请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 8 2019年09月25日 星期三 联讯晨报0925：策略专题——从历次降息周期看大类资产配置 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,985.34 0.28 沪深300 3,901.08 0.27 深证成指 9,811.38 0.31 中小板指 6,221.04 0.25 创业板指 1,694.6 0.61 三板做市指 784.4 -0.13 恒生指数 26,281.0 0.22 台湾加权指 10,918.01 -0.01 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 26,949.99 0.06 标普500 2,991.78 -0.01 纳斯达克 8,112.46 -0.06 富时100 7,326.08 -0.26 德国DAX 12,342.33 -1.01 日经225 22,098.84 0.08 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 58.49 0.69 COMEX黄金 1,523.2 1.34 LME铜 LME铝 BDI航运 2,108.0 -1.08 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 98.65 0.18 美元/人民币 7.07 -0.01 欧元/美元 1.13 -0.74 美元/日元 108.43 0.57 资料来源：聚源 【重点报告推荐】  联讯策略专题：从历次降息周期看大类资产配置 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 8 联讯晨报 【重点报告推荐】 联讯策略专题：从历次降息周期看大类资产配置 新一轮全球降息潮涌 2019年初至今，全球降息潮涌，先后有30余个国家或地区的央行宣布了不同程度的降息。本轮降息潮的大背景是全球经济增速放缓、贸易摩擦升级，民粹主义抬头以及地缘政治冲突等多种风险事件频发。2017年四季度以来，世界主要经济体的PMI增速下滑明显，尤其是欧元区和新兴市场制造业PMI增速快速下行。随着美国和欧元区两大经济体的相继入伙，本轮以新兴市场国家率先启动的“抗衰退”式降息潮，得到进一步加强。 美联储降息初期的大类资产表现 回顾过去40年，美联储大体经历了6次降息周期，对应的宏观背景也多出现在经济增长放缓甚至倒退的阶段，与此同时，多数周期往往还伴随着地缘政治摩擦等外部事件冲击。 通过对比历次美联储降息期间大类资产的表现，我们得到以下结论： 1.黄金>股市>原油，美元的弱势叠加避险资金抱团直接利好黄金，在经济承压和需求疲软的降息周期，以原油为代表的工业需求品出现大幅回调； 2. 日经整体表现最不济，美股前期相对新兴市场和欧洲市场跌幅更大，但随着降息的推进，美股企稳反弹，且在后期也表现更强。背后的逻辑或在于随着降息潮的扩散，美国与其他市场的相关利差有所收窄，此外，降息对美国经济刺激的效用或更强； 3. 预示着美国经济衰退风险上升的指标——美国2年和10年期国债收益率曲线倒挂，几乎同步甚至早于美联储的降息时点；历次降息周期内，均出现了美国10年期国债利率-美国2年期国债利率的走阔，利好短期国债； 4.美元在降息初期相对强势，但随后大幅贬值，欧元、日元在降息周期内体现出避险属性，我们认为相关汇率表现依旧与美联储、欧央行以及日本央行货币宽松政策的力度相关。 美联储降息对A股意味着什么？ 美联储降息对A股有三个传导途径： 美联储降息利好美股、提升全球风险偏好，外资中长期持续流入可期，（全球风险偏好的上扬、美股的提振以及人民币汇率的走强，均有助于提振外资净流入A股的规模和速度）； 全球降息潮的强化，更有利于国内宽松空间的进一步打开，事实上，近40年以来我国央行降息的背景几乎均处于美联储货币政策的宽松周期； 降息表明美国经济或全球经济面临不小的下行压力。鉴于全球经济增长内生动能的减弱，以及对债务依赖性的提升，当前经济对利率的变化也愈发敏感，这或再次倒逼货币政策的宽松力度。 综合而言，欧央行降息并重启QE，美联储9月再度降息，全球降息潮已向纵深发展。尽管9月一年期LPR利率仅小幅调降，低于市场预期，但考虑到降准有利于降低银行资金成本，若未来国内通胀风险可控，预计国内宏观 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 8 联讯晨报 政策的宽松空间将进一步打开。 投资策略：围绕“弱周期”与“稳增长”布局 过往数据表明，历次央行降息后，A股必有大行情。或许迟到，但从不缺席。从行情演进的角度看，若货币政策彻底转向，市场短期的犹豫预计会随着政策的放开而逐步消散。行业配置方面，非银金融板块在2012年和2014年降息周期中的首次降息落地后率先爆发；医药生物板块表现稳健，在经济衰退的过程中具有明显抗跌属性；与基建相关的建筑建材、建筑装饰、公用事业板块也明显受益于积极的宏观经济政策；相关政策受益板块，如汽车、家电行业曾充分受益于2009年的“汽车下乡”“家电下乡”等政策推进；国防军工以及传媒板块弹性较大，在历次降息周期中呈现出较佳的表现；房地产板块虽在历次降息周期中相对领涨，但考虑到当前监管“房住不炒”的高压态势，本轮的地产行情或会缺席。 