2019Q3财报分析：科创板和中小创盈利同步改善

科创板和中小创盈利同步改善证券分析师：周雨电话：010-88321580执业证号：S11902100900022019-11-03证券分析师：金达莱电话：010-88695265执业证号：S1190518060001策略研究报告——2019Q3财报分析 23137906/43348/20191104 17:01 核心结论➢2019Q3全A净利增速有所企稳，全部A股、全A（非金融）2019Q3/Q2净利同比增速分别为7.24%/7.22%、-1.40%/-1.41%，环比改善0.02、0.01个百分点。但ROE有小幅下滑，2019Q3/Q2全A和全A（非金融）的ROE分别为9.20%/9.38%、7.49%/7.67%。营收和毛利率仍持续回落，全A（非金融）2019Q3营收同比增速8.68%，自2018Q3以来连续4个季度下滑，毛利率降至19.18%，处于2018Q2以来连续5个季度的低位。全A经营现金流小幅下滑，全A和全A（非金融）CFO/营收比值2019Q3分别降至10.47%、8.79%。受益于费用端“降成本”效果体现，2019Q3全A（非金融）所得税/利润总额（TTM）降至21.21% 。➢分版块看，主板（2019Q3/2019Q2累计净利增速7.90%/8.86%）盈利增长持续回落，中小板（3.94%/-1.07%）和创业板（-3.49%/-20.31%）改善。ROE亦表现为主板（2019Q3/Q2 ROE-TTM 9.87%/10.13% ）回落，中小板（5.95%/5.65%）和创业板（2.23%/1.50%）改善。➢科创板（2019Q3/Q2 净利增速37.18%/26.33%）净利增速维持高增长，但ROE（TTM）在2019Q3较Q2有明显回落，由17.58%降至10.18%，与科创板正式开板后股东权益规模大幅提升有关。科创板的营收增速和毛利率也难逃回落，2019Q3/Q2营收增速分别为12.21%/19.28%，毛利率分别为31.83%/34.10%，但科创板的营收增速和毛利率整体水平要显著高于全A，且优于A股电子、计算机、通信行业整体水平。科创板研发投入（研发费用/营收，TTM）2019Q3为6.38%，高于2018年，相较于A股成长板块整体（电子、通信、计算机、传媒、军工），科创板的研发投入通常高出2个百分点。➢分行业看，高增速行业主要来自非银、农业、通信（剔除中兴、信威）、军工等行业，增速改善较多的行业为商贸、传媒、轻工、非银、电子等行业。其中消费中的商贸（19.69%/-7.50%）、轻工（-16.79%/-24.29%）、家电（12.50%/9.59%）、汽车（-29.54%/-30.83%），成长中的传媒（-38.45%/-51.05%）、电子（0.90%/-3.78%）改善明显。金融板块中，非银和银行均有持续改善，但地产（11.65%/14.52%）保持增速回落。23137906/43348/20191104 17:01 核心结论➢消费和成长板块的ROE在2019Q3较Q2提升的行业较多，但多数消费行业ROE见顶回落，而成长行业ROE底部反弹。成长行业研发投入仍在增加，计算机、通信、机械、电子该比值分别升至7.39%、4.53%、4.06%和3.69%。处于经营现金流上升趋势的行业多来自中游制造和下游消费，中游制造中的公用事业和电气设备，消费中的汽车、农林牧渔该比值在2019Q3提升较多。➢若以2个季度连续净利增速改善来衡量景气度，景气度持续向好的细分行业主要包括船舶制造、保险、饲料、视听器材、工业金属、电子制造、白色家电、玻璃制造、银行等16个细分行业。➢龙头企业相对优势仍显著，成长和消费板块内部分化较大。2019Q3各行业TOP3龙头企业能有10%的盈利增速，与其他企业整体盈利增速剪刀差可高达6个百分点。成长板块中，增速改善显著的主要是非头部企业，成长龙头企业仍能保持16%的增长；消费板块中，非头部企业2019Q3盈利增速下滑至-3%，但消费龙头企业盈利增速大幅改善至7%，增速转正。➢风险提示：基数影响过大不利于对韧性的判断23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远CONTENT目录01 全A整体02 主板和中小创请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远（本报告资料来源：WIND，太平洋证券研究院）03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远4图表1：2019Q3全A净利增速相对2019Q2有所改善➢2019Q3全A（非金融）净利增速有所企稳。按自下而上个股统计，全部A股、全A（非金融）2019Q3/Q2净利同比增速分别为7.24%/7.22%、-1.40%/-1.41%，环比改善0.02、0.01个百分点。资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理7.22%7.24%-1.41%-1.40%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3全A全A（非金融）净利增速01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远➢需求疲软，营收和毛利率仍持续下滑。