请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 营收净利润实现双增长，液体蛋氨酸凸显竞争优势！ 2019年10月24日 事件：公司发布三季报。2019年前三季度，公司实现营业收入83.1亿元，同比下降2.49%，归母净利润8.12亿元，同比增加14.42%，折合基本每股收益0.30元/股，同比增加15%。 点评：  三季度经营持续改善，营收净利润实现双增长！2019年3季度公司经营状况显著改善。2019年3季度单季度，公司实现营业收入29.56亿元，同比增加6.48%，环比增加13%，公司实现归母净利润2.78亿元，同比增加26.18%，环比增加16.9%。公司营收和归母净利润同比和环比均大幅增加！公司继续巩固2季度净利润同比增长、经营改善的趋势，2019年3季度实现了营收和净利润均同比增长！  液体蛋氨酸持续超20%增长，维生素A恢复增长！在公司的主营业务中，受2018年同期维生素A和蛋氨酸价格均处于高位影响，2019年上半年，公司主营业务功能性产品（蛋氨酸+维生素A）的经营受到一定影响，毛利率自2018年4季度开始处于持续下降的过程，从2018年4季度的32.6%下降至2019年2季度的29.2%，但是三季度，功能性产品的毛利率恢复至30.2%！公司功能性产品的经营改善，主要来自于两个方面，一方面是液体蛋氨酸销量持续增长，2019年3季度，公司液体蛋氨酸在中国市场销量同比增长21%，连续2个季度保持在20%以上的增速。除此以外，公司维生素A销量恢复正常，在维生素A价格维持相对高位的情况下，公司经营情况出现明显改善，公司预计4季度维生素A业务将继续对公司业务增长具有重要贡献！  液体蛋氨酸项目建设顺利，业绩弹性巨大。面对新进入者的威胁，蛋氨酸价格取决于行业的边际成本，即国内新进入者的可变成本。近期，紫光向商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请，侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部，如果反倾销调查最后成立，将会对国内的蛋氨酸市场价格形成支撑，有利于已经在国内布局产能的公司蛋氨酸产品的销售和盈利。公司目前南京一期项目17万吨液体蛋氨酸装臵运行平稳，装臵开工率高，已经成为行业成本最低的装臵之一。公司二期18万吨液体蛋氨酸项目仍在持续顺利进行中，随着南京两期蛋氨酸项目的投产，公司在国内液体蛋氨酸需求持续向好且公司新投产装臵生产成本远低于行业的情况下，业绩得到持续提升！  加大分红力度，分红比例占上年净利润比例超70%。根据公司2019年第七届董事会第八次会议决议公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.03元（含税），共计2.76亿元。考虑到公司在2019年6月每10股分红1.73元，公司2019年预计向股东每10股派发人民币2.76元，公司股息率约为2.6%。公司2019年总分红金额达到7.4亿元，占公司2018年归母净利润的比例达到79.9%！ 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 安迪苏（600299.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2019.04.26 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：+86 10 83326847 邮 箱： zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 研究助理 联系电话：+86 10 83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com 相关研究 《安迪苏（600299）毛利率小幅回升，净利润环比增加37%》2019.04 《安迪苏（600299）蛋氨酸价格如期反弹，赢创调涨全球蛋氨酸售价7%》2019.04 《安迪苏（600299）商务部对进口蛋氨酸进行反倾销立案调查，蛋氨酸价格近期或将反弹》2019.04 《安迪苏（600299）控股股东拟发行可交债，股权结构或将得到优化》2019.03 《安迪苏（600299）销售额逆势增长，盈利能力有所下滑》2019.02 《安迪苏（600299）莱茵河水位下降导致赢创原材料供应短缺，蛋氨酸价格再次跳涨》2018.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  拟收购少数股东权益，优化组织架构。为了优化股权架构，安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议，收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司（简称“BANG”）15%普通股股权。根据公司2019年10月24日公告，此次交易标的股权的预估值为人民币30.86亿元，较此前公布的交易方案估值下降。新交易方案使得安迪苏将获得更加宽松灵活的支付条件。该交易计划将提交股东投票表决。该交易完成后，安迪苏将最终全资持有BANG。  盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到128.8亿元、152.4亿元和179.1亿元，同比增长12.79%、18.35%和17.5%，归母净利润分别达到10.46亿元、13.8亿元和17.2亿元，同比增长12.95%、31.94%和24.98%，以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.39元、0.51元和0.64元，对应2019年10月24日收盘价（10.68元/股）的动态PE分别为27倍、21倍和17倍，维持“增持”评级。  风险因素：养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期；VA原材料供应不足影响公司VA业绩；蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期；蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 10,397.82 11,417.98 12,877.89 15,241.18 17,908.38 增长率YoY % -2.72% 9.81% 12.79% 18.35% 17.50% 归属母公司净利润(百万元) 1,323.32 926.13 1,046.03 1,377.89 1,722.68 增长率YoY% -29.06% -30.01% 12.95% 31.73% 25.02% 毛利率% 38.92% 34.89% 33.12% 35.08% 35.98% 净资产收益率ROE% 10.49% 6.92% 7.60% 9.44% 10.67% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.35 0.39 0.51 0.64 市盈率P/E(倍) 22 31 27 21 17 市净率P/B(倍) 2.18 2.11 2.06 1.87 1.68 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年10月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 11,164.25 9,385.18 9,753.19 11,248.14 13,062.26 营业总收入 10,397.82 11,417.98 12,877.89 15,241.18 17,908.38 货币资金 7,659.51 5,282.34 5,150.75 5,990.02 7,034.03 营业成本 6,350.76 7,433.75 8,612.59 9,894.28 11,464.08 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 102.06 87.17 114.61 135.65 159.38 应收账款 1,400.22 1,655.20 1,866.83 2,209.43 2,596.07 销售费用 1,005.42 1,214.49 1,307.50 1,547.45 1,818.26 预付账款 60.19 46.70 54.10 62.15 72.02 管理费用 721.03 662.06 746.92 914.47 1,074.50 存货 1,600.50 1,769.19 2,049.75 2,354.79 2,728.39 研发费用 0.00 298.11 257.56 304.82 358.17 其他 443.83 631.75 631.75 631.75 631.75 财务费用 -57.06 -44.37 59.93 -43.00 -44.70 非流动资产 10,164.83 12,068.18 12,512.75 13,075.88 13,824.22 减值损失合计 -14.16 20.18 2.45 2.77 12.52 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 -5.39 -1.65 -2.35 -3.13 固定资产（合计） 6,348.95 6,346.72 7,162.73 8,285.55 8,785.74 其他 90.38 -74.18 133.30 33.30 83.30 无形资产 1,781.19 2,277.38 2,312.50 2,417.51 2,611.66 营业利润 2,380.16 1,667.01 1,907.98 2,515.70 3,146.34 其他 2,034.69 3,444.08 3,037.52 2,372.82 2,426.81 营业外收支 7.04 9.78 4.87 8.09 7.84 资产总计 21,329.08 21,453.36 22,265.94 24,324.02 26,886.48 利润总额 2,387.20 1,676.80 1,912.85 2,523.78 3,154.18 流动负债 2,799.92 2,556.52 2,736.24 2,985.62 3,286.80 所得税 711.12 461.11 539.78 712.18 890.07 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1,676.09 1,215.69 1,373.07 1,811.60 2,264.11 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 352.77 2