“自主+代理”齐头并进，打造国内领先的一站式科研服务商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “自主+代理”齐头并进，打造国内领先的一站式科研服务商 ■科研服务领域先驱，打造一站式科研服务商。泰坦科技成立于2007年，公司自成立以来一直专注于为科研工作者提供一站式实验室产品和配套服务。公司聚焦“实验室场景”，产品覆盖科学研发的全生命周期，包含科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材、实验室建设及信息化服务四大主营业务，围绕客户需求形成高端试剂、通用试剂、分析试剂、特种化学品、安防耗材、仪器仪表、实验室建设、科研软件等八大产品线。根据公司招股说明书，经过多年积累沉淀，公司销售产品SKU数量超过60万个，年订单数量约100万单，累计服务科研人员超过100万人。 ■科研服务行业是科研事业“卖水人”，国产替代进口正当时。从需求端来看，科研服务行业的增长与科研经费投入息息相关，过去10年间，中国的科研经费从7,063亿元快速增长到2019年的21,737亿元，年复合增长率达到13.3%。科学研究支出的增长带动国内科研服务行业快速发展，根据我们的测算，国内科研试剂及实验耗材的市场规模预计超过1000亿元。从供给端来看，全球龙头公司主导科研服务市场，国内科研事业由于发展较晚，整个科研市场基本处于被外资品牌垄断的局面。近年来，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，经过多年的研发投入和经验积累，涌现出阿拉丁、阿达玛斯（泰坦科技旗下高端试剂品牌）等国产科研试剂自主品牌。尽管在品牌知名度方面距离外资还存在较大差距，但是工艺技术储备基本完善，部分试剂品种可以达到和外资同台竞技的水平。 ■产品端：“自主+代理”齐头并进，品牌梯队逐渐完善。在品牌策略上，公司自成立以来便采取自主品牌与第三方品牌相结合的销售模式，旨在打造结构完整的产品矩阵，为客户输出成熟的科学服务整体解决方案。其中，自主品牌由公司独立研发设计，采用OEM模式代工生产，在利润端贡献近70%，是公司的核心竞争力；第三方品牌经过严格的质量标准筛选，大多为国际知名品牌，市场认可度相对较高，可迅速吸引客户群体，满足客户多样化的科研需求。我们认为，“自主+代理”齐头并进的产品模式可以帮助公司快速扩充品类，通过完整的产品矩阵快速建立客户粘性。 ■模式端：完善的商业模式，覆盖国内顶尖科研客户资源。科研服务行业涉及品种数量繁杂，下游客户分散，公司经过多年积累，逐步形Table_Tit le 2021年03月10日 泰坦科技（688133.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-10） 135.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,387.40 流通市值（百万元） 2,120.73 总股本（百万股） 76.25 流通股本（百万股） 15.57 12个月价格区间 59.59/152.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.35 15.92 -12.75 绝对收益 3.2 16.25 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 泰坦科技：全年业绩增长符合预期，“双核驱动”战略打造核心增长点/马帅 2021-02-25 -19%2%23%44%65%86%107 %128 %202 0-03202 0-07202 0-11泰坦科技 医疗服务 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成集合研发生产、仓储物流、渠道销售于一体的商业模式。（1）研发生产：公司专注于研发和质控，技术储备完善，为公司持续推出新产品奠定基础，同时借助OEM模式加速生产。（2）仓储物流：仓储物流是科研服务行业的基础设施，是提升配送效率的关键，公司非常重视仓储物流建设，目前已形成从上海向全国拓展的仓储物流布局。（3）渠道销售：公司着力打造线上和线下于一体的销售模式，线上设立精选电商平台“探索平台”，提升消费体验，线下搭建销售服务团队，维持客户粘性。 ■投资建议：公司是国内科研服务行业龙头企业，目前正处于业绩高速增长期，我们预计公司2021-2022年实现营业收入分别为19.73亿元（+41.2%）、27.70亿元（+40.4%），实现归属于母公司的净利润分别为1.55亿元（+50.5%）、2.26亿元（+46.2%），对应的EPS分别为2.03元、2.96元，对应的PE分别为67.2倍、46.0倍，给予买入-A评级。 ■风险提示：进口替代不及市场预期的风险，行业竞争加剧导致利润空间下滑的风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 925.6 1,144.1 1,397.1 1,972.7 2,770.0 净利润 59.9 74.1 102.7 154.6 226.0 每股收益(元) 0.79 0.97 1.35 2.03 2.96 每股净资产(元) 5.06 7.39 8.98 11.01 13.98 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 173.3 140.1 101.2 67.2 46.0 市净率(倍) 26.9 18.4 15.2 12.4 9.7 净利润率 6.5% 6.5% 7.3% 7.8% 8.2% 净资产收益率 15.5% 13.2% 15.0% 18.4% 21.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 27.1% 28.6% 26.7% 38.1% 36.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/泰坦科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 泰坦科技是国内领先的一站式科研服务商........................................................................... 5 1.1. 发展历史：高速成长的科研服务龙头企业 .................................................................. 5 1.2. 股权架构：股权结构稳定，一致行动人持股32% ...................................................... 6 1.3. 财务情况：业绩加速释放，未来成长可期 .................................................................. 6 1.3.1. 经营规模扩大，收入与利润保持高速增长。 ..................................................... 6 1.3.2. 毛利率逐渐上升，费用率维持稳定 ................................................................... 7 1.3.3. 公司营运能力稳定，存货周转率提升明显 ......................................................... 8 1.3.4. 现金流与净利润变化趋势一致 .......................................................................... 8 2. 科技创新领域“卖水人”，国产替代进口正当时 .................................................................. 9 2.1. 需求：科研服务需求旺盛，市场空间广阔 .................................................................. 9 2.2. 供给：外资巨头垄断市场，国产自主品牌快速崛起...................................................11 3. 产品端：自主和代理齐发力，产品覆盖科研服务全场景.................................................... 12 3.1. 公司产品管线丰富，覆盖科研服务全产业链 ............................................................ 12 3.1.1. 科研试剂：产品门类广泛，公司高端通用全覆盖 ............................................ 13 3.1.2. 特种化学品：多行业的关键助剂，收入端贡献大 ............................................ 14 3.1.3. 科研仪器耗材：科技创新的工具库，关注产品设计和质量控制 ....................... 15 3.1.4. 实验室建设和信息化服务：体量小增速快，实现个性化定制 ........................... 16 3.2. “自主+代理”齐头并进，品牌梯队逐渐完善 ............................................................. 17 3.2.1. 自主：自主品牌占比不断提升，为主要利润来源 ............................................ 18 3.2.2. 代理：引进外资知名品牌，丰富完善产品管线 ................................................ 19 4. 模式端：完善的商业模式，覆盖国内顶尖科研客户资源.................................................... 20 4.1. 专注于研发和质控，借助OEM模式加速生产.......................................................... 21 4.1.1. 持续加大研发投入，突破多项核心技术 .......................................................... 21 4.1.2. OME模式加快生产，质控是品牌的核心价值 .................................................. 23 4.2. 重视仓储和物流建设，效率提升是国产突破的关键.................................................. 25 4.3. 线下服务维持客户粘性，线上销售提升消费体验 ..................................................... 26 4.3.1. 线上：自建探索平台，提升消费体验 .............................................................. 26 4.3.2. 线下：搭建销售团队，维持客户粘性 .............................................................. 27 5. 财务预测与估值分析 ......................................................................................