浙富股份中标公告点评：中标1。24亿越南水电项目，13年订单开局良好

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 强烈推荐 (维持→) 浙富股份(002266)中标公告点评 中标1.24亿越南水电项目， 13年订单开局良好 现价： 10.34 目标价： 12.00 股价空间： 16% 2013年05月03日 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 电力设备与新能源行业 股价走势 事件： 5月3日晚浙富股份发布公告： 公司于2013年5月2日收到星海建设有限公司的《中标通知书》，通知确定公司为3x27MW水轮发电机组及相关电站成套设备的供货、运输及技术服务的中标单位。 此次中标总金额为2012.74万美元，约合人民币1.24亿元，双方将于2013年5月15日前签署正式采购合同。 点评：  内外开花，13年水电设备订单开局良好。此次中标为越南项目，属中小型水轮发电机组，合同金额约占公司2012年营业收入的13.39%，按照制造进度交货将增加公司2013-2015年度的销售收入和净利润。而此前，今年2月，公司 签订喀麦隆曼维莱(Memve'ele)水电站4台套额定容量52.75MW的混流式水轮发电机组和调速器及其附属设备供货合同。公司海外市场继续保持传统东南亚地区优势之外，又打开前景广阔的非洲市场。4月，公司 与哈电、东电、福伊特竞争中成功签订了 三门峡水电站4号、2号2台60MW水轮发电机及其附属设备改造合同，是今年国内项目首单。国内外订单接连获取为公司今年业绩增长奠定基础，同时也再次验证公司大中小型全机组制造及整体解决方案提供商的实力。  水电业绩弹性龙头，重回增长轨道。水电作为能源结构调整主力军，景气周期将贯穿未来三年乃至“十三五”。根据规划，“十二五”期间全国将开工建设常规水电1.2亿千瓦、抽水蓄能电站4000万千瓦 ，到2020年水电装机容量将达4.2亿千瓦， 而2011-2012年核准开工量约为2654万千瓦，预计今年开始水电项目审批将提速。今年一季度公司毛利率环比去年四季度已大幅回升，同比提升也超过1个百分点，上半年净利有望同比增长30%，公司业绩已重回增长轨道。公司是全面受益国内水电景气周期及海外水电市场的最具业绩弹性标的。  核电是公司另一大亮点，多元业务结构提升盈利水平及抗风险能力。公司已完成增资华都公司实施百万千瓦级核电控制棒驱动机构项目， 今年 核电业务 将开始贡献收入，成为公司又一大业务板块，实现业务结构多元化，提升公司盈利水平以及抗风险能力。 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 浙富股份 12.9 43.6 56.0 电力设备 2.5 -1.1 5.7 沪深300 0.3 -9.1 8.1 基本资料 总市值（亿元） 61.891 总股本（亿股） 5.986 流通股比例 48% 资产负债率 39% 大股东 孙毅 大股东持股比例 41% 相关报告 -浙富股份(002266)财报点评-Q1毛利回升，今年业绩重回增长轨道-2013.4.23 -浙富股份(002266)-业绩已至低点，期待订单爆发-2013.1.29 -浙富股份(002266)：携手日立三菱水力，全面进军超大型水电、抽水蓄能项目_2013-1-7 -浙富股份(002266)：水电设备仍处景气周期，核电今年贡献业绩_2013-1-6； 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页  盈利预测与估值：我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.31、0.41、0.54元，对应PE分别为33、25、19倍。 维持“强烈推荐”评级。  风险提示：竞争加剧致毛利率下滑风险、国内水电新项目核准不达预期、海外拓展风险。 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 925.19 1237.45 1711.91 2270.09 同比(%) -12.68% 33.75% 38.34% 32.61% 归属母公司净利润 127.71 185.72 247.90 325.73 同比(%) -29.61% 45.42% 33.48% 31.39% ROE(%) 8.83% 11.29% 13.56% 15.84% 每股收益(元) 0.21 0.31 0.41 0.54 P/E 51.42 33.32 24.97 19.00 P/B 4.86 4.03 3.61 3.11 EV/EBITDA 32.46 20.71 16.39 12.88 图表 1 公司近年收入（百万元）及增长率 情况 图表 2 公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3 公司近年销售毛利率及净利率情况 图表 4 公司近年三项期间费用率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2012 2013E 2014E 2015E 现金流量表 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1579.90 2036.82 2566.08 3327.40 经营活动现金流 82.25 129.80 176.11 252.02 现金 203.20 272.24 376.62 499.42 净利润 132.15 187.55 250.64 328.73 应收账款 534.66 705.34 975.79 1293.95 折旧摊销 52.61 93.66 110.95 140.58 其它应收款 16.27 21.81 27.11 33.43 财务费用 14.32 19.09 34.34 56.42 预付账款 14.69 109.06 49.04 155.85 投资损失 -1.24 -3.00 -5.00 -8.00 存货 682.08 847.52 1041.55 1221.13 营运资金变动 -278.04 -168.26 -214.40 -265.61 其他 129.01 80.86 95.98 123.62 其它 162.45 0.75 -0.41 -0.11 非流动资产 921.12 1039.07 1288.81 1593.47 投资活动现金流 -328.68 -209.33 -355.27 -437.15 长期投资 16.55 17.55 18.55 19.55 资本支出 232.76 117.72 248.41 303.62 固定资产 505.27 591.18 747.12 932.26 长期投资 0.53 1.00 1.00 1.00 无形资产 261.51 303.31 379.96 481.15 其他 -95.39 -90.61 -105.86 -132.53 其他 137.80 127.03 143.18 160.51 筹资活动现金流 187.32 -139.69 -95.76 -61.37 资产总计 2501.02 3075.89 3854.89 4920.87 短期借款 237.72 -128.48 6.41 38.55 流动负债 950.29 1331.25 1928.57 2711.15 长期借款 0.00 6.33 2.87 4.56 短期借款 297.72 457.51 843.23 1251.08 其他 -50.40 -17.54 -105.05 -104.48 应付账款 428.06 419.46 737.82 788.59 现金净增加额 -59.11 -219.23 -274.92 -246.51 其他 224.51 454.29 347.53 671.48 非流动负债 0.00 6.35 9.23 13.77 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 长期借款 0.00 6.33 9.20 13.76 成长能力 其他 0.00 0.02 0.03 0.02 营业收入增长率 -12.68% 33.75% 38.34% 32.61% 负债合计 950.29 1337.60 1937.80 2724.93 营业利润增长率 -40.32% 58.64% 35.82% 32.07% 少数股东权益 199.29 201.12 203.86 206.86 归属于母公司净利润增 -29.61% 45.42% 33.48% 31.39% 归属母公司股东权益 1351.44 1537.16 1713.24 1989.08 获利能力 负债和股东权益 2501.02 3075.89 3854.89 4920.87 毛利率 29.47% 31.51% 32.40% 32.76% 净利率 14.28% 15.16% 14.64% 14.48% 利润表 2012 2013E 2014E 2015E ROE 8.83% 11.29% 13.56% 15.84% 营业收入 925.19 1237.45 1711.91 2270.09 ROIC 8.65% 10.07% 10.79% 11.47% 营业成本 652.58 847.52 1157.27 1526.41 偿债能力 营业税金及附加 8.93 11.88 17.12 22.70 资产负债率 38.00% 43.49% 50.27% 55.3