【东吴策略-基金2019Q3分析】：周期轮回：配置向中小创切换

【东吴策略-基金2019Q3分析】 周期轮回：配置向中小创切换 东吴策略 证券分析师 ：王杨 执业证号：S0600517120001 公司邮箱：wangyang@dwzq.com.cn 2019年10月27日 证券研究报告 目录 仓位和板块配置：仓位提升，中小创配置上升 行业配置：加仓电子和医药，减仓食品饮料和非银 个股配置：贵州茅台、立讯精密、恒瑞医药配置上升 股票仓位和板块配置：仓位提升，中小创配置比例上升 关于统计样本的说明 在基金选择范围上，我们选取了开放式和封闭式在内的普通股票型基金和偏股混合型基金。从披露情况来看，截止到10月25日，在全部1096支基金中（已剔除2019年新成立和未成立基金），有1092支披露了三季报，披露率达99.64%。 股票仓位较2019年二季度有所回升，中小板和创业板配置比例提升 从仓位水平来看，2019年三季度，包括开放式和封闭式在内的普通股票型基金和偏股混合型基金股票，总仓位达85.62%。仓位较2019年二季度上升1.70%，处于历史较高水平。 从板块配置来看，与2019年二季度相比，主板配置比例下降，自69.83%降至66.68%，低配7.85%；中小企业板配置比例上升，自17.36 %升至19.68% ，超配4.38%；创业板配置比例上升，自12.80%升至13.56%，超配4.36%；科创板配置比例为0.08%，低配0.90%。 图：2019年三季度股票仓位水平较二季度有所回升 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所 74%76%78%80%82%84%86%88%90%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3股票占净值比 股票仓位和板块配置：仓位提升，中小创配置比例上升 图：创业板配置情况 图：中小企业板配置情况 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所 图：主板配置情况 图：股票配置的各板块占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3中小企业板配置比例 主板配置比例 创业板配置比例 科创板配置比例 66.68% 74.53% 35%45%55%65%75%85%95%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3主板配置比例 主板标配比例 19.68% 15.30% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3中小企业板配置比例 中小企业板标配比例 13.56% 9.20% 0%5%10%15%20%25%30%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3创业板配置比例 创业板标配比例 目录 仓位和板块配置：仓位提升，中小创配置上升 行业配置：加仓电子和医药，减仓食品饮料和非银 个股配置：贵州茅台、立讯精密、恒瑞医药配置上升 前十大行业：配置集中度有所下降 就申万二级行业来看，2019年三季度电子制造、医疗服务、化学制药、生物制品的配置比例相较于2019年二季度有所提升，而饮料制造、白色家电、银行、保险、计算机应用、房地产开发配置比例降低。 从配置比例的绝对值来看，前十大行业配置比例合计57.4%，相较于2019年第二季度的58.2% ，配置集中度略有下降。 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所 表：基金配置比例最高的前十大行业 申万二级行业2018Q3申万二级行业2018Q4申万二级行业2019Q1申万二级行业2019Q2申万二级行业2019Q3饮料制造10.3%饮料制造7.1%饮料制造11.5%饮料制造16.0%饮料制造15.6%保险II6.6%房地产开发II6.8%银行II5.7%白色家电7.0%白色家电5.9%银行II6.6%银行II6.5%计算机应用5.6%银行II6.5%银行II5.7%白色家电5.8%计算机应用5.0%房地产开发II5.6%保险II6.1%电子制造5.2%房地产开发II4.4%白色家电4.8%保险II5.5%计算机应用4.4%保险II4.9%计算机应用4.4%保险II4.7%白色家电5.3%房地产开发II4.1%医疗服务II4.3%食品加工3.8%食品加工4.4%电子制造4.0%食品加工3.7%化学制药4.1%生物制品II3.7%生物制品II3.2%生物制品II3.6%生物制品II3.5%计算机应用4.1%化学制药3.5%化学制药3.0%食品加工3.6%化学制药3.4%生物制品II3.8%化学制品2.7%电源设备2.7%化学制药3.2%电源设备3.4%房地产开发II3.8%合计51.9%合计48.2%合计53.6%合计58.2%合计57.4% 行业配置：加仓电子和医药生物，减仓食品饮料和非银 就申万一级行业来看，2019年三季度电子、医药生物、传媒和化工配置加仓幅度最大，较2019年二季度配置分别增加5.54%、1.96%、0.58%和0.30%。食品饮料和非银金融减仓幅度最大，较2019年二季度配置分别减少1.52%和1.10%。 就行业涨幅来看，2019年三季度电子、医药生物、计算机和食品饮料涨幅最大，分别为20.20%、6.36%、5.40%和3.63%。钢铁和采掘跌幅最大，分别为11.06%和8.25%。 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所 图：行业加仓幅度与行业涨幅 (15)(10)(5)0510152025-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%电子 医药生物 传媒 化工 休闲服务 建筑装饰 钢铁 纺织服装 通信 公用事业 综合 采掘 电气设备 国防军工 轻工制造 交通运输 有色金属 汽车 计算机 建筑材料 房地产 农林牧渔 机械设备 银行 商业贸易 家用电器 非银金融 食品饮料 2019Q3加仓幅度 2019Q3行业涨幅 % （右） 行业配置：食品饮料和医药生物超配最大 相比行业标配来看，2019年三季度食品饮料和医药生物超配比例最高，银行和非银金融低配比例最大。 就行业配置比例来看，2019年三季度食品饮料和医药生物配置比例最高，分别为18.18%和15.99%。 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所 图：行业配置比例和加仓幅度 图：行业超配（低配）比例 -5%0%5%10%15%20%食品饮料 医药生物 电子 非银金融 家用电器 银行 计算机 电气设备 房地产 农林牧渔 化工 传媒 交通运输 机械设备 休闲服务 汽车 通信 商业贸易 建筑材料 轻工制造 有色金属 国防军工 公用事业 综合 建筑装饰 纺织服装 采掘 钢铁 2019Q3配置比例 2019Q3加仓幅度 -15%-10%-5%0%5%10%15%食品饮料 医药生物 电子 家用电器 农林牧渔 电气设备 休闲服务 计算机 传媒 商业贸易 建筑材料 房地产 轻工制造 纺织服装 通信 国防军工 钢铁 有色金属 交通运输 汽车 机械设备 建筑装饰 化工 公用事业 采掘 非银金融 银行 2019Q3超配（低配）比例 金融地产：银行、非银和地产均下降 银行配置比例自6.51%下降至5.70%，低配9.96% 非银金融配置比例自7.13%下降至6.04%，低配3.69% 房地产配置比例自4.14%下降至3.76%，低配0.04% 图：非银金融配置与标配比例 图：房地产配置与标配比例 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所 图：银行配置与标配比例 5.70% 15.66% 0%5%10%15%20%25%30%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3银行配置比例 银行标配比例 3.76% 3.80% 0%2%4%6%8%10%12%14%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3房地产配置比例 房地产标配比例 6.04% 9.73% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3非银金融配置比例 非银金融标配比例 周期类：有色、钢铁和采掘均下降 有色金属配置比例自1.03%下降至0.83%，低配1.47% 钢铁配置比例自0.0