新三板文娱行业年度策略报告：文娱消费长期机会显著，优质内容、垂直渠道价值凸显

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页共 58 页 证券研究报告 文娱行业年度策略 新三板文娱行业年度策略报告：文娱消费长期机会显著，优质内容、垂直渠道价值凸显 2017年12月5日 温朝会（分析师） 陈凯（研究助理） 电话： 020-88832232 执业编号： A1310517050002 A1310117090001 邮箱： wenchh@gzgzhs.com.cn chen.kai@gzgzhs.com.cn 投资摘要 市场行情回顾：成交量缓慢增长，流动性头部集中。2017年以来新三板297家文娱企业股票总成交量为7.54亿股，相比去年同期增加4.6%；总成交金额为76.58亿元，同比增长45.05%，其中做市成交金额为7.72亿元，前十的企业成交额加总占比达到90%，协议转让企业成交金额为68.86亿元，前十企业成交额占比接近70%，流动性头部集中趋势明显。 业绩回顾：总体营收增速放缓，游戏、电竞版块表现亮眼。2017年上半年新三板文化娱乐行业营业收入同比增长25.57%，较去年同期下降11.09个百分点；受头部影视企业业绩严重下滑影响，整体行业归母净利润同比增长13.71%，相比去年同期191.79%的增速大幅下降。游戏和电竞版块表现亮眼，营收同比增速均超过50%，归母净利润同比增速分别高达68.98%和37.51%。 行业趋势：文娱消费长期机会显著，平台化生产模式下优质内容和垂直渠道价值凸显 （1）消费升级、新生代崛起、商业模式成熟带来长期性增长机会。2016年我国人均GDP突破8000美元，消费升级带动文娱消费快速增长，2016年互联网内容产业产值超过5600亿元，同比增长33.55%。与此同时，30岁以下互联用户比例超过70%，网生一代的90/95后消费者带来多元化的文娱产品需求。与此同时，消费者版权意识加强，内容付费带来稳定、成熟的商业模式。 （2）文娱产业演化路径：从内容到IP到平台，平台化生产。文化产品是满足人们精神消费的内容产品，在生产和传播的过程中不断丰富自身内涵、扩大影响力、积累粉丝群体，成为经过市场验证的情感载体；法律上的保护实现了内容的版权化，从而实现了从内容到IP的转化；最终IP逐渐超越单一形式，具备跨界传播和多重开发的潜力。平台化生产实现了内容生产的规模效应，解决了创意性产业的周期性和不确定性问题，减少了IP跨界传播的障碍，在平台内部完成IP的多重开发和沉淀，实现了IP价值的最大化。 （3）从流量红利到内容红利：平台垄断流量的情况下，优质内容和垂直渠道价值凸显。互联网用户增速明显放缓，移动互联网渗透率达到95%，人口红利逐渐消失，获客成本增加。线上、线下渠道高度垄断格局下，平台化生产和传播成为常态。流量稀缺的情况下，自带流量的头部内容和IP拥有黏性高、付费意愿强的粉丝群体，成为各大平台争夺的焦点。而随着互联网朝纵深方向发展，相对隔离的线上分众市场逐渐形成，垂直细分消费市场机会显现，以B站为代表的垂直渠道入口价值凸显。 细分领域投资策略：立足产业链，聚焦优质内容和垂直渠道，重点关注游戏和电竞两大细分版块 （1）游戏：消费升级带来行业142%潜在空间，行业竞争性机会显著。产品、运营（内容生产、运营）、流量（渠道）三维度筛选优质头部企业，看好拥有创意和精品化的游戏产品、 相关报告 1. 【移动游戏深度报告】移动游戏潜在增长空间达142%，存量市场竞争性机会显著 2. 【新三板电竞产业深度报告】从流量到变现，电竞产业走向成熟 3. 英雄互娱（430127.OC）：全产业链布局成就移动电竞领跑者4、自在传媒（834476.OC）：影视营销第一股，打造娱乐营销“梦工厂” 广证恒生 做中国新三板研究极客 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共58页 证券研究报告 文娱行业年度策略 精细化的运营能力以及核心流量入口的企业能把握竞争性机会做大做强。推荐盖娅互娱（430181.OC）、金刚游戏（430092.OC）、力港网络（834385.OC）、心动网络（833897.OC）。 （2）电竞：整体行业实现流量爆发，流量变现时机逐渐成熟，电竞赛事内容价值凸显。看好拥有赛事主导权的电竞游戏研发、运营商以及变现能力良好的赛事运营商（内容生产、运营），推荐英雄互娱（430127.OC）、耀宇文化（839015.OC）、网映文化（834902.OC）。 （3）电影：行业增速回暖，产业一体化趋势明显，电影产业工业化雏形初现。看好壁垒高、确定性强的院线公司（渠道）和成长性突出的专业电影营销公司（运营），推荐德纳影业（839069.OC）、自在传媒（834476 .OC）。 （4）综艺：节目形式创新与渠道拓展带动综艺行业快速发展，头部内容成为各大平台争夺焦点。看好优质内容制作和头部IP运营商（内容生产、运营），推荐大业创智（839242.OC）。（6）动漫：行业不断走向成熟，IP变现渠道丰富，头部内容价值不断凸显。看好优秀IP生产、运营商（内容生产、运营） ，推荐小白龙（831015.OC）、杰外动漫（835948.OC）。 风险提示：政策变化；市场竞争加剧 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共58页 证券研究报告 文娱行业年度策略 目录 新三板文娱行业年度策略报告：文娱消费长期机会显著，优质内容、垂直渠道价值凸显 ........................ 1 1.