固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待当前基本面数据变化？ 证券研究报告 2019年12月01日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 王安东 联系人 wangad@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：金融稳定报告说了什么？-金融稳定报告点评》 2019-11-29 2 《固定收益：2019年只剩下最后一个月，我们要关注什么？-天风总量团队每周论势第四十三期》 2019-11-28 3 《固定收益：怎么看2020年财政？-固定收益专题报告（2019-11-27）》 2019-11-27 利率市场周报（2019-12-01） 策略展望：如何看待当前基本面数据变化？ 当前市场关注库存周期的阶段性回暖：低库存状态、PMI回升、逆周期政策在发力，一切指向都应该是确定性企稳； 那么未来要关注什么预期差呢？第一从需求解构，地产和制造业存在低位改善可能，而地产则或有下行风险，一加一减总体需求并不稳定；第二，企业库存行为还要考虑补库存的机会成本，这个主要取决于商业信用状态，目前按照一般贷款利率观察，整体企业融资成本还是偏高，所以机会成本会压制补库存意愿。 最重要的还是看整体信用状态，地产要关注企业开发融资和居民杠杆空间，按照目前政策信号，总体政策依然偏紧，特别是反复强调控制居民杠杆问题；其次是金融供给侧改革推进过程中的局部信用收缩问题，这也是压制补库存能力和空间的重要因素。 短期内虽然有一些积极因素，但是宏观面上困扰经济的深层次问题并无缓解，所以我们判断库存周期还是会被各种压力压平。短期对于债券市场而言，围绕逆周期政策和基本面信号还会有一些扰动，但是总体上并无实质性压力。 当前位置无需过度防御，从布局明年的角度仍然可以积极参与。 市场与经济回顾 一级市场：地方债发行大幅下降。 二级市场：受LPR未调整，债基审批受限、TMLF继续落空，资金面先紧后松等影响，债市纠结。全周来看，10年期国债收益率上行5BP至3.24%，10年国开债收益率上行6BP至3.63%。1年与10年国债期限利差持平在62BP，1年与10年国开债期限利差扩大4BP至88BP。 资金利率：上周央行公开市场操作净回笼3000亿元，另有600亿国库现金定存到期，资金面全面宽松。银行间隔夜回购利率下行12BP至2.50%，7天回购利率下行4BP至2.66%；上交所质押式回购GC001上行6BP至2.82%；香港CNH Hibor隔夜利率上行1BP至2.7%；香港CNH Hibor7天利率下行3BP至2.78%。 实体观察： 30大中城市商品房合计成交395.00万平方米，四周移动平均成交面积同比上升17.12%。南化工业品指数2,218.40点，同比下降0.26%。六大发电集团日均耗煤61.60万吨，同比上升20.25%。全国普通42.5 级散装水泥均价为466.07元/吨，环比上涨0.43%。上周螺纹钢价格下跌18元/吨，热轧板卷价格持平。 通胀观察：上周农产品批发价格200指数环比上升2.24 %；生猪出场价环比上升23.1 %。 风险提示：基本面大幅提振，逆周期政策强势发力 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 4 1.1. 策略展望：如何看待当前基本面数据变化？ ....................................................................... 4 1.1.1. 怎么看螺纹、水泥上涨？ ................................................................................................ 4 1.1.2. 怎么看下游需求？ .............................................................................................................. 5 1.1.3. 从微观角度看库存 ............................................................................................................ 10 1.2. 市场点评：资金面全面宽松，债市纠结 .............................................................................. 11 2. 一级市场 ....................................................................................................................................... 12 3. 二级市场 ....................................................................................................................................... 12 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 13 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 15 5.1. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 15 5.2. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 16 6. 国债期货：国债期货价格小幅下降 ......................................................................................... 16 7. 利率互换：利率小幅下降 ......................................................................................................... 16 8. 外汇走势：美元指数小幅上行 ................................................................................................. 17 9. 大宗商品：原油价格小幅上升 ................................................................................................. 17 10. 海外债市：美债收益率小幅上行 ........................................................................................... 18 图表目录 图1：库存周期 ................................................................................................................................................. 4 图2：PMI库存 .................................................................................................................................................. 4 图3：钢铁社会库存持续走低 ..................................................................................................................... 4 图4：螺纹产量不错 ........................................................................................................................................ 4 图5：水泥价格同比和国债到期收益率 ................................................................................................... 4 图6：PMI超季节性走强 ............................................................................................................................... 5 图7：汽车销量和库存 ................................................................................................................................... 6 图8：汽车消费贷 ............................................................................................................................................. 6 图9：分车型销售 ............................................................................................................................................. 6