有色金属行业三季报总结：有色整体业绩承压 板块表现继续分化

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年11月11日 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<有色板块业绩同比下滑 关注低估值加工股与钨投资机会>> 2019-09-22 <<锆英砂价格再次上调 供需持续改善>> 2017-03-27 <<政策继续加码，稀土行业升温>> 2016-07-06 有色整体业绩承压 板块表现继续分化 ——有色金属三季报总结 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 银泰黄金 0.49 0.6 23.67 19.33 山东黄金 0.55 0.83 54.02 35.80 楚江新材 0.39 0.45 15.28 13.24 云海金属 1.03 0.79 7.97 10.39 海亮股份 0.52 0.63 18.94 15.63 资料来源：长城证券研究所  主要金属价格Q3仍未见起色 有色板块跑输大盘：受全球贸易环境恶化影响，年初以来除贵金属、镍、稀土以外多数金属价格下行，三季度主要金属价格仍未见起色，但由于去年同期基数较低，前三季度板块归母净利润同比仅下滑27.43%，较H1跌幅放缓。受下游需求低迷拖累，截止11月初有色板块跑输大盘10.51个百分点，位居申万板块第21位。  Q3单季度工业金属与黄金板块业绩环比改善，稀有金属板块大幅下跌：Q3工业金属与黄金板块净利润分别达到63.50/16.10亿元，环比增长22.31%/23.04%，业绩较上半年显著改善；稀有金属板块受金贵银业财务危机爆发拖累，Q3单季净利润转负跌至-4.73亿元，环比下跌129.30%。  前三季度多数公司业绩负增长 业绩爆发个股多集中于工业金属板块：截止三季度，共有69家有色公司业绩负增长，业绩下滑较大个股多数集中在ST股，工业金属板块及钨锂钴等行业。前三季度共有47家公司业绩增长，其中10家业绩增长超过100%，大部分集中在工业金属板块。  销售利润率受价格因素下滑 ROE大幅下行：Q3行业整体ROE为4.2%，同比下滑1.98个百分点。在权益乘数、资产周转率稳中有升态势下，销售利润率为2.56%，同比下滑1.4个百分点，拖累整体净资产收益率。  投资建议：我们认为黄金板块短期内仍将承压，但中长期经济疲软背景下全球货币宽松环境有望持续，黄金仍有一定的上涨空间，本轮回调或带来布局机会，建议关注矿山资源禀赋优异的银泰黄金；国内黄金龙头山东黄金。同时低估值加工股具有抗跌优势，个股龙头通过产能扩张优化等方式获得部分成长股特性，投资价值或将优于资源类个股，建议关注国内镁行业龙头云海金属；布局军工新材料领域的铜板带龙头楚江新材；产能增长预期强烈的全球铜管龙头海亮股份。  风险提示：加工费大幅下行 全球主要央行货币政策转向 -5%0%5%10%15%有色金属沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 有色金属行业 23253961/43348/20191111 16:32 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 前三季度行情回顾：有色板块跑输大盘 稀土永磁板块表现亮眼 ............................... 5 1.1 有色板块跑输大盘 磁性材料实现行业领涨 ............................................................ 5 1.2 金属价格Q3未见起色 行业整体业绩承压 ............................................................. 6 1.3 贵金属板块表现优异 钨系小金属跌幅有所收窄 .................................................... 8 2. 子板块拆分：工业金属板块逐渐复苏 钨钴价格回升有望提振业绩 ........................... 10 2.1 工业金属价格回升 板块业绩呈现复苏迹象 .......................................................... 10 2.2 全球量化宽松环境渐成 贵金属板块有望再受提振 .............................................. 11 2.3 小金属价格持续下滑 钨、钴价格降幅收窄 .......................................................... 13 2.4 非金属新材料业绩承压 磁性材料增长亮眼 .......................................................... 14 2.5 有色业绩逐步回暖 工业金属复苏值得期待 .......................................................... 14 2.6 权益乘数稳中有升 销售利润率拖累整体ROE ...................................................... 15 2.7 行业负债率止跌回升 经营性现金流有望再创新高 .............................................. 16 2.8 需求放缓影响行业整体存货 金属库存处于较低位置 .......................................... 18 3. 行业推荐：贵金属中长期仍有上涨机会 优质低估值加工股具备投资潜力 ............... 20 3.1 贵金属：避险情绪回落压制金价 中长期仍看好贵金属 ...................................... 20 3.2 材料加工板块：关注低估值加工股投资机会 ........................................................ 22 4. 重点推荐标的 ..................................................................................................................... 23 4.1 银泰黄金-白银生产商转型黄金新贵 ....................................................................... 23 4.2 山东黄金-A+H股黄金龙头标的 ............................................................................... 24 4.3 云海金属：镁业龙头 牵手宝钢加速汽车轻量化进程 .......................................... 25 4.4 楚江新材：铜加工龙头 向军工材料及高端设备进阶 .......................................... 26 4.5 海亮股份：铜管行业龙头 产能投放预期强烈 .................................................... 27 投资建议： .......................................................................................................................... 28 23253961/43348/20191111 16:32 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：年初至今上证综指&有色金属行业指数走势 ................................................................ 5 图2：年初至今有色子板块（申万三级）涨跌幅对比（%） ................................................ 5 图3：2019年初至今申万一级行业涨跌幅对比（%） ........................................................... 5 图4：2015-2019有色金属前三季度营业收入（亿元） ......................................................... 6 图5：2015-2019有色金属前三季度归母净利润（亿元） ..................................................... 6 图6：申万有色金属行业PE-TTM ............................................................................................. 6 图7：申万有色金属行业PB-LF ................................................................................................. 6 图8：申万有色行业前三季度资产负债率 ............................................................................... 7 图9：申万有色行业前三季度摊薄ROE ................................................................................... 7 图10：2019年初至今有色行业上市公司涨跌幅排名（%） ................................................. 7 图11：2019年初至今SHFE镍价格（元/吨） ........................................................................ 8 图12：2019年初至今钨精矿价格（元/吨） .......................................................................... 8 图13：2019年初至今钒铁价格（元/吨） .............................................................................. 8 图14：2019年初至今COMEX黄金价格（美元/盎司） ........................................................ 8 图15：SHFE铜现货结算价（元/吨） ................................................................................