首10月出货量符预期，将受惠智能手机行业回暖

丘钛科技（1478 HK） | 2019年11月08日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | TMT | 科技硬件 丘钛科技（1478 HK） 首10月出货量符预期，将受惠智能手机行业回暖 摄像头模组首10月出货量增速超全年指引，产品结构进一步改善 19年10月当月摄像头模组出货量为3,926.3万件，同比增长45.3%，略低于全年50%增速指引，环比增长3.1%。其中，1000万像素及以上摄像头模组出货量为2,423.6万件，同比增长84.8%，环比下降1.6%；800万像素及以下摄像头模组出货量为1,502.7万件，同比增长8.1%，环比增长11.5%。摄像头模组出货量同比增长主要由于公司摄像头模组市场占有率提升。19年1-10月摄像头模组出货量为3.3亿件，同比增长57.8%，仍高于全年50%增速指引。其中，1000万像素及以上摄像头模组占比达52.3%，较1-9月进一步提升，高于全年占比50%的指引。 指纹识别模组首10月出货量同比跌幅继续缩窄，屏下指纹识别模组占比仍超全年指引 19年10月当月指纹识别模组出货量为984.6万件，同比减少8.5%，环比减少29.5%。其中，屏下指纹识别模组出货量为418.9万件，同比增长101.3%，环比下降38.6%；非屏下指纹识别模组出货量为565.7万件，同比减少34.8%，环比减少20.9%。10月指纹识别模组出货量同比减少主要由于公司主动减少传统电容式指纹识别模组项目，但放弃部分低毛利率的项目有利于改善指纹识别模组产品结构及提升盈利能力，环比减少主要受客户项目周期影响。19年1-10月指纹识别模组出货量为8,018.9万件，同比下降10.7%，较1-9月同比跌幅缩窄。其中，屏下指纹识别模组占比达49.7%，高于全年占比40%的指引。 5G提前商用将加速智能手机出货量回暖，公司将受惠于智能手机放量 5G于近日提前商用，有望加速智能手机行业出货量回暖，预期明年全球智能手机出货量可录得低单位数增长。随着5G网络覆盖增强、服务质量提升，消费者转5G套餐的意愿将会增强，并且我们认为目前5G套餐价格给未来降费提供了空间，三大运营商可适时通过降费等方式加速提升5G用户渗透率，促使用户更换5G手机，利好手机产业链企业。 上调目标价至12.60港元，重申增持评级 考虑公司10月出货量表现及5G于近期提前商用有望加速智能手机行业出货量回暖，我们调整对公司的盈利预测，2019年至2021年的每股盈利分别为0.38/0.45/0.58元人民币，相应上调目标价至12.60港元，对应25.0倍的20年预测市盈率，目标价相对现价有14.5%的潜在升幅，重申“增持”评级。 风险提示：（一）产品结构改善不及预期；（二）竞争激烈导致毛利率不及预期；（三）华为事件负面影响扩大；（四）人民币汇率波动 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至2019年11月07日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：12.60港元 股票资料（更新至2019年11月07日） 现价 11.00港元 总市值 12,567.24 百万 港元 流通股比例 32.85% 已发行总股本 1,142.48 百万 52周价格区间 4.03-11.56港元 3个月日均成交额 71..42百万 港元 主要股东 何宁宁 （占65.95%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20190328 - 丘钛科技（1478 HK）更新报告：18 年令人失望，19 年奋力追赶 20191030 - 丘钛科技（1478 HK）更新报告：产品结构优化见成效 ，19年业绩有望超指引 分析师 秦越 +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 年结:12月31日 17A 18A 19E 20E 21E 收入 7,939 8,135 11,848 15,093 18,122 增长率 59.1% 2.5% 45.6% 27.4% 20.1% 净利润 436 14 426 519 666 增长率 128.7% -96.7% 2861.6% 21.7% 28.4% 每股基本盈利（人民币） 0.40 0.01 0.38 0.45 0.58 市盈率 23.1 299.9 26.4 21.8 17.0 每股股息（人民币） 0.08 0.00 0.07 0.09 0.12 派息比率 21.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股净资产（人民币） 1.92 1.86 2.27 2.65 3.14 市净率 4.8 2.1 4.4 3.7 3.2 丘钛科技（1478 HK） | 2019年11月08日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1：摄像头模组出货量（千件） 图表 2：指纹识别模组出货量（千件） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：19年1-10月摄像头模组产品出货量结构变化 图表 4：19年1-10月指纹识别模组产品出货量结构变化 