓创） 510152025303540451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015201620172018201951525354555657516/116/717/117/718/118/719/119/7V风社会库存 PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-10-25 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至10.18当周，卓创社会库存-6.7%大幅下滑，而V风总库存再度-1.4%，华东基差坚挺；11月继续关注华北何时季节性见顶而关注何时北货南压的季节性物流发生，观察点在于华北溢价的季节性拐点何时出现。现实去库VS预期累库。 （2）上游预售数量10.18当周上升0.35万吨（隆众），仍未有销售压力。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016201720182019024681012141618201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016201720182019-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-10-25 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 电石见顶回落，PVC下滑后，山东外购电石的氯碱综合毛利继续低位下挫；烧碱逐步见顶，西北一体化氯碱毛利亦不容乐观。 （1）后续冬季电石开工季节性上提而快速下压电石价格前，外购电石的PVC毛利及外购电石的氯碱综合毛利继续低位向下。（山东外购电石的氯碱综合毛利作为利润绝对值较低的边际产能）。然而PVC下方成本距离较远，成本支撑暂未用关注。 （2）下游氧化铝负荷仍偏低，后续烧碱检修结束后或重新压制烧碱，一体化氯碱综合利润底部盘整。然而，西北氯碱综合毛利绝对位臵偏高而从来都不是边际产能。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）电石价格延续见顶回落，电石厂积极出货，卓创电石开工率上周60.3%（+0%），关注后续冬季开工