2019年十一月11日星期一股票研究TMT /中国舜宇光学（2382 HK）图表 1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2017财年2018财年19财年20财年FY21E收入22,366.325,931.938,640.648,080.056,580.1增长（％）53.115.949.024.417.7净利2,901.62,490.93,538.55,365.87,075.5增长（％）128.3(14.2)42.151.631.9摊薄每股收益（港币）3.0012.5663.6455.5287.289每股收益增长（％）127.6(14.5)42.151.631.9更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币） 3.5544.919净资产收益率（％）46.929.833.137.336.4市盈率（x）43.651.035.923.717.9市净率（x）17.013.710.57.65.7产量 （％）0.60.50.71.11.4每股股息（港元）0.8120.6620.9401.4261.880资料来源：彭博社，OP研究10月出货量符合预期舜宇光学公布10月份的HLS / HCM / VLS出货量分别同比增长42.0％/ 17.3％/ 34.5％至1.458亿/53.4百万/4.7百万。华为在国内手机市场的激进市场份额增长将使Sunny的两个细分市场受益。维持买入评级，目标价从138.2港元上调至145.0港元，基于20倍FY21E PE（此前为25倍FY20E PE）。十月份的出货量增长稳定，符合预期。Sunny发布了10月发货更新，其中HLS根据我们的估计，销售量增加至1.458亿件，同比增长42.0％/环比增长0.6％，继续保持了8月和9月满负荷运营的强劲增长势头。HCM环比上升，实现5340万台，同比增长17.3％/环比增长10.5％。VLS出货量同比增长34.5％至470万个。截至10月底，Sunny的HLS / HCM / VLS销量分别达到10.86亿/ 421百万/ 41百万件，占我们全年目标的88％/ 80％/ 82％。我们有信心公司能够实现其FY19E发货指导。受益于华为在国内市场的激进市场份额增长。根据我们的渠道检查，华为正在迅速获得国内市场份额，强大订单的拉动效应可能会持续到1H20E，从而使其主要供应商受益。我们预计Sunny将成为华为中高端产品线的主要供应商。它的两个业务部门（即HLS和HCM）都将受益。维持买入。我们维持舜宇的买入评级，目标价从138.2港元上调为145.0港元，基于20倍FY21E PE（此前为25倍FY20E PE）。风险：（1）HCM的平均售价可能低于预期；（2）由于贸易战对智能手机组件的影响，存在政治风险；（3）HCM利润率可能无法如我们预期般恢复冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：130.80港元目标价：145.00港元（+ 11％）先前目标价：138.20港元柯ÿ数据香港交易所码238212个月最高（HK $）136.5012个月低位（HK $）58.553M Avg Dail Vol。 （百万）7.30发行股份（百万）1,096.85市值（百万港元）143,467.94财年12/2018大股东王文建（38.56％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2019年11月11日价格表2382 HK MSCI中国港币160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0ov / 18 Feb / 19 May / 19 Aug / 19 Nov / 191个月3个月6个月绝对％16.2 57.6 44.2相对MSCI中国％7.0 46.1 44.0聚乙烯60预期市盈率50403020100公司简介 Sunny Optical是领先的集成光学组件制造商。该公司是大多数顶级国内品牌手机制造商的主要相机模块供应商。 第6页，第2页2图表4：车载镜头组（VLS）的出货量资料来源：公司，OP Research2019年11月11日，星期一Sunny Optical（2382 HK）资料来源：公司，OP Research资料来源：公司，OP Research图表3：手持摄像机模块（HCM）的出货量展品2：手持镜头组（HLS）的出货量 第6页，第2页3财务摘要2019年11月11日，星期一Sunny Optical（2382 HK）截至12月的财年2017财年18财年20财年FY21E 截至12月的财年2017财年18财年19财年20财年21财年损益表（人民币百万元n）比率光学元件4,3026,0238,67611,37714,260毛利率（％）21.518.918.320.321.3光电子学17,77119,60929,67736,39041,981营业利润率（％）15.111.911.513.615.1光学仪器294300288313340净利润率（％）13.09.69.211.212.5 销售与分销经验/销售额（％）0.90.80.80.80.8周转22,366 25,932 38,641 48,080 56,580管理员经验/销售额（％）1.71.71.61.61.5同比％5316492418支付比例（％）27.125.825.825.825.8 齿轮(17,563) (21,019) (31,572)有效税率（％）12.111.813.713.713.7毛利4,8034,9137,0699,78112,079总债务/权益（％）18.160.345.933.625.0毛利率21.5％18.9%18.3%20.3%21.3%净债务/权益（％）1.735.931.211.3净现金其他收入343170358450761流动比率（x）1.51.91.61.61.8销售与分销（205）(210)(312)(379)(428)速动比率[x]1.21.61.21.31.4管理员（389）(434)(632)(749)(872)库存T / O（天）5453535353研发（1,168）(1,362)(2,048)(2,548)(2,999)AR T / O（天）9288808080 其他运营支出0 0 0 0 0 AP T / O（天）128123123123123总运营支出(1,762)(2,006)(2,993)(3,676)(4,299) 现金转换周期（天）18 18111111营业利润（息税前利润）3,3833,0774,4346,5558,540 资产周转率（x）1.6 1.3 1.5 1.4 1.4营业利润率15.1％11.9%11.5%13.6%15.1%财务杠杆（x）2.22.32.52.32.1规定00000息税前利润率（％）15.111.911.513.615.1利息收入00000利息负担[x]1.00.90.91.01.0 财务成本（49）（202）（325）（325）（325） 税负（x）0.9 0.9 0.9 0.9 0.9扣除融资成本后的利润3,3342,8754,1096,2308,215净资产收益率（％）46.929.833.137.336.4联营公司和合资企业(16)(24)(0)(0)(0)资本回报率（％）45.726.826.832.737.1税前收益3,3182,8514,1086,2308,215税(404)(339)(563)(854)(1,125) 少数民族兴趣（13）（22）（7）(11)(14) 截至12月的财年2017财年18财年19财年20财年21财年净利2,9022,4913,5385,3667,075资产负债表（人民币百万元）同比％128(14)425232固定资产2,6404,572 8,27010,310 12,596净利率13.0％9.6%9.2%11.2%12.5%无形资产和商誉39234926117486息税折旧摊销前利润3,7563,4925,2087,6259,649联营公司和合资企业125101101101101EBITDA利润率16.8％13.5%13.5%15.9%17.1%长期投资1290000每股收益（人民币）2.6562.2713.2264.8926.451 其他非流动资产804 1,062 1,062 1,062 1,062同比％128(15)425232非流动资产4,0916,0849,69411,646 13,845每股股息（港元）0.8120.6620.9401.4261.880存货2,6223,0744,6175,601 6,508截至2017财年的年度2018财年19财年20财年FY21E增强现实5,6666,2318,46910,538 12,401现金流量（人民币百万元）预付款和定金165240358446524息税折旧摊销前利润3,7563,4925,2087,6259,649其他流动资产1,9564,9684,9684,968 4,968Chg在工作帽(1,126)(203)(352)(879)(764) 现金1,227 2,254 1,778 3,700 6,714 其他102542 0 0 0当前资产11,635 16,768 20,191 25,253 31,116营业现金2,732 3,830 4,856 6,745 8,885收到的利息80236253344653AP6,1837,06410,61112,871 14,956 税(295)(262)0(563)(854) 税1010563854 1,125营运现金净额2,5163,8045,1096,5268,684应计费用及其他应付款项00000银行贷款和租赁1,3481,4821,4821,482 1,482资本支出(1,142) (2,134) (4,637) (3,366) (3,961)可换股债券及其他债务49999 投资（77）（3,225）0 0 0 其他流动负债69122122122122收到股息00000流动负债7,7058,677 12,78715,338 17,695资产出售2355000已付利息（37）（125）（325）（325）（325）银行贷款和租赁00000 其他（571）（432）0 0 0可换股债券及其他债务04,0804,0804,0804,080投资现金（1,803）（5,860）（4,962）（3,691）(4,286)递延税及其他502807807807807FCF 713(2,056)1462,835 4,398 MI 31 54 61 72 86发行股份00000非流动负债5324,941 4,9484,958 4,973回购(81)(89)000少数群体利益00000净资产总额7,4899,234 12,15016,603 22,294已付股息(315)(722)(623)(913)(1,384)银行贷款变动净额44488000股东权益7,4899,234 12,15016,603 22,294其他23,805000股本105105105105105 现金融资49 3,081（623）（913）（1,384）储备金7,3839,129 12,04416,497 22,189现金净变化7621,025(477)1,9223,014BVPS（港元）7.719.51 12.5217.1022.97汇率或其他调整(2)2000开户现金4671,2272,2541,7783,700总债务1,3525,571 5,5715,5715,571现金结算1,2272,2541,7783,7006,714净现金/（债务）(125)(3,317) (3,794)(1,871)1,143CFPS（港币）2.5203.6765.0026.3698.274资料来源：公司，OP Research 第4页，共6页*大纲和“ N / A”条目除外。根据平均值计算