领先的户外媒体一站式服务商

证券研究报告·个股报告·公司深度报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 沃捷传媒（430174）：领先的户外媒体一站式服务商 推荐（首次） 报告日期：2014年08月22日 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 506 623 923 1,385 （+/-） 19.99% 23.17% 48.15% 50.05% 营业利润 41 62 95 147 （+/-） 25.89% 49.71% 53.30% 54.52% 归属于母公司净利润 34 54 76 117 （+/-） 33.75% 59.48% 41.03% 52.85% 每股收益（元） 1.37 1.97 2.78 4.24 总股本/已流通股（亿股） 0.27/0.16 流通市值（亿元） 5.53 每股净资产（元） 5.31 资产负债率（%） 62.17 -20%-10%0%10%20%30%40%50%文化传媒(申万)沪深300 行业研究员：徐呈健 执业证书编号：S1050511030001 021-51793716 xucj@cfsc.com.cn 联系人： 董冰华 021-51793719 dongbh@cfsc.com.cn  户外媒体市场空间巨大。根据发达国家的发展实践来看，预计到2020年，我国广告收入占GDP的比例将达到1.1%左右，总额将达到8000亿元，市场空间巨大。户外媒体是中国第三大广告媒体，2013年增幅22.3%。  领先的户外媒体服务商，一站式解决方案凸显优势。公司专业从事户外传播运营，旨在为客户提供户外传播的整体解决方案和一站式服务。经过5年的发展，公司已成为中国户外广告行业知名度较高的企业之一，尤其在机场媒体领域的市场占有率居行业前列。主要竞争对手包括德高贝登、迪岸传媒、华君广告等企业。  定位高端市场，客户粘性强。目前公司的客户群主要包括金融行业的主要国有商业银行等、汽车行业的大批中高端品牌车企以及其他行业的大品牌客户。公司注重服务质量，维持很高的客户黏性，其中中国工商银行、中国银行、广发银行连续三年成为公司前五大客户。高客户黏性也是公司业绩保持稳定增长的主因。  “内生增长+外延式扩张”打开高成长空间。未来，公司将进一步扩大全国一、二线机场，一、二、三、四线城市市区和高速公路媒体网络的覆盖范围；继续开发金融行业和汽车行业高端客户，拓展中高档消费行业类客户及其他新兴行业的客户，并积极布局互联网广告媒体业务，内生增长强劲。同时，公司计划通过外延式 并购拓展市场，努力实现大型广告传播集团的战略目标，业绩高成长可期。  公司合理价格区间在55.2-62.3元：我们认为未来公司增长来自“内生+外延”双轮驱动，在行业需求高景气的情况下，公司将保持较高的成长性。预计14-16年实现净利润0.54亿元、0.76亿元、1.17亿元，摊薄后EPS分别为1.97元、2.78元、4.24元。按照可比公司相对估值，并考虑全国股转系统流动性等因素，我们认为公司相对估值的合理价格区间为：55.2-62.3元。  风险提示：宏观经济增速放缓；核心员工流失；客户流失；行业竞争加剧导致利润率下滑。 传媒行业 合理价格区间：55.2-62.3元 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（最新） 行业表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 目录 1、户外媒体广告需求空间大 ............................................................................................................ 31.1、中国广告市场景气度回升，未来前景广阔 ............................................................................................ 31.2、户外媒体市场高增长，二三线城市空间巨大 ........................................................................................ 42、领先的户外媒体服务商，一站式解决方案凸显优势 ................................................................ 52.1、公司是国内领先的户外媒体服务商 ........................................................................................................ 52.2、户外媒体一站式解决方案凸显优势 ........................................................................................................ 63、定位高端市场，客户粘性强 ........................................................................................................ 73.1、注重服务质量，积累大批高端优质客户 ................................................................................................ 73.2、未来将继续开发高端客户 ....................................................................................................................... 94、“内生增长+外延式扩张”打开高成长空间 ................................................................................. 94.1、媒体网络扩张及客户拓展奠定内生增长基础 ........................................................................................ 94.2、积极布局互联网媒体服务业务 ............................................................................................................... 94.3、未来将进行外延式并购，高成长可期 .................................................................................................. 105、盈利预测 ...................................................................................................................................... 106、相对估值法：合理价格区间在55.2-62.3元 ............................................................................ 117、风险提示 ...................................................................................................................................... 11 图表 图表 1、中国广告市场增长率与DGP增速对比 ..................................................................................................... 3图表 2、中国与主要发达国家及地区广发收入占GDP比重 ................................................................................. 3图表 3、2013年户外广告业同比增长22.3%，机场媒体以361%高居榜首 ...................................................... 4图表 4、公司业务及分布：机场、市区、高速、公交地铁、互联网全面铺开 ................................................. 5图表 5、公司股权结构情况 .................................................................................................................................... 5图表 6、近三年公司主营业务收入构成情况 6图表 7、近三年公司净利润情况 ............................................................................................................................. 6图表 8、公司户外媒体一站式解决方案流程 ......................................................................................................... 6图表 9、公司竞争对手、竞争形势及公司优势 ..................................................................................................... 7图表 10、公司主要客户群 ...................................................................................................................................... 8图表 11、近三年公司前五大客户情况 ................................................................................................................... 8图表 12、近年互