证券研究报告：证券行业投资策略报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 行业风险有所释放 长期投资机会正当时 摘 要 2015年6月中旬市场爆发流动性危机以来，管理层的监管思路发生了变化，由鼓励创新明显转换到强化监管，以防范系统性风险为核心的严监管已成为行业常态。经过了两年来的治理整顿，集中于证券行业中的风险得到了有效释放，整体行业正处于治理整顿之中。 在监管力度继续加大，市场持续调整的情况下，市场成交规模的缩减和佣金率、利率水平的下降，造成了经纪业务和融资融券业务的萎缩，同时，投行业务和资管业务则出现了明显增长。 综合实力占优的中大券商，不仅具有较强的抗风险能力，而且在充实资本金方面也拥有多种手段与方式，随着再融资计划的实现，无疑将有助于这些券商各项业务的扩展，进一步增强和巩固其综合实力和竞争优势。 在激烈的市场竞争中，行业的集中度正在迅速提升，无论是实现的营业收入，还是实现的净利润，均越来越集中于行业排名靠前的大券商。在市场持续调整期间，综合实力占优的中大券商，不仅具有较强的抗风险能力，而且在充实资本金方面也拥有多种手段与方式，随着再融资计划的实现，无疑将更加巩固中大券商的优势，进一步提升市场的集中度。 防范金融市场风险已成为2017年管理层的工作重点，在市场处于治理整顿期间，虽然券商的主要收入来源将受到影响（比如:经纪业务、自营业务、两融业务等），但是新股发行持续不断，将为投行业务的增长提供了空间；巨大的市场需求和监管环境变化，将引导主动管理业务的快速发展；国际化进程的加快，为国际化业务发展创造了良好环境；充实的资本金也将为券商创造较好的资产收益。因此，今年券商收入将更加依赖投资银行业务、国际业务和资产收益率等方面，这些业务收入的增长将确保券商经营业绩的企稳。 随着A股市场持续震荡调整，券商板块风险已经大幅释放，其市盈率已从2015年中旬的38.20倍降至22.85倍，目前整体估值水平也接近了历史低位水平。虽然与沪深300指数的13.63倍相比，券商板块的市盈率水平较高，但是考虑到今年来沪市300指数上涨了9.45%，作为沪深300指数中的重要成分板块，券商板块并没有对沪深300指数的上涨起到积极的拉动作用，因此，随着市场投资取向的转变，券商板块的相对估值优势将逐步显现。在规范性监管环境下，行业分化的局面将更加明显，资本金充实、风控能力强、业务水平高的优质券商将取得比较稳固的有所地位。可关注国泰君安、广发证券、华泰证券、中信证券和海通证券。 开源证券证券研究报告 证券行业投资策略报告 行业报告 开源证券研究所 2017年06月27日 行业评级：看好 夏正洲 行业研究员 SAC执业证书编号： S0790514060001 联系电话： 029-88447618 Email: xiazhengzhou@kysec.cn 开源证券股份有限公司 地址：西安市高新区锦业路1号 都市之门B座5层 http://www.kysec.cn 05101520253035时间2015-06-262015-07-312015-09-022015-10-092015-11-132015-12-182016-01-222016-03-042016-04-082016-05-132016-06-172016-07-222016-08-262016-09-302016-11-112016-12-162017-01-202017-02-242017-03-312017-05-052017-06-09两年来证券行业走势 证券研究报告：证券行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 目 录 1、2017年上半年证券市场状况 ...................................................................................................................................................1 2、证券行业主要特征 .......................................................................................................................................................................6 3、 行业发展整体判断..............................................................................................................................................9 4、行业风险大幅释放 价格优势开始显现.........................................................................................................9 5、 具有相对价格优势的券商...................................................................................................................................10 图表目录 图表 1：主要规范文件与要求 ............................................................................................................................................................... 2 图表2：证券行业与沪深300涨跌幅走势比较......................................................................................................3 图表3：前5月上市券商营业收入情况.....................................................................................................................4 图表4：前5月上市券商净利润情况 .....................................................................................................................4 图表5：前5月上市券商营业收入排名....................................................................................................................5 图表6： 前5月上市券商净利润排名........................................................................................................................5 图表7： 2017年以来券商IPO与拟再融资情况......................................................................................................7 图表8：前5月股票成交金额排名..............................................................................................................................8 图表9：前5月券商主承销收入排名 ................................................................................................................................................. 8 图表10：前5月部分资管子公司收入排名...............................................................................................................9 图表11：证券行业与沪深300市盈率比较.............................................................................................................10 证券研究报告：证券行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1、2017年上半年证券市场状况 1.1 2017年与证券行业相关的重要事件 1.1.1 金融监管全面升级 行业规范正在进行 2015年6月中旬市场爆发流动性危机以来，管理层的监管思路发生了变化，由鼓励创新明显转换到强化监管，以防范系统性风险为核心的严监管已成为行业常态。经过了两年来的治理整顿，集中于证券行业中的风险得到了有效释放，整体行业正处于治理整顿之中。 1.1.2 A股被纳入MSCI新兴市场指数 6月21日，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，预计纳入中国A股的222支大盘股。此举显示，国际投资者广泛认可了中国A股市场准入状况在过去几年里的显著改善。如今MSCI迈出纳入中国A股第一步的时机已然成熟；中国内地与香港互联互通机制的发展完善为中国A股市场的对外开放带来了革命性的积极变化。从中长期来看，将推动国际资金配置中国市场，并有利于提升A股机构投资者占比。 1.1.3 新股发行压力大，近期节奏有所减缓 在加大直接融资比重的要求下，2017年以来新股发行基本维持着每周10家的节奏，不过，受制于市场的持续调整，近期新股发行的节奏有所减缓。截止5月26日，IPO发行33家，共募资163.63亿元；增发募资184.88亿元；配股募资11.82亿元；合计360.33亿元，同比下降63.7%，环比下降27.3%。 2 / 18 图表1：主要规范文件与要求 分业务 主要文件 基本要求 整体风险管控 《证券公司风险控制指标管理办法》 明确了风险覆盖率≥100%、资本杠杆率≥8%、流动性覆盖率≥100%及净稳定资金率≥100%四个核心指标是证券公司必须持续符合的风险监管标准。 投资银行 1、 修订《上市公司非公开发行股票实施细则》 2、 《上市公司重大资产重组管理办法》 1、 引导募集资金流向实体经济，防止炒概念和套利性融资行为形成资产泡沫。 2、 给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复，继续支持通过并购重组提升上市公司质量，引导更多资金投向实体经济。 资产管理 1、 修订《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》 2、 《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》 3、 《证券公司私募投资基金子公司管理规范》、《证券公司另类投资子公司管理规范》 4、 3月份以来银监会下发8份文件、深圳证监局规范券商资管资金池业务。 1、 对资产管理计划杠杆倍数进行严格限制，股票类杠杆倍数不得超过1倍；同时重申