新三板文娱产业市场行情和业绩回顾 .......................................................................................................................... 7 1.1新三板文娱行业市场行情回顾：成交量缓慢增长，流动性头部集中 ........................................................... 7 1.2新三板文娱行业业绩分析：营收增速放缓，游戏、电竞板块表现亮眼 ................................................... 10 2. 行业趋势：文娱消费长期机会显著，优质内容和垂直渠道价值凸显 ......................................................... 17 2.1消费升级、新生代崛起、商业模式成熟带来长期性增长机会 ...................................................................... 17 2.1.1人均GDP达8000美元，文娱消费成为消费升级的重要组成部分 .......................................... 17 2.1.2新生代消费人群崛起，多元化需求带来新机会 .......................................................................... 18 2.1.3内容付费等商业模式的成熟带来新的变现渠道 .......................................................................... 18 2.2文娱产业演化路径：从内容到IP到平台 ............................................................................................................. 19 2.2.1文娱产业链：围绕内容产品的创意、生产、流通和消费 .......................................................... 19 2.2.2 IP:源于内容、超越内容的情感载体，跨界传播和多重开发充分实现商业价值 ..................... 20 2.2.3从IP到平台：解决内容生产周期性，实现IP跨领域多重开发 ............................................... 22 2.3从流量红利到内容红利：优质内容和垂直渠道价值凸显 ............................................................................... 24 2.3.1互联网用户增速明显放缓，移动互联网渗透率达到95%，人口红利逐渐消失 ...................... 24 2.3.2优质内容成为吸引用户、增加用户粘性的关键 .......................................................................... 24 2.3.3深耕特定用户群体的垂直渠道价值凸显 ...................................................................................... 25 3、细分领域：立足产业链，聚焦优质内容和垂直渠道 ........................................................................................ 26 3.1游戏：产品、运营、流量三维度筛选优质头部企业 ........................................................................................ 26 3.1.1竞争与机会并存，移动游戏行业仍有142%增长空间 ............................................................... 26 3.1.2产业链梳理：精品化产品、精细化运营、核心流量入口构筑行业壁垒 .................................. 29 3.1.3把握存量市场竞争性机会 ............................................................................................................. 30 3.2电竞：整体行业迅速走向成熟，推荐电竞游戏提供商和变现能力良好运营商 ...................................... 34 3.2.1电竞行业整体情况：流量实现爆发，变现潜力巨大 .................................................................. 34 3.2.2电子竞技产业链梳理：围绕电竞赛事的流量变现 ...................................................................... 35 3.2.3投资策略：推荐电竞游戏提供商和变现能力良好的赛事运营商 ....................................