请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 2019年11月06日 星期三 【联讯晨报1106】策略专题：降息将有大行情——回溯央行历次降息的行情演绎 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,991.56 0.54 沪深300 4,002.81 0.62 深证成指 9,938.61 0.71 中小板指 6,328.71 0.96 创业板指 1,713.29 0.79 三板做市指 834.56 0.9 恒生指数 27,683.4 0.49 台湾加权指 11,644.03 0.75 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 27,462.11 0.42 标普500 3,078.27 0.37 纳斯达克 8,433.2 0.56 富时100 7,392.45 0.3 德国DAX 13,136.28 1.35 日经225 23,251.99 1.75 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 54.14 -1.38 COMEX黄金 1,511.8 1.13 LME铜 LME铝 BDI航运 1,675.0 -1.3 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 97.55 0.34 美元/人民币 7.04 0.0 欧元/美元 1.13 -0.74 美元/日元 108.43 0.57 【重点报告推荐】  【联讯策略专题】降息将有大行情——回溯央行历次降息的行情演绎  【联讯宏观】评央行调降MLF利率：平衡稳增长与防通胀预期之举 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 联讯晨报 资料来源：聚源 【重点报告推荐】 【联讯策略专题】降息将有大行情——回溯央行历次降息的行情演绎 央行意外“降息”，信号意义重大 2019年11月5日，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，基本持平于4035亿元的到期量，但操作利率（1年期）从3.3%下调至3.25%，下调5BP。这也是自2016年以来时隔近4年首次调降MLF利率。 央行意外“降息”，反映出当前稳增长仍是政策的首要目标。10月官方PMI大幅走低，制造业投资持续低迷，经济仍有下行压力，促进降低企业融资成本紧迫性较强。此外，全球经济贸易持续减速，世界主要经济体的PMI增速下滑明显。整体外需的下滑对我国国内经济造成主要拖累。 信号意义重大，关注后续央行操作。尽管当前MLF操作量并不大，利率仅小幅调降，但传递出来的信号意义强烈。10月LPR保持稳定，主要由于银行负债成本制约。我们宏观团队认为，在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下，央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性，能更快达到降低实体融资成本，稳就业、稳投资的目的。11月20日LPR将进行第四次报价，央行11月初下调MLF利率，信号意义重大，建议关注后续央行操作。 我国央行历次降息几乎均处于美联储降息周期 考虑到全球经济增长动能不足，美国经济也边际走弱，叠加美国白宫的政治诉求，预计美联储仍有降息动力。美联储降息对A股的影响主要以下三个传导途径：第一个途径，美联储降息利好美股、提升全球风险偏好，外资中长期持续流入可期。根据对历史上北上资金短期加速净买入A股时点的回溯，全球风险偏好的上扬、美股的提振以及人民币汇率的走强，均有助于提振外资净流入A股的规模和速度。叠加11月MSCI扩容在即，短期被动资金有望超400多亿元，加上潜在主动资金后有望超2000多亿元。第二个途径，美联储降息有利于打开中国政策宽松的空间。事实上，观察近40年来我国央行降息的背景几乎均处于美联储货币政策的宽松周期。11月，央行意外下调MLF操作利率，实际上符合历史规律。第三个途径，美联储降息表明美国经济或全球经济面临不小的下行压力。 A股降息将有大行情，哪些板块占优？ 我们回溯了2008年以后央行开启的三轮降息周期，发现了如下规律： 1. 过往数据表明，历次央行降息后，A股将有大行情。或许迟到，但未曾不缺席。货币政策的放松往往还伴随着其他利好政策的同时出台，此外，宏观政策意图在于调节控制经济的运行，在相对宽松的政策下，投资者预期改善使得“市场底”往往介于“政策底”和“经济底”的之间出现。 2.三轮降息后，股指反弹的启动时点并不确定，我们认为这主要和此前市场对于货币政策是否转向的预期、当时经济基本面的改善情况以及其他政策的配合力度息息相关。 3.历史数据表明，首次降息后，A股的在6个月内上涨的概率以及累计涨幅要大于前1个月和前3个月内的情况。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 联讯晨报 4.从主要板块表现来看，央行降息后，上证综指率先有所反应，但随后中小板和创业板的表现明显好于上证综指，尤其是创业板开市后，在后两轮降息周期中均获得相对最高的收益率。数据显示，在历年首次降息后，前一个月，前三个月以及前六个月的时间内，创业板指相对上证综指的超额收益率平均值分别达到-9.11%，3.78%以及29.37%。 5.从历次降息后行业的表现来看：非银金融、公用事业、建筑材料以及医药生物板块在首次降息后率先启动；在首次降息后半年内，建筑材料、建筑装饰、房地产、国防军工以及传媒板块的累计涨幅领先。 把握降息行情，非银金融、“稳增长”板块有望率先爆发 央行超预期下调MLF利率，打消了市场此前对货币政策的担忧。从行情演进的角度看，若货币政策的基调彻底转向，市场短期的犹豫预计会随着政策宽松空间的打开而逐步消散，行情有望继续绽放，并向更有广度、更全面的方向延伸，形成全面开花局面。 