全A（非金融）2019Q3营收同比增速8.68%，自2018Q3以来连续4个季度下滑，营收对企业盈利增长的拉动作用仍然弱势，再次验证经济需求疲软。营收的羸弱亦受毛利率保持低位影响，2019Q3全A（非金融）毛利率为19.18%，处于2018Q2以来连续5个季度的低位，较2019Q2的19.44%下滑0.26个百分点。5图表16：2019Q3营收和毛利率仍持续下滑资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理-1.40%8.68%19.18%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3净利增速营收增速毛利率（右）全A（非金融）01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远4.26%3.30%1.59%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%1%2%3%4%5%6%7%销售费率（TTM）管理费率（TTM）财务费率（TTM，右）全A（非金融）➢费用端，销售和财务费用率小幅下行，“降成本”效果体现。三大费用率（管理费用率、销售费用率、财务费用率）中销售和财务费率均呈现不同程度的下滑，但管理费率有所提升，但处于历史低位。考虑到毛利率改善情况不大，在需求下滑、营收增速放缓的背景下，通过管控费用来抬升净利率的做法效果有限。企业所得税负担自2019年以来持续改善，截止2019Q3所得税/利润总额（TTM）降至21.21%，较Q2回落0.3个百分点。6图表3：“三费”费率均有不同程度改善资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理图表4：所得税负担持续改善21.21%15%17%19%21%23%25%所得税/利润总额（TTM）全A（非金融）资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远➢ROE在2019Q3较Q2有小幅下滑。自2016Q2以来，ROE保持连续10个季度改善，且全A和全A（非金融）的ROE趋于收敛。但在2018Q3见顶后，全A和全A（非金融）ROE出现下滑趋势，截止2019Q3/Q2全A和全A（非金融）的ROE分别为9.20%/9.38%、7.49%/7.67%，均有小幅下滑。7图表5：ROE在2019Q3较Q3有小幅下滑资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理9.207.4935791113151719全部A股全部A股(非金融)ROE（%,TTM）01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远➢2019Q3全A经营现金流较Q2小幅下滑。考虑到经营现金流较大的波动性，我们结合相对营收的比值（CFO/营收TTM）来观察经营现金流的变化情况。自2017Q4以来，全A和全A（非金融）的CFO/营收比值陆续进入上行阶段，但2019Q3出现回落，分别降至10.47%、8.79%。8图表6：2019Q3全A经营现金流较Q2小幅下滑资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理10.478.79468101214160510152025303540全部A股全部A股（非金融）CFO/营收（%,TTM）01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远9图表7：2019Q3中小创显著改善➢2019Q3主板盈利增长持续回落，中小创显著改善。主板（2019Q3/2019Q2累计净利增速7.90%/8.86%）净利增速连续2个季度持续回落，但中小板（3.94%/-0.91%）、创业板（-3.49%/-20.31%）净利增速有显著改善，其中中小板增速转正，创业板降幅收窄。从净利润占比来看，主板对全A净利的影响持续弱化，2019Q3主板、中小板、创业板净利占比分别为89.3%、8.1%、2.7%。图表8：主板对全部A股净利的影响持续弱化资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%主板中小企业板创业板创业板（剔除温氏、乐视)净利增速净利增速90.38%89.29%7.47%8.05%2.14%2.66%0%20%40%60%80%100%2019Q2净利占比2019Q3净利占比主板中小企业板创业板01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远➢2019Q3主板ROE回落，中小创ROE改善显著。对比各板块ROE（TTM）来看，主板（2019Q3/Q2 ROE-TTM 9.87%/10.13%）ROE呈现回落，但主板ROE水平相对较高；中小板（5.95%/5.65%）和创业板（2.23%/1.50%）ROE有显著改善，其中创业板改善幅度最为明显，但仍在历史低位。10图表9：2019Q3主板ROE回落，中小创ROE改善显著资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理9.875.952.23024681012141618主板中小板创业板ROE（%,TTM）01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05