风险提示：国内通胀风险上升，宏观政策的宽松力度低于预期 （分析师：康崇利、廖宗魁、殷越） 【两融数据与信息】 图表1： 两融市场概况 资料来源：聚源 图表2： 两融净买入及净卖出个券排名 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 1 002512.SZ 达华智46.87 1 002476.SZ 宝莫股71,525.7 0.0020.0040.0060.0080.00100 .00120 .00140 .00160 .007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000 .0010,500 .00201 8-9-25201 8-11-1 9201 9-1-13201 9-3-9201 9-5-3201 9-6-27201 9-8-21两融余额(亿元) 融资余额(亿元) 融券余额(亿元)(右轴) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 8 联讯晨报 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 能 份 2 000875.SZ 吉电股份 39.47 2 002558.SZ 巨人网络 15,834.16 3 002558.SZ 巨人网络 36.7 3 600278.SH 东方创业 11,959.07 4 002235.SZ 安妮股份 35.84 4 002016.SZ 世荣兆业 8,486.75 5 002156.SZ 通富微电 30.01 5 603328.SH 依顿电子 3,073.21 6 603816.SH 顾家家居 24.46 6 000636.SZ 风华高科 2,748.32 7 603599.SH 广信股份 23.43 7 601369.SH 陕鼓动力 2,708.17 8 300316.SZ 晶盛机电 23.38 8 600291.SH 西水股份 1,790.55 9 600477.SH 杭萧钢构 22.91 9 600221.SH 海航控股 1,045.99 10 002390.SZ 信邦制药 22.75 10 603602.SH 纵横通信 763.67 资料来源：聚源 （金融工程研究组） 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 8 联讯晨报 【数据快递】 图表3： 中债国债收益率 名称 最新价 涨跌BP（+/-） 国债收益率1年 2.565 0.0002 国债收益率3年 2.756 0.0052 国债收益率5年 2.998 0.0138 国债收益率7年 3.137 0.0103 国债收益率10年 3.121 0.02 资料来源：聚源 图表4： 中债10年国债收益率走势 图表5： 美国30年国债收益率走势 资料来源：聚源 资料来源：聚源 图表6： 中金所三大股指期货（含所有挂牌合约） 代码 名称 收盘价 涨跌(%) 基差 成交量 成交金额 持仓量 IC2003 中证500股指期货2003 4,955.0 0.11 225.74 6,025 6,027,056,480 23,477 IC1912 中证500股指期货1912 5,048.0 0.12 132.74 18,513 18,863,603,200 50,265 IC1911 中证500股指期货1911 5,087.8 0.24 92.94 1,939 1,983,816,960 1,784 IC1910 中证500股指期货1910 5,127.2 0.19 53.54 79,129 81,761,750,320 81,436 IC0Y03 中证500指数隔季连续 4,955.0 0.11 225.74 6,025 6,027,056,500 23,477 IC0Y02 中证500指数下季连续 5,048.0 0.12 132.74 18,513 18,863,603,200 50,265 IC0Y01 中证500指数下月连续 5,087.8 0.24 92.94 1,939 1,983,817,000 1,784 IC0Y00 中证500指数5,127.2 0.19 53.54 79,129 81,761,750,300 81,436 2.65%2.85%3.05%3.25%3.45%3.65%3.85%4.05%4.25%201 6-9-26201 7-5-2201 7-12-6201 8-7-12201 9-2-15201 9-9-210.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%201 6-9-26201 7-5-2201 7-12-6201 8-7-12201 9-2-15201 9-9-21 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 8 联讯晨报 代码 名称 收盘价 涨跌(%) 基差 成交量 成交金额 持仓量 当月连续 IF2003 沪深300股指期货2003 3,885.4 0.18 15.68 1,218 1,425,168,420 7,390 IF1912 沪深300股指期货1912 3,888.0 0.14 13.08 13,402 15,703,454,100 31,624 IF1911 沪深300股指期货1911 3,892.0 0.26 9.08 389 455,476,380 373 IF1910 沪深300股指期货1910 3,894.6 0.27 6.48 76,051 89,161,995,600 73,391 IF0Y03 沪深隔季连续 3,885.4 0.18 15.68 1,218 1,425,168,400 7,390 IF0Y02 沪深下季连续 3,888.0 0.14 13.08 13,402 15,703,454,100 31,624 IF0Y01 沪深下月连续 3,892.0 0.26 9.08 389 455,476,400 373 IF0Y00 沪深当月连续 3,894.6 0.27 6.48 76,051 89,161,995,600 73,391 IH2003 上证50股指期货2003 2,937.2 0.39 2.88 965 850,792,380 7,317 IH1912 上证50股指期货1912 2,935.4 0.37 4.68 4,203 3,70