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%05,00010,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年同比增速0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 <=8M >=10M0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月屏下非屏下 丘钛科技（1478 HK） | 2019年11月08日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 5：财务摘要（年结：12月31日；百万人民币） 利润表 17A 18A 19E 20E 21E 现金流量表 17A 18A 19E 20E 21E 收入 7,939 8,135 11,848 15,093 18,122 除税前溢利 510 1 489 610 784 销售成本 7,056 7,782 10,894 13,856 16,595 折旧及摊销 136 236 270 290 334 毛利 883 353 954 1,237 1,527 运营资金变动 1,583 -444 -88 -222 -232 销售、分销及行政开支 81 100 109 158 193 已付所得税款项 -75 -13 -112 -92 -118 研发开支 270 266 343 481 564 其他 68 47 28 1 -2 其他 -6 58 36 76 79 经营活动所得现金净额 2,222 -173 586 587 766 息税折旧前利润 662 281 808 964 1,182 购买物业、厂房及设备 -949 -493 -451 -600 -600 折旧 135 234 268 288 332 其他 -1,170 880 151 45 42 摊销 1 1 2 2 2 投资活动所耗现金净额 -2,119 387 -300 -555 -558 息税前利润（EBIT） 526 45 538 674 848 已付利息 -17 -44 -49 -64 -64 融资成本 17 44 49 64 64 已付股息 -37 -92 0 -85 -104 税前利润 510 1 489 610 784 其他 366 -448 621 0 0 所得税开支 73 -13 63 92 118 融资活动所耗现金净额 312 -584 572 -149 -168 净利润 436 14 426 519 666 年初现金及现金等价物 65 465 100 905 751 每股基本盈利（人民币） 0.40 0.01 0.38 0.45 0.58 现金及现金等价物增加净额 414 -370 858 -117 41 每股股息（人民币） 0.08 0.00 0.07 0.09 0.12 年末现金及现金等价物 465 100 905 751 755 资产负债表 17A 18A 19E 20E 21E 重要指标 17A 18A 19E 20E 21E 总资产 6,100 6,440 8,741 10,329 11,941 增长率 流动资产 4,147 4,229 6,306 7,529 8,814 收入 59.1% 2.5% 45.6% 27.4% 20.1% 存货 688 704 985 1,253 1,500 毛利 109.0% -60.0% 170.1% 29.7% 23.4% 贸易及其他应收款项 2,035 3,031 4,046 5,154 6,188 息税折旧前利润（EBITDA） 133.1% -57.5% 187.2% 19.4% 22.6% 现金及现金等价物 465 100 905 751 755 息税前利润（EBIT） 139.1% -91.4% 1082.8% 25.4% 25.7% 其他流动资产 959 394 371 371 371 净利润 128.7% -96.7% 2861.6% 21.7% 28.4% 非流动资产 1,953 2,211 2,435 2,800 3,127 每股基本盈利 116.3% -96.7% 2784.8% 21.1% 28.4% 物业、厂房及设备 1,481 1,889 2,030 2,342 2,610 盈利能力 其他非流动资产 472 322 405 458 517 毛利率 11.1% 4.3% 8.1% 8.2% 8.4% 总负债 3,955 4,336 6,149 7,303 8,352 息税折旧前利润率 8.3% 3.5% 6.8% 6.4% 6.5% 流动负债 3,934 4,270 5,971 7,079 8,086 息税前利润率 6.6% 0.6% 4.5% 4.5% 4.7% 银行借贷 1,078 1,178 1,741 1,741 1,741 净利润率 5.5% 0.2% 3.6% 3.4% 3.7% 贸易及其他应付款项 2,830 3,061 4,178 5,277 6,274 资产回报率（ROA） 8.2% 0.2% 5.6% 5.4% 6.0% 其他流动负债 26 30 51 61 71 股本回报率（ROE） 23.5% 0.7% 18.2% 18.5% 20.1% 非流动负债 20 66 178 224 267 债务偿还能力 递延收入 15 66 166 212 254 负债股权比率 0.5 0.6 0.7 0.6 0.5 其他非流动负债 6 0 12 12 12 权益乘数 2.8 3.1 3.4 3.4 3.3 权益总额 2,146 2,103 2,592 3,026 3,588 利息覆盖率 39.2 6.4 16.5 15.1 18.5 本公司股东应占权益 2,146 2,103 2,592 3,026 3,58