本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 公用事业 2014年08月15日 万邦达 (300055) ——中标宁煤间接液化项目 重启订单增长周期 重申“买入” 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率 净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年08月14日2013 772 33 141 42 0.61 26.8 7.6 48 51 收盘价（元） 29.242014H1 333 -7 59 -9 0.26 26.2 3.1 一年内最高/最低（元） 43.32/26.022014E 1,069 38.5 180 27.9 0.79 24.9 8.9 37.2 34.5 上证指数/深证成指 2207/78942015E 1,710 59.9 256 42.2 1.12 24.5 11.2 26.2 24.4 市净率 3.5 2016E 1,936 13.2 326 27.3 1.42 25.7 12.5 20.6 19.2 息率（分红/股价） 0.51流通A股市值（百万元） 5025 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日每股净资产（元） 8.31资产负债率% 23.28总股本/流通A股(百万) 229/172流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《万邦达(300055)深度研究&水处理行业系列报告之四：抢注工业水处理千亿盛宴 转型环保平台公司 上调评级至“买入”》 2014/08/04 《万邦达(300055)14年中报点评：工程收入下降致中报低预期 下调盈利预测》 2014/07/30 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 研究支持 向志辉 A0230112070024 xiangzh@swsresearch.com 联系人 向志辉 (8621)23297818×7345 xiangzh@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 事 件：8月14日，公司发布《重大合同中标公告》，中标神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目动力站装置除盐水及凝液精制站工艺包成套项目。  本次中标有望对公司 14-15 年业绩产生积极影响。宁煤间接液化项目中标金额1.88亿元，占公司13年营业收入24.35%，随工程逐步推进有望对公司14-15年收入做出积极贡献。此外，本套除盐水及凝液精制装置的设计规模是目前国内最大，也是亚洲最大的装置，该项目顺利完成将进一步提升公司在行业内的品牌知名度和业务竞争力，有利于后续订单进一步拓展。  中标宁煤间接液化项目，表明公司煤化工订单出现回暖。受行业增速放缓拖累，公司上半年未有新增水处理订单，低于市场预期。本次中标宁煤400万吨煤炭间接液化项目，一方面意味着行业订单出现回暖迹象，验证我们前期判断（详见2014/08/04《万邦达（300055）深度研究：抢注工业水处理千亿盛宴 转型环保平台公司 上调评级至“买入”》）；另一方面，公司上半年仅完成收入3.3亿元，同比下滑6.8%，引发市场对实现14年备考收入预测10.7亿元的担忧，随下半年新增订单有望逐步落实，或将对市场预期产生正面影响。  投资评级与估值：不考虑昊天收购，维持14-16年公司EPS 0.79、1.12和1.42元；若考虑昊天收购，按增发后总股本2.45亿股算，预计14-16年公司EPS 0.83、1.28和1.63元，有望3年翻番。随清洁水计划下半年有望出台及新型煤化工崛起，公司有望凭借大型工程经验及全产业链技术优势，分享行业回暖带来的新增订单需求。本次中标宁煤间接液化项目，验证了我们前期判断，且随后续订单逐步落实有望缓解市场对公司收入不达预期的担忧，并将修正对新型煤化工的悲观预期。公司前期收购北京昊天，进军节能领域，推动业务协同，标志着公司发展战略的重大改变，未来向环保平台转型估值有望提升。考虑昊天收购，公司14-16年PE分别为37、26和20倍，我们继续看好工业水处理市场空间、行业下半年订单回暖，及公司持续的外延式扩张，重申“买入”。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明" 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：公司营业收入预测表（单位：百万元） 营业收入 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 工程承包项目 184.0 253.0 406.1 589.8 766.5 1,168.7 1,153.3 1,252.8托管运营 37.8 89.1 114.9 133.5 196.6 406.9 624.9 928.7 商品销售类 31.5 5.7 53.9 43.0 103.3 129.1 148.5 160.3 技术服务 13.6 1.4 6.1 5.7 3.0 5.0 9.0 12.0 其他业务收入 - - - - 合 计 267.0 349.2 580.9 772.0 1,069.3 1,709.7 1,935.7 2,353.8资料来源：公司公告，申万研究 表2：公司营业成本预测表（单位：百万元） 营业成本 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 工程承包项目 139.2 201.7 325.4 452.2 608.4 938.2 923.0 1,002.5托管运营 20.9 50.3 73.6 86.0 125.8 260.4 406.2 603.6 商品销售类 17.1 3.7 47.1 25.8 67.1 90.4 103.9 112.2 技术服务 5.6 0.0 1.0 1.2 1.5 2.5 4.5 6.0 其他业务成本 - - - - 合 计 182.8 255.7 447.1 565.2 802.8 1,291.5 1,437.6 1,724.4资料来源：公司公告，申万研究 表3：公司盈利预测表（单位：百万元） 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 营业收入 267 349 581 772 1,069 1,710 1,936 2,354 营业总成本 195 259 467 606 857 1,407 1,551 1,860 营业成本 183 256 447 565 803 1,291 1,438 1,724 营业税金及附加 5 3 9 11 15 24 27 33 销售费用 0 4 5 8 14 21 21 24 管理费用 26 21 35 45 75 111 116 139 财务费用 (20) (29) (32) (30) (34) (43) (53) (62) 资产减值损失 1 4 3 7 (16) 3 1 2 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 营业利润 72 91 114 166 213 302 385 494 营业外收入 3 1 0 0 0 0 0 0 营业外支出 2 0 1 0 0 0 0 0 利润总额 73 91 114 166 213 302 385 494 所得税 11 15 15 26 33 47 60 77 净利润 62 76 99 140 180 256 325 417 少数股东损益 0 0 (0) (0) (0) (0) (0) (0) 归属于母公司所有者净利润 62 76 99 141 180 256 326 417 全面摊薄每股收益 0.27 0.33 0.43 0.61 0.79 1.12 1.42 1.82 资料来源：公司公告，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会