请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 14 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略专题】降息将有大行情——回溯央行历次降息的行情演绎 2019年11月05日 投资要点 分析师：谭韫珲 执业编号：S0300519090001 电话：010-66235716 邮箱：tanwenhui@lxsec.com 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略专题】四中全会前瞻，对行情有何影响》2019-10-30 《【联讯策略解盘】业绩与外资共振，家电领涨蓝筹——20191101》2019-11-01 《【联讯策略大势研判】MSCI扩容在即，紧握新兴产业主线（附中盘股行业分布）》2019-11-03 《【联讯策略】布局正当时，拨云将见日——2020年A股策略展望》2019-11-04 《【联讯策略解盘】改革修复市场信心，北上连续8日加仓——20191104》2019-11-04  央行意外“降息”，信号意义重大 2019年11月5日，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，基本持平于4035亿元的到期量，但操作利率（1年期）从3.3 %下调至3.25%，下调5BP。这也是自2016年以来时隔近4年首次调降MLF利率。 央行意外“降息”，反映出当前稳增长仍是政策的首要目标。10月官方PMI大幅走低，制造业投资持续低迷，经济仍有下行压力，促进降低企业融资成本紧迫性较强。此外，全球经济贸易持续减速，世界主要经济体的PMI增速下滑明显。整体外需的下滑对我国国内经济造成主要拖累。 信号意义重大，关注后续央行操作。尽管当前MLF操作量并不大，利率仅小幅调降，但传递出来的信号意义强烈。10月LPR保持稳定，主要由于银行负债成本制约。我们宏观团队认为，在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下，央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性，能更快达到降低实体融资成本，稳就业、稳投资的目的。11月20日LPR将进行第四次报价，央行11月初下调MLF利率，信号意义重大，建议关注后续央行操作。  我国央行历次降息几乎均处于美联储降息周期 考虑到全球经济增长动能不足，美国经济也边际走弱，叠加美国白宫的政治诉求，预计美联储仍有降息动力。美联储降息对A股的影响主要以下三个传导途径：第一个途径，美联储降息利好美股、提升全球风险偏好，外资中长期持续流入可期。根据对历史上北上资金短期加速净买入A股时点的回溯，全球风险偏好的上扬、美股的提振以及人民币汇率的走强，均有助于提振外资净流入A股的规模和速度。叠加11月MSCI扩容在即，短期被动资金有望超400多亿元，加上潜在主动资金后有望超2000多亿元。第二个途径，美联储降息有利于打开中国政策宽松的空间。事实上，观察近40年来我国央行降息的背景几乎均处于美联储货币政策的宽松周期。11月，央行意外下调MLF操作利率，实际上符合历史规律。第三个途径，美联储降息表明美国经济或全球经济面临不小的下行压力。  A股降息将有大行情，哪些板块占优？ 我们回溯了2008年以后央行开启的三轮降息周期，发现了如下规律： 1. 过往数据表明，历次央行降息后，A股将有大行情。或许迟到，但未曾不缺席。货币政策的放松往往还伴随着其他利好政策的同时出台，此外，宏观政策意图在于调节控制经济的运行，在相对宽松的政策下，投资者预期改善使得“市场底”往往介于“政策底”和“经济底”的之间出现。 2.三轮降息后，股指反弹的启动时点并不确定，我们认为这主要和此前市场 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 14 对于货币政策是否转向的预期、当时经济基本面的改善情况以及其他政策的配合力度息息相关。 3.历史数据表明，首次降息后，A股的在6个月内上涨的概率以及累计涨幅要大于前1个月和前3个月内的情况。 4.从主要板块表现来看，央行降息后，上证综指率先有所反应，但随后中小板和创业板的表现明显好于上证综指，尤其是创业板开市后，在后两轮降息周期中均获得相对最高的收益率。数据显示，在历年首次降息后，前一个月，前三个月以及前六个月的时间内，创业板指相对上证综指的超额收益率平均值分别达到-9.11%，3.78%以及29.37%。 5.从历次降息后行业的表现来看：非银金融、公用事业、建筑材料以及医药生物板块在首次降息后率先启动；在首次降息后半年内，建筑材料、建筑装饰、房地产、国防军工以及传媒板块的累计涨幅领先。  把握降息行情，非银金融、“稳增长”板块有望率先爆发 央行超预期下调MLF利率，打消了市场此前对货币政策的担忧。从行情演进的角度看，若货币政策的基调彻底转向，市场短期的犹豫预计会随着政策宽松空间的打开而逐步消散，行情有望继续绽放，并向更有广度、更全面的方向延伸，形成全面开花局面。 在板块配置上，我们认为： 1、风格上，降息初期蓝筹股或率先表现，随后中小创有望占优； 2、非银金融板块在后两轮首次降息后率先爆发，在本轮降息周期中也有望获得显著的超额收益； 3、逆周期政策持续推进下，“稳增长”板块有望发力，建议关注与基建相关的建筑建材、公用事业，低估值耐用品产业链如汽车、家电等，以厨电为代表的地产竣工链。 4、央行降息仍意味着经济增长压力大，医药生物板块在历次降息周期中表现稳健，在经济衰退的过程中具有明显抗跌属性。  风险提示：政策力度不及预期 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 14 目 录 一、央行意外“降息”，信号意义重大................................................................................................................... 4 二、全球降息潮打开央行货币政策的宽松空间 ...................................................................................................... 5 （一）回顾2019年至今的全球降息潮 ........................................................................................................... 5 （二）我国央行历次降息几乎均处于美联储降息周期 ..................................................................................... 6 三、A股降息必有大行情，哪些板块占优？ .......................................................................................................... 7 （一）回溯2008年以后央行的降息周期 ....................................................................................................... 7 3.1 第一轮降息周期： 2008.9.16-2008.12.23............................................................................................... 9 3.2 第二轮降息周期：2012.6. 8-2012.7. 6 .................................................................................................. 10 3.3 第三轮降息周期：2014.11.22-2015.10.23 ............................................................................................. 10 （二）历次央行降息后市场的规律总结 .........................................................................................................11 四、把握降息行情，非银、“稳增长”板块有望率先爆发..................................................................................... 12 图表目录 图表1： 主要经济体PMI增速下滑 ............................................................................................................... 4 图表2： 我国PMI仍处于荣枯线下 ............................................................................................................... 5 图表3： 2019年至今全球央行降息概况 ....................................................................................................... 5 图表4： 我国央行历次降息几乎均处于美联储降息周期 ................................................................................ 6 图表5： 历年央行降息周期与A股主要指数走势图....................................................................................... 7 图表6： 2008年以来，央行降息表 .............................................................................................................. 7 图表7： 08年后央行三轮降息落地后主要指数走势 ...................................................................................... 8 图表8： 第一轮降息中小板表现最佳 ............................................................................................................ 8 图表9： 第二轮降息创业板相对稳定 ............................................................................................................ 9 图表10： 第三轮降息创业板后劲更强 .