10月出货量：较预期弱

Flashnote2017年11月1日中秋假期和海外生产导致出口疲软，总发货量同比下降（-6.7％）我们预计，由于缺乏产品竞争力，美国的挑战将继续存在，中国的复苏将放缓分别维持现代汽车和起亚的持有评级，目标价分别为139,000韩元和36,000韩元现代的国内发货尽管工作日减少，但10月份同比增长12.3％至53,012辆。销量强劲的动力来自其主要的销量模型，Sonata（同比增长31.2％），Grandeur（同比增长143.1％）和新推出的Kona（3819个单位）。我们将这一增长主要归功于通过“韩国销售节庆”和主要型号有10％的折扣（Avante 5％，Sonata 7〜10％，Santa Fe 5〜7％）。整体RV销售额同比增长33.0％，而PV销售额同比增长22.5％。起亚的国内销量同比下跌6.3％至37,521台，原因是PV（同比-13.2％）和RV（同比7.9％）都在挣扎。与科纳相反，起亚新推出的斯托尼克（Stonic）销量下降了1,089辆。由于9月至10月的数据因农历假期的不规则时间而严重失真，因此我们查看了这两个月的合并数据。 HMC和Kia的总体发货量分别下降了0.2％和1.9％，这是因为海外工厂的业绩继续令人失望（HMC同比下降-6.5％，Kia同比下降-12.3％）。在没有激励性支出的情况下，当前产品周期无法实现预期的恢复：现代和起亚汽车的海外出货量均不高，分别同比下降6.5％和11.2％。我们仍然认为，鉴于主要竞争对手（例如Toyota）在关键市场上产品竞争力的提高，HMC和起亚不太可能在目前的产品周期下实现有意义的转变而无需增加激励支出。对于美国，我们继续期待激励性支出和利润率收缩的增长，直到我们看到带有动力总成升级的新车型问世。 HMC最近推出了一项新的保证计划，其中包括“ 3天退款保证”。我们认为营销，一般及行政管理（SG＆A）下的成本负担可能增加，可能会损害其2018年的盈利能力。对于中国9月至10月逐渐恢复，但我们认为这是由于HMC的第五家工厂于9月开始生产而导致的中国产能的增加。考虑到以下因素，我们也越来越关注使用风险：1）与日本同行的定价相近； 2）消费者喜好转向本地品牌（本地品牌的价格至少比HMC低20-30％）； 3）缺乏产品多元化。我们认为，只有通过进一步的价格折扣才能完全恢复。维持对HMC和起亚的保留：我们维持HMC和起亚的持有评级，目标价分别为139,000韩元和36,000韩元。我们继续认为，在以下情况下，它们的基本面不可能有实质性的改善Paul Choi *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司paulchoi@kr.hsbc.com+822 3706 8758金汉民*助理香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行hanmin.kim@kr.hsbc.com+822 3706 8763*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证鉴于缺乏产品，当前的产品周期竞争力。 图表1：韩国汽车评级和目标价格摘要公司股票代号货币当前价格目标价格评级上升/下降现代汽车005380 KS韩元161,000139,000保持-13.7%起亚汽车000270 KS韩元35,40036,000保持+1.7%资料来源：彭博社，汇丰银行估计。截至2017年10月31日收盘价披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本汽车10月出货量：较预期弱韩国汽车 资质●汽车2017年11月1日2图表2：10月份工厂出货摘要（单元）16年10月2017年9月2017年10月-妈妈2016年初至今2017年初至今-现代道达尔411,803403,811394,078-4.3%-2.4%3,891,1273,673,494-5.6%国内47,18659,71453,01212.3%-11.2%529,849571,6837.9%海外364,617344,097341,066-6.5%-0.9%3,361,2783,101,811-7.7%起亚道达尔258,176252,254231,275-10.4%-8.3%2,400,7222,242,667-6.6%国内40,03448,01937,521-6.3%-21.9%436,494426,021-2.4%海外218,142204,235193,754-11.2%-5.1%1,964,2781,816,646-7.5%集团合并669,979656,065625,353-6.7%-4.7%6,291,8495,916,161-6.0%国内87,220107,73390,5333.8%-16.0%966,343997,7043.2%海外582,759548,332534,820-8.2%-2.5%5,325,5564,918,457-7.6%资料来源：公司资料估值与风险现代汽车（005380 KS，CMP KRW161,000，Hold，TP KRW139,000）我们通过将0.50倍的目标PB倍数应用于2018e BVPS 280,006韩元来得出目标价格。我们使用Gordon增长模型（2018年股本回报率为7.1％，COE为10.0％）得出0.71倍的隐含PB倍数。然后，我们采用30％的折扣以反映不良的资本管理。截至10月31日收盘价，我们的139,000韩元目标价格具有13.7％的下跌空间。我们对该股票持有评级，因为它提供了相对诱人的c3％股息收益率。关键的下行风险：（1）与日本汽车制造商在主要海外市场的竞争加剧； （2）可能无法提高新推出车型的知名度； （3）中国工厂的利用率进一步下降。主要上行风险：（1）图森在美国的销量提高，从而降低了经销商激励； （2）随着汽车购置税的减少，中国紧凑型汽车的销量恢复较快。起亚汽车（000270 KS，CMP KRW35,400，Hold，TP KRW36,000）我们通过将0.50倍的目标倍数应用于我们的2018e BVPS 72,880韩元来得出目标价格。我们使用具有7.6％2018e ROE和10.9％COE的Gordon增长模型得出0.70倍的隐含PB倍数。然后，我们采用30％的折扣以反映不良的资本管理。截至10月31日收盘价，36,000韩元的目标价格具有1.7％的上涨空间，我们将该股票评级为持有。我们认为，在竞争加剧和产品周期不断加剧的当前条件下，起亚的基本面不会有太大改善。关键的下行风险：（1）嘉年华和索伦托这两种SUV车型的销量增速快于预期； （2）新模型的普及率低于预期。主要上行风险：（1）在中国的K3销量好于预期； （2）中国紧凑型汽车销量复苏快于预期。 资质●汽车2017年11月1日3披露附录分析师认证以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与该研究报告中所包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Paul Choi和Hanmin金重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 资质●汽车2017年11月1日4长期投资机会的评级分布截至2017年11月1日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买45%（其中28％提供了投资银行服务）保持42%（其中25％提供了投资银行服务）卖13%（其中17％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。股价和评级变化为长期投资机会现代汽车（005380.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史263500243500223500203500183500163500143500123500资料来源：汇丰银行起亚汽车（000270.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史6520060200552005020045200402003520030200评级和目标价格历史记录从至日期分析员中性保持2015年3月24日保罗·崔目标价值日期分析员价格1185000.002015年2月4日保罗·崔价格2160000.002015年6月3日保罗·崔价格3150000.002015年7月23日保罗·崔价格4154000.002016年4月19日保罗·崔价格5150000.002016年6月24日保罗·崔价钱6140000.002016年10月26日保罗·崔价钱7135000.002017年1月25日保罗·崔价钱8130000.002017年4月12日保罗·崔价格9142000.002017年06月01日保罗·崔价钱10139000.002017年9月8日保罗·崔资料来源：汇丰银行评级和目标价格历史记录资