PTA周报：TA检修迟迟未兑现，下游聚酯累库压力而降负

2020-07-13 1 / 17 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA周报 2020-07-13 TA检修迟迟未兑现，下游聚酯累库压力而降负 一、PX利润低位背景下，韩国前期检修装置复工 （1）PX历史低加工费背景下，前期公布韩国等地额外亏损性检修实际落地不及原计划。且7月上旬韩国前期检修装置集中复工，再度增大PX过剩压力。 二、TA基差小幅回落，TA短期供应压力高位 （1）主港基差小幅回落至09 -70附近，主流大厂仍有询价回购意愿。新增产能方面，恒力新装置5#其中一半即125万吨已出品，另外125万吨计划周末试车，短期供应压力高位。（2）TA仍有加工加工利润背景下，检修兑现不及预期。 三、长丝深度亏损，陆续出台减产计划 （1）长丝产销再度回落至65%偏弱（2）切片、长丝亏损背景下，目前已经有部分工厂计划减产，涉及产能158万吨左右，影响2.6%附近。 平衡表展望： TA仍有加工利润背景下，逸盛、桐昆额外检修可能性下降，结合聚酯减产，则结束6月小幅去库，7月快速累库。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估7月重新累库，跨品种表现或偏弱，但仍需根据加工费变动判断上游工厂检修调控意愿。（3）跨期：逸盛桐昆7-8月检修假设兑现后的库存水平仍高，仓单压力仍在，9-1维持反套。 风险：7-8月TA工厂检修兑现的程度；下游的再库存空间。 华泰期货|PTA周报 2020-07-13 2/ 17 1.0基差结构：TA基差弱势盘整 图 1： PTA基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图跳空处转为09基差，本周维持在-70元/吨附近弱势盘整。周内虽有大厂回购，但在恒力新增产能冲击下，以及聚酯累库降负背景下，TA仍处于过剩状态。且目前TA生产利润尚存背景下，未见TA检修兑现。TA基差及跨期价差维持弱势。 备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。 020406080100120140-220-201803805807802018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-03近远月移仓成本（含利息）含利息当月交割费用近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1TA（总仓单+预报）(万吨）（右轴） 华泰期货|PTA周报 2020-07-13 3/ 17 1.1平衡表概览（表） 表格 1：未来平衡表展望（自估）（2020年7月10日预估） 单位：万吨 TA产量 TA产量累计同比 TA净进口 TA总供应 聚酯 聚酯累计同比 PTA总需求 聚酯对PTA需求量 其他用途 金融投机对PTA需求 库存变化 PTA自估库存 2020年1月 390 11.1% 2 392 386 1.0% 342 330 12 49 206 2020年2月 362 8.4% 2 364 284 -6.0% 255 243 12 108 315 2020年3月 364 3.9% -8 356 390 -6.9% 346 333 12 10 325 2020年4月 414 6.6% -4 410 424 -5.1% 375 363 12 35 360 2020年5月 423 7.2% -2 421 458 -2.6% 404 392 12 17 377 2020年6月（E） 397 7.3% -2 395 454 -0.7% 401 388 12 -6 371 2020年7月（E） 425 8.0% -1 424 448 0.1% 395 383 12 28 400 2020年8月（E） 438 9.0% -1 437 445 0.6% 393 380 12 44 444 资料来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 7-8月延续快速累库。 （1）7月产量变动不大，一方面是恒力新增产能投产较为顺畅，其中恒力125万吨已投产，另外125万吨周末试车。而扬子、台化、华彬等检修计划均未兑现。 （2）聚酯逐步累库压力下已大幅降价深度亏损，部分出台降负计划，下调7-8月聚酯产量预估，7-8月TA需求较原预期下滑。 华泰期货|PTA周报 2020-07-13 4/ 17 1.2平衡表概览（图） 图 2： PTA社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 3： PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 4： PTA社会库存（CCF模拟） 单位：万吨 图 5： PTA产量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 6： 聚酯产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PTA净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：中国海关 华泰期货研究院 501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165010015020025030035040016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07PTA自估库存TA社会库存（CCF抠）TA总库存（忠仆）501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162302803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-07-13 5/ 17 1.3平衡表概览（表）（带大幅减产预期） 表格 2：未来平衡表展望（自估）（2020年7月10日预估） 单位：万吨 TA产量 TA产量累计同比 TA净进口 TA总供应 聚酯 聚酯累计同比 PTA总需求 聚酯对PTA需求量 其他用途 金融投机对PTA需求 库存变化 PTA自估库存 2020年6月（E） 397 7.3% -2 395 454 -0.7% 402 394 8 -7 362 2020年7月（E） 401 7.1% -1 400 448 0.1% 396 388 8 3 365 2020年8月（E） 414 7.4% -1 413 445 0.6% 394 386 8 19 385 资料来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 备注：上述平衡表包含7-8月逸盛及桐昆检修预期 （1）与前一张平衡表不同之处在于，7-8月含逸盛海南、逸盛宁波、桐昆的检修预期全兑现，则7月仍表现为小幅累库，聚酯拖累背景下，TA检修全兑现亦未能实现去库。 图 8： PTA社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PTA产量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-07-13 6/ 17 2.1 短期供应压力高位，TA检修迟迟不兑现 图 10： PTA开工率预估 单位：% 数据来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 图 11： 中国PTA开工率 单位：% 数据来源：CCF 华泰期货研究院 TA检修变动： （1）检修兑现迟迟不及预期。扬子石化检修继续推迟；台化兴业原7月上旬检修计划未兑现；7月中下旬关注海伦石化技改及华彬140于7月中下旬检修计划能否兑现。 （2）新增产能兑现顺畅，恒力250万吨中的125万吨新增产能兑现，并且7.11附近试车另外的125万吨。 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-52019-4-52019-7-52019-10-52020-1-52020-4-52020-7-5（桐昆+汉邦+海伦）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴）55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-07-13 7/ 17 2.2 PX低位背景下，TA仍有加工利润 图 12： PT