固定收益研究动态点评：2019年11月金融数据点评：社会融资需求回暖，持续性有待观察

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年12月11日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<警惕菜单成本上行，PPI受制于国际大宗商品供需>> 2019-12-10 <<LPR一年期和五年期对称调降5BP，央行市场化和渐进式降成本>> 2019-11-20 <<继MLF利率下调之后逆回购利率再调降5BP，央行加强逆周期调节实现“六稳”>> 2019-11-18 社会融资需求回暖，持续性有待观察——2019年11月金融数据点评 ——固定收益研究*动态点评  2019年12月10日，中国央行公布金融数据显示，11月新增人民币贷款13900亿元，前值6613亿元。社会融资规模17500亿元，前值6189亿元，略超市场预期。M2同比8.2%，M1同比3.5%。对此解读如下：  （1）社融规模上升，同时新增人民币贷款多增，表明国内融资需求好转。四季度以来，央行MLF、OMO，LPR一年期和五年期均调降5个基点，市场对通胀对货币政策收紧的担忧得以缓和。央行加大稳增长和逆周期调节，并引导实体经济融资成本下降。11月银行间质押式回购利率R007平均2.69%的水平与10月2.8%的水平相比有所下降，持平于2018年11月的水平。整体上11月份存款类机构质押式回购加权利率DR007平均2.53%，低于上月2.65%的水平，也低于去年同期2.61%的水平。全面降准和定向降准，加上11月央行对利率的调降，使得11月短端利率明显下降，这有利于社融和人民币贷款增加。  （2）信贷结构上看，新增贷款占比仍以中长期为主，但边际上短期贷款增幅大于中长期。11月新增人民币贷款13900亿元，同比多增1387亿。其中，中长期占比64.0%，环比下降24个百分点，较去年同期上升3个百分点。企业贷款中以短期贷款增加得多：11月企业贷款新增6794亿元，同比多增1030亿元。其中短期贷款、中长期贷款和票据融资同比分别多增1783、多增911和少增1717亿元。居民贷款增加以中长期贷款为主，得益于房地产的韧性和LPR五年期调降。  （3）社融多增主因信贷和股票融资上升，非标和地方政府专项债少减。11月社会融资规模17500亿元，同比多增1458亿元。非标融资-1061亿元，同比少减831亿元；企业债券融资2696亿元，同比少增1222亿元；企业股票融资524亿元，同比多增324亿元。地方专项债融资-1亿元，同比少减331亿元。  社融略超市场预期，一方面反映了央行逆周期调节效果，另外从本月PMI景气度回升，PPI价格降幅收窄的情况来看，社会融资需求好转。四季度末银行将面临MPA考核压力，加上跨季资金需要，年末资金或面临短期偏紧。中央政治局会议强调2020年维持“六稳”，预计春节前央行将加强调控，保证资金平稳过渡。预计年内LPR还有一次下调。以及针对货币政策传导渠道进行修补的精准措施，如定向降准、TMLF等。年末跨年流动性可能阶段性承压，当前通胀压力未完全消除，债市年内仍偏震荡。  风险提示：中美贸易谈判超预期；国际油价超预期上行 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：社融规模和增速（亿元，%） ....................................................................................... 3 图2：新增人民币贷款（亿元，%） ....................................................................................... 4 图3：M1与M2增速缺口收窄（%） .................................................................................... 6 图4：外汇存款增速（亿美元，%） ....................................................................................... 6 图5：财政存款下降（亿元） ................................................................................................... 7 表1：社融结构（亿元） ........................................................................................................... 3 表2：新增人民币贷款分项（亿元） ....................................................................................... 4 表3：新增人民币贷款结构（%） ........................................................................................... 5 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2019年12月10日，中国央行公布金融数据显示，11月新增人民币贷款13900亿元，前值6613亿元。社会融资规模17500亿元，前值6189亿元，略超市场预期。M2同比8.2%，前值8.4%；M1同比3.5%。对此，解读如下： （1）社融规模上升，同时新增人民币贷款多增，表明国内融资需求好转。