2019年10月金融数据点评：总量要看季调后，结构持续在改善

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年11月12日 分析师：邹恒超 S1070519080001 ☎ 021-31829731  zouhengchao@cgws.com 联系人（研究助理）：栾天悦 S1070118080037 ☎ 0755-83667984  luantianyue@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<占比环比下降0.5%，继续看好稳健收益>> 2019-10-28 <<去假存真，回归本源>> 2019-10-20 <<核心是企业中长期占比持续改善>> 2019-10-15 总量要看季调后，结构持续在改善 ——2019年10月金融数据点评  摘要：央行公布10月金融数据，10月新增人民币贷款（含非银贷款）6613亿元，同比少增357亿元；新增社融6189亿元，同比少增1185亿元，社融余额同比增10.7%，环比下降0.1pct；M2同比增8.4%，与上月持平。  怎么剔除新增信贷季节性影响？把9月、10月合并一起看。（1）实际上从2016-2019年，每年的10月新增贷款都在6000多亿，单从绝对量来说并没有显著异常；（2）用10月份数据跟9月份环比，逻辑上并没有什么意义，本来季初和季末都有明显的季节性，并且10月份还有国庆假期因素，2015-2018年10月份新增贷款只有9月的一半左右，而今年9月由于新增贷款1.69万亿大幅创下了历史同期最高，比过去三年9月均值高了3000多亿，所以今年10月比9月多降一些也没什么值得大惊小怪；（3）与其盯着相邻两个月之间的波动，不如看9月、10月累计的增量，还是比去年同期高出2000多亿的，就像央行在解读今年2月份数据时，建议把1月、2月合并一起看。  社融剔除一直较难预测的票据因素和可预见的专项债因素，其他项都挺正常。（1）票据：社融中的未贴现票据同比多降600亿，贷款中的票据贴现同比多降850亿，可能和监管严查票据真实背景和票据套利有关，票据也是社融中最难预测的一项；（2）专项债：去年专项债要求10月底前用完，今年要求9月底前用完，所以今年如果没有新的专项债额度下发，10月份专项债同比少增是可以预见的（去年10月专项债增加868亿，今年10月减少200亿）；（3）除去票据和专项债之外，委托贷款、信托贷款均减少600多亿，企业债新增1600多亿，这些都正常。  我们连续强调了三个月，月度之间的总量是波动，核心是要看到中长期结构的改善。8-10月已经连续三个月企业中长期贷款同比多增，企业中长期贷款/新增贷款持续在33%-35%，而去年同期只有20%-27%。同时前10月累计企业中长期融资/累计社融为45.0%，比去年同期是上升4.9pct，融资结构的改善已经十分明显。  投资建议：坚定持续推荐银行股。从资产质量来看，优秀银行的不良已经跟宏观脱敏，中美贸易摩擦有望迎来缓解，企业盈利也有望见底，资产质量最困难的阶段即将过去。从降息角度看，在估值底部，降息对估值的提升的逻辑远大于息差收窄对基本面的逻辑。个股推荐：（1）持续看好龙头银行，首选平安，其次是无法覆盖标的和宁波；（2）补涨银行推荐南京、兴业、工行。  风险提示：经济下行速度超预期；中美贸易摩擦加剧。 -15%-10%-5%0%5%沪深300 银行 分析师 核心观点 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 银行行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：10月M1增速环比下降0.1pct，M2增速与上月持平，M1-M2剪刀差略增0.1pct 资料来源：央行，长城证券研究所 图2：10月社融存量同比增10.7%，环比降低0.1pct。 资料来源：央行，长城证券研究所 图3：2017年来，新口径下，各月当月新增社会融资规模 资料来源：央行，长城证券研究所 (20)(15)(10)(5)051015200102030402010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10M1增速—M2增速（%，右） M1同比增速%（左） M2同比增速%（左） 10.70 12.40 8.20 789101112131415162015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10社融存量同比增速(%) 贷款余额同比增速(%) 存款余额同比增速(%) 010,00020,00030,00040,00050,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201720182019亿元 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图4：10月社融同比减少1185亿元，主要新的专项债额度还未下发，人民币贷款同比少增 资料来源：央行，长城证券研究所 图5：2017年来各月当月新增实体人民币贷款 资料来源：央行，长城证券研究所 图6：10月人民币贷款同比少增，但企业中长期贷款增长趋势不变，结构仍在改善 资料来源：央行，长城证券研究所 -2000-10000100020003000400050006000700080002018年10月 2019年10月 亿元 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201720182019亿元 6,613.00 623.00 3,587.00 -1,178.00 2,216.00 214.00 1,123.00 -2000-1000010002000300040005000600070008000新增贷款 居民短期 居民中长期 企业短期 企业中长期 票据 非银贷款 2018年10月 2019年10月 亿 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图7：当月新增企业中长期贷款占比和中长期融资占比 资料来源：央行，长城证券研究所 33.5% 45.8% 0%20%40%60%80%100%企业中长期贷款/新增人民币贷款 企业中长期融资/新增社融 行业动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com