本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共33页 证券 分析师:张洋 执业证书编号：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 证券行业践行高质量发展正当时 ——证券行业2020年投资策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 19BV 20BV 20P/B 评级 中信证券 13.33 13.78 1.56 增持 海通证券 10.82 11.17 1.24 增持 广发证券 11.91 12.61 1.05 增持 证券相对沪深300指数表现 相关报告 1 《上市券商2019年10月月报点评:剔除子公司分红因素后环比降幅明显》 2019-11-13 2 《上市券商2019年9月月报点评:环比小幅下滑、同比四连升》 2019-10-21 3 《上市券商2019年8月月报点评:环比小幅增长、同比改善幅度较为显著》 2019-09-10 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2019年11月25日 投资要点:  证券行业践行高质量发展正当时。随着资本市场地位的空前提高，各项政策措施进入一砖一瓦的实施阶段，资本市场不仅会在稳经济、稳金融、稳预期等方面发挥更积极的作用，也将给市场各参与主体带来重大战略机遇。作为根植于资本市场的特殊行业，近年来证券行业面临同质化竞争下行业分化加剧、全面开放加速、传统展业模式难以为继等新挑战，亟需深化对金融本质和规律的认识，回归本源，推动行业实现高质量发展。证券公司作为资本市场最主要的中介机构，应积极把握新一轮资本市场改革开放所带来的历史性机遇，围绕为实体经济提供更高质量、更有效率的金融服务，打造差异化的核心竞争力，积极践行高质量发展。  2019年证券行业经营业绩显著改善。2019年全年证券行业经营业务确定性出现显著改善，行业新一轮上升周期或已开启。从收入结构的变化中可以看出，行业2019年业绩显著改善的核心驱动力在于自营业务经营状况的大幅好转，经纪业务贡献边际正收益，资管、利息收入合计不再贡献边际负收益，符合我们在去年年度策略报告中的预期；投行业务收入占比较2018年出现下降，属于被动下降，前三季度投行业务净收入同比增长且增幅明显。  证券行业各分业务2020年展望。经纪：市场活力将得到进一步激发，进而吸引场外增量资金，行业经纪业务有望继续贡献边际正收益。自营：在固定收益类自营业务景气度有望提高的前提下，行业自营业务整体有望保持一定幅度的增长。投行：在科创板注册制有望率先向创业板推广、并购重组业务将迎新机遇、再融资新规将打开再融资业务增长空间、新三板改革的背景下，行业投行业务将保持增长且增速有望扩大。资管：资管新规过渡期截止日将至，资管业务难有起色但对行业整体业绩的边际影响将较为有限。信用：信用业务将相对平稳运行，行业利息净收入有望保持同比正增长。  投资策略。2019年券商板块表现相对良好，并曾一度成为领涨板块；板块内全面开花，头部与非头部券商平分秋色，非头部券商弹性更大；券商板块估值仍处于历史低位。预计2020年全年证券行业整体经营业绩有望持续改善，但幅度或将收敛；近期券商板块P/B回落至1.5X倍为再度配置券商板块提供良机。头部券商仍是中长期稳健配置的首选，应积极关注弹性券商的阶段性投资机会。重点推荐公司：中信证券、海通证券、广发证券。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致行业基本面无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整;3.资本市场各项改革的力度和进度不及预期。 -8%0%8%16%24%32%40%48%2018-112019-032019-07证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共33页 内容目录 1. 证券行业践行高质量发展正当时 ...................................................................... 5 1.1. 政策助力行业践行高质量发展 ............................................................................................... 5 1.2. 近年来证券行业面临新挑战................................................................................................... 6 1.2.1. 同质化竞争下行业分化加剧 ............................................................................................ 6 1.2.2. 证券行业全面开放进一步加速 ......................................................................................... 6 1.2.3. 传统展业模式难以为继.................................................................................................... 6 1.3. 美国投行差异化发展的案例与启示 ........................................................................................ 7 1.3.1. 全能型投行 ...................................................................................................................... 7 1.3.2. 精品投行 ......................................................................................................................... 7 1.3.3. 折扣型经纪商 .................................................................................................................. 8 1.3.4. 社区型经纪商 .................................................................................................................. 9 1.3.5. 启示 ................................................................................................................................ 9 1.4. 证券公司践行高质量发展的基本路径 .................................................................................. 10 1.4.1. 坚持差异化的竞争理念，并制定相应的公司战略、明确发展定位 ................................ 10 1.4.2. 结合自身战略定位，明确发展路径和展业模式 ............................................................. 10 1.4.3. 优化顶层制度有助于证券公司创新服务内容和服务模式 ............................................... 11 2. 2019年证券行业经营业绩显著改善................................................................ 11 2.1. 证券公司资本实力增速加快................................................................................................. 11 2.2. 证券公司盈利能力显著改善................................................................................................. 12 2.3. 行业收入结构趋于合理 ........................................................................................................ 12 3. 证券行业各分业务2019年回顾及2020年展望 ............................................. 13 3.1. 经纪业务2019年回顾及2020年展望 ................................................................................ 13 3.1.1. 经纪业务2019年回顾................................................................................................... 13 3.1.2. 经纪业务2020年展望................................................................................................... 16 3.2. 自营业务2019年回顾及2020年展望 ................................................................................ 17 3.2.1. 自营业务2019年回顾................................................................................................... 17 3.2.1. 自营业务2020年展望................................................................................................... 18 3.3. 投行业务2019年回顾及2020年展望 ................................................................................ 19 3.3.1. 投行业务2019年回顾............................................