2020年度策略：行业价值重构兑现延续，医药科技+消费确定机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医药健康产业指数 4509 沪深300指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告 1.《医保谈判公布结果：精细化管理医保，助推新药放量-2019医保...》，2019.11.29 2.《注射剂一致性评价再出征求意见稿，相关 工 作 有 望 提 速-医 药 行 业 点...》，2019.10.16 3.《带量采购全国扩围，竞争格局决定收益-药品集采点评》，2019.9.26 4.《《药品管理法》表决通过，鼓励创新相关制度上升为法律-医药行业...》，2019.8.26 5.《医保目录开启动态调整，优化结构进行“腾笼换鸟”-2019版医...》，2019.8.21 王麟 联系人 (8621)60230233 wang_lin＠gjzq.com.cn 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 2020年度策略：行业价值重构兑现延续，医药科技+消费确定机会 基本面角度：价值重构延续兑现，寻找医药科技+消费确定性  医药新时代，改革深水区：药审改革开启后，医药行业在医疗、医保、医药不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是回归医药行业的本质，并逐步和国际接轨，开启医药新时代，目前除医疗端DRGs支付改革外，其他医改重要政策基本落地，医改进入深水区，医疗端支付改革预计周期较长。  寻找细分行业确定性，技术创新类+消费服务类两条主线逐渐清晰。过去一年是行业基本面变化较大的一年，主要波动来自于行业政策，随着政策的逐步落地兑现，行业基本面趋势也逐渐清晰。在新的格局背景下，寻找基本面的确定性和护城河是首选，科技类和消费类是两条主线。  科技创新类：  研发创新技术：1）创新药、NDDS+难仿、创新疫苗、创新器械等高壁垒产品由于高技术和较好竞争格局，有望延续高增速和演绎进口替代逻辑；2）CRO作为创新产业链外包服务方，同样受益于产业景气周期。  生产技术壁垒：1）CDMO服务业务由于高技术附加值和全球创新趋势，产业优胜劣汰，将获取更大份额；2）具有国际竞争力的特色原料药企业把握审批加速+一致性评价+集中采购的变革机遇，通过获取高端订单和拓展制剂业务，获得过更高价值份额。3）医药包材领域凭借生产端技术壁垒和高端产品替代低端产品趋势，在注射剂一致性评价的政策催化下，有望结构调整，龙头受益，行业终点相对确定。  制剂出口溢价：药审改革之后中国医药市场逐步与国际接轨，越来越多药企的研发和生产技术受国际规范市场认可，制剂出口大有可为。  消费服务类：1）连锁医疗服务，驱动因素并未改变，社会办医参与度提升，可复制及稳定增长核心驱动。2）连锁药店，行业集中度较低，外延并购、DTP药房、处方外流等行业逻辑不变，终点相对确定。3）医保政策免疫消费类药、械，不依赖医保，消费属性较强，稳定增长。 投资面角度：结构性行情继续演绎，寻找可持续兑现优质公司  过去三年对于业绩确定性较强的核心资产给予了更多青睐，未来该类公司仍将保持强势，核心拐点要素是基本面确定性。  随着政策落地兑现，确定性逐步外溢，寻找潜在优质公司和隐形冠军企业。  终点尚未到达、终点确定、且仍有较大提升空间的企业/行业继续看好。 投资建议：看好科技创新、消费服务细分领域确定性高的企业  行业角度，我们看好：1）创新驱动、技术依赖高的创新药、创新器械、创新疫苗、CRO/CDMO、API行业；2）需求旺盛，政策免疫受益于消费升级的生物制品行业；3）商业模式领先的连锁医疗服务和连锁药店行业；4）生产端技术壁垒明确，龙头地位稳固，政策利好龙头的医药包材行业。  个股层面，我们看好：科技创新+消费服务领域具有竞争优势，未来确定性较明确的公司。恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、长春高新等。 风险提示  政策风险、环保风险、医保控费、降价风险、产品风险、市场风险。 3255352537944064433446044873181203190303190603190903国金行业 沪深300 2019年12月01日 医药健康研究中心 医药健康产业行业研究 增持（维持评级） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 结论：行业价值重构兑现延续，医药科技消费确定机会 ..................................8 基本面角度：价值重构延续兑现，寻找医药科技+消费确定性 ......................8 投资面角度：投资面角度：结构性行情继续演绎，寻找可持续兑现优质公司8 投资建议：看好科技创新、消费服务细分领域确定性高的企业.....................8 医政：深化 ―三医联动‖，实质化―腾笼换鸟‖ .....................................................9 总体策略观点：（医药组：许菲菲） .............................................................9 从―三医‖部门分别看政策导向 .......................................................................9 创新药行业：看好商业兑现，追求确定性 ..................................................... 11 总体策略观点：（医药组：王麟） .............................................................. 11 2015-2017年：药政改革开启创新药新纪元............................................... 11 2018-2019年： CDE效率快速提升，创新药获批兑现周期 .......................12 医保谈判： 日趋正常化，未来确定性新驱力..............................................14 审批政策： 突破性疗法及优先审评政策更加细化，关注获批上市确定性....17 创新药行业投资建议： ..............................................................................18 医药研发外包服务：高景气维持，看好CDMO创新制造崛起 .......................19 总体策略观点：（医药组：王班） ..............................................................19 海外订单流入+中国医药创新崛起，CXO高景气维持.................................19 重点看好CDMO细分领域 .........................................................................21 CXO板块投资建议： ................................................................................24 高端制剂：―剂型改进‖+―高仿难仿‖，定价优势+格局好 ..................................24 总体策略观点：（医药组：王麟） ..............................................................24 脂质体&微球：临床价值+商业价值，研发性价比高 ...................................25 呼吸吸入高仿：壁垒高，国产兑现阶段，进口替代主逻辑..........................29 ―剂型改进‖+―高仿难仿‖行业投资建议： ......................................................33 原料药行业：行业景气度持续兑现，特色原料药性价比高 .............................33 总体策略观点：（医药组：王麟） ..............................................................33 全球原料药行业景气度，专利悬崖带来持续增速........................................33 中国原料药企业崛起，具备国际竞争力......................................................34 带量采购未来有望常态化，API-制剂一体增量业绩强化确定性 ...................36 原料药行业投资建议： ..............................................................................38 医疗器械：创新和消费仍是主题，龙头为主兼顾二三线性价比选手 ...............38 总体策略观点（医疗组：袁维） ................................................................38 行业有望在较长时期继续保持高增速 .........................................................38 从产业角度思考，创新和消费仍是最大的两个机会 ....................................40 从企业的角度思考：企业分层明显，把握龙头的同时兼顾二三线性价比.....41 高耗集采风声渐起，不走极端合理看待风险...............................................44 医疗器械投资建议 .....................................................................................44 行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 生物制品：消费放量+行业格局改善，低风险高确定性的品种 .......................45 总体策略观点（医疗组：袁维） ................................................................45 血液制品：供给收紧带来稀缺性提升机遇 ..................................................45 生长激素：良好的竞争格局和旺盛的终端需求是未来成长保障...................46 疫苗：行业总体回暖，未来集中度有望继续提升........................................48 生物制品投资建议 .....................................................................................50 医疗服务：驱动因素未变，优质龙头价值