PVC周报：当期需求韧性超预期，迟迟未见预期累库

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PVC周报 2019-10-28 当期需求韧性超预期，迟迟未见预期累库 市场描述： （1）华东基差仍在+220交投偏淡；华南即期货源仍有50至70溢价，即期现货仍少，主流报盘仍以月底下月初远期为主，远期成交以刚需为主。V风总库存本周-1.1%，当期去库倒推的需求不错的现实VS冬季北方需求季节性转淡的预期，且下游原料库存不高反映社会库存下滑不是库存转移的结果，并且华东-西北价差紧小幅回升而仍未见快速季节性上涨，后续关注华北需求季节性下滑的空间（2）对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯反倾销措施的期终复审调查的结果，前期原预期9.28公布结果，目前仍等待公布。 平衡表变化与观点： 中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，11-12月平衡表库存表现为从去库至走平至12月累库，供需边际转弱。然而驱动在于北方需求季节性转淡，目前南北价差仍未反映，慎防需求韧性超预期导致平衡表改善。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种： PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上，理论上适宜多L空V，然而基差结构已反映部分预期，选择观望。（3）跨期：V1-5反套了结观望，平衡表累库主要时间点在12月，而11月平衡表修正后仍有去库预期，且正基差较高，跨期转为观望。 风险：北方季节性需求下滑的空间是否会不及预期，当期需求韧性是否持续超预期 华泰期货|PVC周报 2019-10-28 2 / 20 1.0基差结构：即期需求韧性超预期，基差持续坚挺 图 1： PVC华东基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为01基差。本周华东基差继续坚挺在+200至220附近高位盘整，现实需求超预期韧性继续支撑高基差，即期货源缺失的华南更保持较高溢价。当期行情矛盾仍是当期超预期的需求韧性持续性VS预期11月后的北方需求季节性转弱的预期累库幅度，后续密切关注华东-西北价差。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（含中泰20、聚隆12、齐鲁10增产预期）（2019年10月18日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-092019-06-092019-08-092019-10-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 华泰期货|PVC周报 2019-10-28 3 / 20 图 3： 未来平衡表展望（自估） （含中泰20、聚隆12、齐鲁10增产预期）（2019年10月25日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表有所修紧，9月产量少于预期，给予部分额外限产率的预估，11月仍是预期去库，预期12月仍有较大幅度季节性累库，11月处于右侧当期需求韧性VS左侧预期季节性累库的尴尬时间段。 （1）9月隆众产量161.7万吨（环比增加1.6万吨），而卓创产量160.2万吨（环比减少2.8万吨），较数检修少3-4万吨/月，因此从新给予10-12月额外4万吨/月附近的限产量。新增产能方面包含10月中泰20万吨电石法的逐步开工、聚隆11月先开12万吨电石法、长停的齐鲁计划年底前小幅增产、安徽华塑11月试车16万吨。 （2）本周外盘美金持稳，出口窗口仍关；9月出口量公布稍高于预期，或是原8月出口量低于预期，即统计口径问题。 （3）需求增速仍低放在1%附近偏保守。 1.2平衡表概览（图） 图 4： PVC社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 253545556575851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201922273237424752572535455565758516-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-07V平衡表库存卓创社会库存指数 华泰期货|PVC周报 2019-10-28 4 / 20 图 6： PVC产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3其他情景平衡表： 图 10： 未来平衡表展望（自估）（2019年10月25日预估） （不含新增产能预估）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）下图，不含11月所有新增产能计划均不兑现的假设下，11月去库幅度扩大，12月累库幅度缩窄。 1201301401501601701801901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-10-28 5 / 20 图 11： PVC社会库存指数（减产率给到5万吨/月） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.1 PVC 10月下仍有检修峰值 图 12： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）原10月下检修计划逐步兑现，出现一波检修峰值，集中入冬前检修。负荷回升至极值时间点仍需等待至11月初 253545556575851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201965%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率 华泰期货|PVC周报 2019-10-28 6 / 20 图 13： 电石法PVC开工率 单位：% 图 14： 乙烯法PVC开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （2）10.25当周PVC总开工率71.2%（-3.6%），电石法PVC开工率70.2%（-4.1%），乙烯法PVC开工率75.6%（-1.2%）。 图 15： PVC当期检修 单位：万吨/年 图 16： PVC计划检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201930%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-10-28 7 / 20 图 17： PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 18： 一体化电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 19： 外购电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 20： 乙烯法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.2.1电石继续阴跌 图 21： 电石产量季节性 单位：万吨 图 22： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720160510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720160246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720160246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720161801902002102202302401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15年16年17年18年19年-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC周报 2019-10-28 8 / 20 （1）10.25当周，乌海再度阴跌回落25元/吨，山东送到价回落70元/吨，前期运输紧张问题缓解，北方待卸车量增加，本周亦是外购电石法PVC检修极值影响需求，且本周电