文化传媒行业研究周报：再融资新规利好传媒板块

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 再融资新规利好传媒板块 ——文化传媒 投资摘要： 市场回顾： 上周（2019.11.4-2019.11.10）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化0.20%、0.95%、1.44%、-0.21%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第18名。 自2018年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别上涨18.86%、36.68%、36.84%、10.63%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第21名。 每周一谈：再融资新规利好传媒板块 周五证监会下发的关于《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》的征求意见稿。本次对于在融资政策的修订从发行对象、定价方式、锁定期、减持限制等多方面优化了非公开发行相关机制，从多个方面为投资者参与非公开发行提供便利。我们认为这次的上市及再融资政策调整对传媒行业有明确的利好。 自2017年再融资与减持新规出台后，传媒行业再融资数量下降明显，由2015年时最多的54起，下降至2019年4起，并且我们统计数据中包括万达电影、芒果超媒等并购重组中实施的配套融资，单独的定增实施数量则更少。我们认为，本次的征求意见稿若落地后，再融资数量将大幅增加。 我们认为再融资松绑对于传媒板块影响，主要是缓解传媒行业现金流问题。从历年经营性现金流与归母净利润差额来看，自2014-2017年经营性现金流与归母净利润差额由79亿元下滑至-35亿元，并且2018年存在商誉减值拉低了归母净利润，排除掉此因素后，传媒板块盈利带来实际现金流的能力在下滑，主要是因为行业增速放缓所致。在此情况下，外部的融资性现金流输入则显得愈发重要。此外，对于部分公司而言，其商业模式也决定了，其业绩也与现金流有较大关联。 此外，再融资放松对于板块的并购重组也有一定促进作用。但是我们在6月份重组新规发布征求意见稿时提到，传媒板块难以复制当年大量并购重组的“盛景”，以外延式并购来作为行业增长主要逻辑已经一去不复返了。 总结起来，我们认为未来再融资新规若落地，传媒板块现金流状况将得到较大改善，一定程度加速优质传媒资产的证券化。从市场角度来说，更灵活的定价基准日选择以及更大的折价空间将提升板块的资金关注度，从而有机会整体性提升估值中枢。 投资策略及组合： 我们认为对于传媒板块也可以更加乐观一些，看好未来业绩与估值的双重提升，优先关注已经复苏行业的龙头公司以及随着行业一起被打压的但是业绩比较确定的，同时商誉、质押等风险比较小的公司。 推荐组合：芒果超媒、中国电影、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。 风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。 评级 增持（维持） 2019年11月11日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 144 行业平均市盈率 -50.84 市场平均市盈率 16.98 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《文化传媒行业研究周报：至暗时刻已经过去 传媒呈现复苏态势》2019-11-04 2、《文化传媒行业研究周报：广告结构性变化不改生活圈媒体优势》2019-10-28 3、《文化传媒行业研究周报：三季度预告边际向好 关注业绩确定性龙头》2019-10-21 -20%-10%0%10%20%30%40%2018-112019-022019-052019-082019-11文化传媒沪深300 23255284/43348/20191111 17:05 文化传媒行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 23 证券研究报告 内容目录 1. 三季报总结：至暗时刻已经过去 传媒呈现复苏态势 ........................................................................................................................3 2. 市场回顾...................................................................................................................................................................................................4 3. 行业数据...................................................................................................................................................................................................6 3.1 电影 ...............................................................................................................................................................................................6 3.2 电视剧及综艺 ...............................................................................................................................................................................8 3.3 游戏 .............................................................................................................................................................................................11 3.4 广告营销 .................................................................................................................................................................................... 13 4. 行业新闻................................................................................................................................................................................................ 14 4. 上市公司公告........................................................................................................................................................................................ 15 5. 风险提示................................................................................................................................................................................................ 21 图表目录 图1： 中信一级行业周涨跌幅对比...........................................................................................................................................................4 图2： 中信一级行业年初至今涨跌幅对比 ..............................................................................................................................................5 图3： 上周传媒板块涨幅前十...................................................................................................................................................................5 图4： 上周传媒板块跌幅前十...................................................................................................................................................................5 图5：近52周票房与观影人次情况 ..........................................................................................................................................................6 图6: 本周票房前十影片 .............................................................................................................................................................................6 图5： 2019年11月7日周四省级卫视黄金剧场电视剧 ................................................................................................................... 10 图6： 电视剧备案数及集数.................................................................................................................................................................... 10 图7： 电影故事片备案数