2019年11月11日 1 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 总量欠佳，结构改善 ——10月金融数据点评 1.10月社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元，预估为9500亿；其中占主要部分的人民币贷款6613亿元人民币，同比少增357亿元，预估为8000亿。在优质资产缺乏和银行季末考核的双重约束下，年内信用创造的“季初低、季末高”的特征较以往更加明显、高差更大。尽管如此，十月社融、和人民币贷款的增量表现仍弱于季节性。 2.从社融分项来看，与去年同期相比，人民币贷款和地方政府专项债融资负贡献明显。后者主要受到今年财政支出和地方债发行整体提前的影响。 3.从贷款结构来看，居民部门短期贷款形成显著拖累，中长期贷款微幅波动；企业部门短期贷款同比持平，但中长期贷款延续了最近三个月以来的修复趋势。这与我们测算的全社会中长期融资规模的走势相一致，反映了近期货币政策的引导方向、逆周期政策的发力和经济增长预期的修复。 4.从非标结构来看，委托和信托贷款保持稳定，银承降幅较大，我们认为仍是受银行季节性经营行为影响。 5.虽然10月社融总量偏弱，但结构改善明显。M2余额符合预期、社融存量环比增速基本持平表征货币政策整体仍保持稳健中性。 分析师： 李响 职业证书编号 S1390518070002 联系方式： 15998237125 lx@ztportal.com 其他研究： 宏观经济 数据点评 证券研究报告 23275031/36139/20191112 17:27 2 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 图1 10月社融总量明显受到季节性影响，但仍偏弱 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 图2 同去年10月相比，人民币贷款和地方政府债券形成明显拖累 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 6,189.0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000(亿元)20152016201720182019(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,000人民币贷款外币贷款表外融资企业债券融资股票融资地方政府专项债23275031/36139/20191112 17:27 3 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 图3 居民短期贷款较差，但企业中长期贷款修复明显 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 图4 我们测算的全社会中长期融资规模在近三个月持续修复 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 (1500)(1000)(500)05001000居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款1331341351361371382019-082019-092019-10x 10000全社会中长期融资规模（亿元）23275031/36139/20191112 17:27 4 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 图5 非标中，银承显著拖累 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 (4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,000委托贷款信托贷款银承汇票23275031/36139/20191112 17:27 5 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 ■分析师声明 李响 本报告的署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ■证券的投资评级： 买入——未来6个月的股价表现强于市场15%以上； 增持——未来6个月的股价表现强于市场5%至15%之间； 中性——未来6个月的股价表现相对市场在±5%之间； 减持——未来6个月的股价表现弱于市场5%至15%之间； 卖出——未来6个月的股价表现弱于市场15%以上。 ■行业投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告使用的市场基准：沪深300指数 ■免责声明 本报告仅供中天证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本报告仅供参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资需谨慎。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式23275031/36139/20191112 17:27 6 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中天证券股份有限公司研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 中天证券股份有限公司研究发展中心 地址：沈阳市和平区光荣街23甲 邮编：110003 电话：024-23255945 23275031/36139/20191112 17:27