四季度以来，央行MLF、OMO，LPR一年期和五年期均调降5个基点，市场对通胀对货币政策收紧的担忧得以缓和。央行加大稳增长和逆周期调节，并引导实体经济融资成本下降。11月银行间质押式回购利率R007平均2.69%的水平与10月2.8%的水平相比有所下降，持平于2018年11月的水平。整体上11月份存款类机构质押式回购加权利率DR007平均2.53%，低于上个月2.65%的水平，也低于2018年11月2.61%的水平。全面降准和定向降准，加上11月央行对利率的调降，使得11月短端利率明显下降，这有利于社融和人民币贷款增加。 图1：社融规模和增速（亿元，%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 （2）社融多增主因信贷和股票融资上升，非标和地方政府专项债少减。11月社会融资规模17500亿元，同比多增1458亿元。社融存量规模221万亿，同比增速10.7%。社融口径新增信贷13351亿元，同比多增1331亿元；非标融资-1061亿元，同比少减831亿元；企业债券融资2696亿元，同比少增1222亿元；企业股票融资524亿元，同比多增324亿元。地方专项债融资-1亿元，同比少减331亿元。 表1：社融结构（亿元） 日期 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 2019-11 13600.00 -249.00 -959.00 -673.00 571.00 2696.00 524.00 2019-10 5469.64 -9.59 -666.77 -623.68 -1053.35 1621.53 179.60 2019-09 17612.44 -440.35 -21.51 -672.03 -430.96 2187.10 289.25 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 日期 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 2019-08 13045.18 -247.08 -513.41 -658.00 156.91 3448.30 255.96 2019-07 8086.07 -220.87 -986.60 -675.95 -4562.43 2944.08 592.78 2019-06 16736.90 -3.81 -826.89 14.89 -1310.97 1516.58 153.25 2019-05 11855.46 190.71 -631.06 -51.91 -768.42 1038.91 259.23 2019-04 8732.83 -330.46 -1196.78 128.92 -357.04 4067.76 261.72 2019-03 19584.40 2.52 -1070.25 528.25 1365.39 3560.72 122.30 2019-02 7640.64 -105.25 -508.40 -37.01 -3103.49 874.93 119.26 2019-01 35668.36 343.47 -699.28 345.02 3786.73 4828.90 289.15 2018-12 9281.46 -701.76 -2210.49 -508.64 1023.11 3895.26 130.39 资料来源：WIND，长城证券研究所 （3）信贷结构上看，新增贷款占比仍以中长期为主，但边际上短期贷款增幅大于中长期。11月新增人民币贷款13900亿元，同比多增1387亿。其中，中长期占比64.0%，环比下降24个百分点，较去年同期上升3个百分点。企业贷款中以短期贷款增加得多：11月企业贷款新增6794亿元，同比多增1030亿元。其中短期贷款、中长期贷款和票据融资同比分别多增1783、多增911和少增1717亿元。企业贷款边际上增加以短期贷款为主，结构上未出现明显改善。 图2：新增人民币贷款（亿元，%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 表2：新增人民币贷款分项（亿元） 新增人民币贷款 票据融资 家庭短期贷款 非金融企业及机关团体短期贷款 家庭中长期 非金融企业及机关团体中长期 非银行业金融机构 票据及短期贷款 中长期贷款 家庭贷款 非金融企业及机关团体贷款 2019-11 13,900 624 2,142 1,643 4,689 4,206 274 4,409 8,895 6,831 6,794 2019-10 6,613 214 623 -1,178 3,587 2,216 1,123 -341 5,803 4,210 1,262 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 新增人民币贷款 票据融资 家庭短期贷款 非金融企业及机关团体短期贷款 家庭中长期 非金融企业及机关团体中长期 非银行业金融机构 票据及短期贷款 中长期贷款 家庭贷款 非金融企业及机关团体贷款 2019-09 16,900 1,790 2,707 2,550 4,943 5,637 -659 7,047 10,580 7,550 10,113 2019-08 12,100 2,426 1,998 -355 4,540 4,285 4,069 8,825 6,538 6,513 2019-07 10,600 1,284 695 -2,195 4,417 3,678 -216 8,095 5,112 2,974 2019-06 16,600 961 2,667 4,408 4,858 3,753 8,036 8,611 7,617 9,105 2019-05 11,800 1,132 1,948 1,209 4,677 2,524 4,289 7,201 6,625 5,224 2019-04 10,200 1,874 1,093 -1,417 4,165 2,82