在板块配置上，我们认为： 1、风格上，降息初期蓝筹股或率先表现，随后中小创有望占优； 2、非银金融板块在后两轮首次降息后率先爆发，在本轮降息周期中也有望获得显著的超额收益； 3、逆周期政策持续推进下，“稳增长”板块有望发力，建议关注与基建相关的建筑建材、公用事业，低估值耐用品产业链如汽车、家电等，以厨电为代表的地产竣工链。 4、央行降息仍意味着经济增长压力大，医药生物板块在历次降息周期中表现稳健，在经济衰退的过程中具有明显抗跌属性。 风险提示：政策力度不及预期 （分析师：廖宗魁、殷越、谭韫珲） 评央行调降MLF利率：平衡稳增长与防通胀预期之举 评央行调降MLF利率：平衡稳增长与防通胀预期之举 1、在缺乏市场预期管理的情况下，央行下调MLF利率，主要是因为银行负债成本制约，银行缺乏足够的意愿继续压缩利差来主动调降LPR，在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下，央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性，能更快达到降低实体融资成本，稳就业、稳投资的目的。 2、OMO利率调整的可能性不大。从2017Q2-2019Q2的经验来看，OMO利率变化，通过市场短端利率（资金利率），再传导至银行资产端贷款定价的效果不佳，调整OMO利率，形成低资金利率环境反而会助长金融机构加杠杆。 现在实体企业融资成本过高的主要矛盾也并不是市场利率过高，调整短端利率的定价基准OMO利率，对实体帮助有限。但对债市而言，短端的资金利率是基准，是长端利率下行的底线，底线不降，收益率进一步向下突破的空间就会有限。 3、关注MLF利率调降后的央行操作。猪肉供给收缩对通胀形成的压力有增无减，未来两个季度内，物价上涨 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 联讯晨报 的压力都会是实体与民生面临的重要问题，央行宽松容易助长通胀预期的形成，后续不排除央行会把控好流动性的闸门，来中和调降利率对市场形成的宽松预期。 4、不建议过度参与事件情绪推动的交易行情。当前投资者负债成本偏高，交易博取资本利得增厚收益的意愿较强，利率调降给了高负债成本机构与交易盘做多释放情绪的机会，持续多日的调整，期限利差走扩，也形成了一定的安全边际。 但从中期来看，债市所面临的政策风险（基本面可能触底企稳）依然存在，高通胀环境下，货币政策的基调是否真正转向也有待进一步观察，因此建议投资者仍需谨慎。 ？ 风险提示：政策力度不及预期 （分析师：李奇霖） 守得云开见月明，化工反弹正当时-2020年化工行业策略 重点关注子行业 轮胎：国内轮胎行业受益集中度持续提升及税费减免政策，龙头公司业绩增长确定同时有望享受品牌估值溢价，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎。 农药：国内农药市场整合提速，长周期看有望重塑行业格局。若外围贸易关系缓和则有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度底部存在改善预期，建议关注扬农化工、中旗股份、利尔化学。 维生素：维生素板块行业供给格局改善，海外装置开工受限，需求受益猪瘟补栏后周期有望提振，当前价格处于底部具备上涨动力，建议关注新和成、浙江医药、兄弟科技。 燃料乙醇：17年底发改委联合十五部委印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》要求，到2020年全国范围内基本实现车用乙醇汽油全覆盖，燃料乙醇全国推广倒计时，建议关注中粮科技、兴化股份。 氟化工：下游汽车空调需求复苏有望带动制冷剂重回景气周期，此外日韩等国贸易摩擦不断，国内电子级氟化氢企业有望迎来持续发展良机，建议关注氟化工相关标的巨化股份、多氟多、三美股份。 风险提示： 原油价格波动，贸易摩擦持续，需求不达预期 （分析师：于庭泽） 【两融数据与信息】 图表1： 两融市场概况 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 10 联讯晨报 资料来源：聚源 图表2： 两融净买入及净卖出个券排名 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 1 X19099.SH 宝 兰 德 86.13 1 002476.SZ 宝莫股份 40,375.94 2 002601.SZ 龙蟒佰利 59.61 2 600626.SH 申达股份 6,901.41 3 300760.SZ 迈瑞医疗 33.44 3 002665.SZ 首航节能 5,874.34 4 603868.SH 飞科电器 31.92 4 600167.SH 联美控股 3,978.25 5 600617.SH 国新能源 31.14 5 601127.SH 小康股份 3,309.77 6 600126.SH 杭钢股份 29.38 6 600326.SH 西藏天路 2,638.92 0.0020.0040.0060.0080.00100 .00120 .00140 .00160 .007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000 .0010,500 .00201 8-11-6201 8-12-2 5201 9-2-12201 9-4-2201 9-5-21201 9-7-9201 9-8-27201 9-10-1 5两融余额(亿元) 融资余额(亿元) 融券余额(亿元)(右轴) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 10 联讯晨报 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 7 600093.SH 易见股份 27.91 7 002332.SZ 仙琚制药 1,625.35 8 000620.SZ 新 华 联 24.48 8 600885.SH 宏发股份 1,374.96 9 603618.SH 杭电股份 24.18 9 600487.SH 亨通光电 1,299.45 10 603118.SH 共进股份 23.71 10 002185.SZ 华天科技 1,282.41 资料来源：聚源 （金融工程研究组）