10月金融数据点评：总量低于市场预期，结构表现略佳

宏观点评报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月11日 。 总量低于市场预期，结构表现略佳 10月金融数据点评 证券研究报告 宏观点评报告 西部证券 2019年11月11日 分析师 田维韦 S0800518080003 tianweiwei@research.xbmai.com.cn 联系人 张育浩 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 宏观：《9月金融数据点评——政策托底，信贷数据总量结构俱佳》 2019-10-16 宏观：《8月金融数据点评——总量平稳，信贷结构优化》 2019-9-12 宏观：《7月金融数据点评——数据低于预期，财政政策有所发力》 2019-8-12 ● 核心结论 信贷总量低于预期，但企业中长期贷款实现较好增长。10月新增人民币贷款6613亿元，同比少增357亿元，低于市场预期。具体来看，1）居民新增信贷4210亿元，同比少增1426亿元；其中居民中长期贷款新增3587亿元，同比和环比分别少增143亿元和1356亿元，一方面是LPR改革下居民购房有提前；另一方面也可能反映了地产融资政策收紧效果开始显现，同时，在通胀抬头和9月MLF利率未下调情况下，市场对货币政策边际收紧预期较强，货币市场利率提升较快冲击地产行业，居民和银行对按揭贷款偏好都有所下降。未来需积极关注房地产销售和按揭贷款情况，明年地产景气度是影响经济最重要的边际变量。2）企业中长期贷款实现较好增长。10月新增企业贷款1262亿元，同比少增241亿元，其中企业中长期贷款新增2216亿元，同比多增787亿元，占当月新增贷款的33.5%，处于一个相对高位。当月新增票据214亿元，同比和环比分别少增850亿元和1576亿元；企业信贷结构调整符合监管层引导投放中长期贷款的政策意图。3）当月非银贷款明显上升，是信贷增长主要贡献因子，我们认为或许是资产荒情况下银行加大同业资产配置。 社融增速回落，主要受信贷低于预期、专项债发行减少以及未贴现银行承兑汇票收缩超预期等因素综合影响。10月新增社融6189亿元，同比少增1185亿元。结构上，1）人民币贷款少增和地方政府专项债发行减少是主要原因，当月地方政府专项债减少200亿元，同比少增1068亿元，9月金融数据点评报告我们已提示专项债额度已发行完毕，需积极关注明年专项债提前发行情况以及专项债发行减少对社融的冲击；2）当月未贴现银行承兑汇票减少1053亿元，同比多减600亿元，也是拖累社融的重要因子，或与票据市场情绪承压有关；3）非标融资持续压缩，但压缩幅度收窄。标准资产认定规则超市场预期，未来非标资产变动或有所波动，需积极关注。 10月M2增速8.4%，环比持平；M1增速3.3%，环比下降0.1个百分点。信贷需求减弱和专项债发行减少抑制了存款派生，当月居民存款减少6012亿元，企业存款减少6993亿元，同比分别多减2665亿元和989亿元。 整体来看，10月信贷和社融总量数据均低于市场预期，今年持续呈现季末冲量高于市场预期，但下月数据低于预期的情况，我们认为主要是政策调控的影响。年初以来整体数据表现较好，且10月信贷结构仍在改善，我们认为当前稳增长政策是主线，政策也在持续加码。虽然猪肉推高通胀或许可能掣肘货币政策，但中美贸易争端整体向好叠加全球制造业企稳，我们在明年二季度之前对经济不悲观。 风险提示：中美贸易谈判结果出现反复，经济大幅下行。 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月11日 图1：10月新增人民币贷款6613万亿，低于市场预期 图2：10月新增企业中长期贷款表现较好 资料来源：中国人民银行，西部证券研发中心 资料来源：中国人民银行，西部证券研发中心 图3：10月新增社融6189亿元，增速回落0.1个百分点 图4：10月委托贷款和信托贷款持续压缩，但收窄幅度缩小 资料来源：中国人民银行，西部证券研发中心 资料来源：中国人民银行，西部证券研发中心 图5：10月M2增速持平，M1增速回落0.1个百分点 图6：10月新增人民币存款2372亿元，同比少增1163亿元 资料来源：中国人民银行，西部证券研发中心 资料来源：中国人民银行，西部证券研发中心 11.512.012.513.013.514.005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10新增人民币贷款金融机构：各项贷款余额:同比亿元%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%-10,000010,00020,00030,00040,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-1010月新增人民币贷款结构较好居民户:短期居民户:中长期非金融性公司:短期非金融性公司:中长期票据融资非银行业金融机构非金融性公司:中长期贷款占比亿元8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.5005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10社会融资规模:当月值社融存量:同比亿元%-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0002017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票亿元-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10M1-M2：M1同比增速M2同比增速%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0007.07.27.47.67.88.08.28.48.68.8新增人民币存款金融机构：各项存款余额:同比亿元% 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月11日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 吕 洋 深圳 高级机构销售 13510340006 lvyang@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 李 思 广州/上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高 飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 滕 飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月11日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股仹有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺）制作。本报告仅供西部证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信