25H1营收净利润实现双增长,稳步推进IC封装基板业务技术提升

25H1营收净利润实现双增长，稳步推进IC封装基板业务技术提升 买入（维持评级） 事件：8月26日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入34.26亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长47.85%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长62.50%。 PCB样板业务维持稳定，北京兴斐HDI板和类载板业务持续增长。2025年上半年，公司实现营业收入34.26亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长47.85%。公司PCB业务实现收入24.48亿元、同比增长12.80%，毛利率为26.32%、同比略降0.77pct。子公司宜兴硅谷专注于国内通信和服务器领域，因客户和产品结构不佳、以及竞争激烈导致产能未能充分释放，实现收入3.57亿元，同比增长17.45%，亏损8210.24万元。Fineline实现收入8.39亿元，同比增长10.61%，净利润实现7596.39万元，同比下降13.50%，净利润下降主要系受汇兑损益影响，剔除该影响，净利润同比增长12.23%。北京兴斐受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长、份 额提 升及高 端光 模块基 板批 量出货 ，实 现收入5.00亿元，同 比增长25.50%，净利润实现8556.44万元，同比增长46.86%。 作者 分析师侯 宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚 久花执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 聚焦IC封装基板业务技术提升，持续攻坚海内外客户。2025年上半年，公司半导体业务实现收入8.31亿元，同比增长38.39%。其中，IC封装基板业务实现收入7.22亿元、同比增长36.04%，主要因为CSP封装基板业务贡献，FCBGA封装基板占比仍较小。CSP封装基板业务聚焦于存储、射频两大主力方向，并向汽车市场拓展，产品结构逐步向高附加值高单价的方向拓展，尤其是多层板难度板，致力于通过优化产品结构增强盈利能力。受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司CSP封装基板业务产能利用率逐季提升，整体收入实现较快增长。其中，广州兴科项目订单持续向好、并于2025年Q2实现满产，新扩产能1.5万平方米/月将于2025年Q3逐步投产。FCBGA封装基板项目已在技术能力、产能规模和产品良率层面做好充分的量产准备，且整体良率持续改善提升，为后续量产奠定坚实基础。FCBGA封装基板项目整体费用投入3.30亿元，样品订单数量同比实现较大幅度增长，为可能的量产机会奠定基础。同时，在全力拓展国内客户的基础之上，公司持续攻坚海外客户，努力争取后续的审厂、打样和量产机会。我们认为，随着公司产品结构持续优化，FCBGA封装基板项目的加速推进，公司业绩有 联系人李 心怡执业证书编号：S1070123110024邮箱：lixinyi@cgws.com 相关研究 1、《24年及25年Q1营收稳健增长，FCBGA项目量产加速落地—兴森科技24及25Q1点评》2025-05-062、《24Q3营收稳健增长，IC载板量产落地加速助力未来发展—兴森科技24Q3点评》2024-10-313、《2024H 1业绩实现稳健增长，持续推进FCBGA项目落地—兴森科技2024中报点评》2024-09-02 望实现稳步增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。我 们 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为0.93/2.80/7.42亿元，当前股价对应PE分别为347/115/44倍，随着公司产品持续升级，产能利用率的不断提升，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、应收账款回收风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com