消费升级会议纪要系列（四）
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 消费升级会议纪要系列（四） 康复得（832036.OC） [Table_InvestRank] 评级： 前次： 目标价（元）： 分析师 联系人 张帆 龙贡波 S0740515030002 010-59013843 021-20315198 longgb@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 2016年12月7日 [Table_Summary] 投资要点 2016年10月27日中泰新三板团队组织了消费升级专题路演沙龙会议，此次会议邀请了邀请了世纪明德、翔宇药业、康复得、中惠生物、大陆桥、影谱科技六家企业，以下为参会企业康复得相关资料及会议纪要整理； 康复得主营业务为预防和治疗肾结石产品的研发和产业化。公司主打三种产品：肾结石的诊断试剂盒（Ox-0），；预防肾结石食品（Ox-1）；治疗肾结石药物（Ox-3）。 公司竞争优势突出。1）市场竞争方面，目前大于0.6cm的结石只有体外碎石、微创与手术治疗等，都有创伤。公司产品在国内几乎没有竞争对手。2）销售方面，目前医院方面医生几乎没有肾结石药可用；公司拟与各大医院医生合作推广，设立尿石诊断与预防中心，尿石健康管理中心，实现尿石复发患者长期健康管理。3）公司商业模式主要通过为全球肾结石患者提供检测、诊断、治疗和康复的创新产品和服务而盈利。 [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 康复得公司简介 ................................................................................................... - 3 - 公司基本面情况 ........................................................................................... - 3 - 康复得会议纪要整理 ........................................................................................... - 5 - 项目介绍 ...................................................................................................... - 5 - 公司竞争优势 ............................................................................................... - 6 - 问答环节 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：Ox-0肾结石诊断试剂盒 ........................................................................ - 3 - 图表2：Ox-1预防结石复发的食品..................................................................... - 4 - 图表3：公司历年收入及增长情况（百万） ........................................................ - 4 - 图表4：公司历年归母净利润及增长情况（百万） ............................................. - 4 - 图表5：公司股权结构......................................................................................... - 5 - 图表6：肾结石形成过程 ..................................................................................... - 6 - 图表7：公司发展规划......................................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 康复得公司简介 公司基本面情况 公司主营业务为预防和治疗肾结石产品的研发和产业化。成立于2010年8月份，项目正式启动时间在2011年的3月份。当时注册资本100万，目前注册资本7280万。主要员工60多人。目前研发和中试基地在武汉，在宜昌有6000平米的生产基地正在建设当中。目前公司获得高新技术企业、技术先进性服务企业、瞪羚企业等荣誉称号，公司拥有国际水平的蛋白质高效表达、纯化、及蛋白定点修饰技术。 公司的项目技术开发有三个产品。分别为诊断试剂盒（Ox-0）、预防肾结石特膳（Ox-1）和治疗肾结石药物（Ox-3）。同时，公司计划建立治疗肾结石的健康管理中心：对复发性肾结石病人进行长期的跟踪检查与健康管理。 目前国内的行业现状是国内医院很少分析尿样、诊断结石复发原因。康复得的肾结石诊断试剂盒产品有望填补这项国内空白，能让医院方便，快速，准确分析尿样，预测结石生长风险、实现个性化精准预防与治疗。 图表1：Ox-0肾结石诊断试剂盒 来源：中泰证券研究所 公司预防结石复发的特膳中含有草酸降解酶，能够降低尿草酸30-60%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 图表2：Ox-1预防结石复发的食品 来源：中泰证券研究所 公司治疗肾结石药物原理是草酸降解酶在胃肠环境内活性高，通过降解胃肠中草酸，减少草酸吸收而降低尿液中草酸含量，缓慢溶解草酸钙结石；特点是安全有疗效，无创伤，质量稳定。公司已具有多项相关发明专利和专利申请。 2015 年公司成功融资，新药研发外包提供收入的意义减弱。企业为了集中精力，加速自有产品的开发与上市，临床前 CRO 服务工作量计划逐步缩小。 公司2015年实现营收1708.62万元，同比增长57.28%，实现净利润1064.05万元，同比增长158.82%，营收与净利润均大幅增长。毛利率从2014年55.83%上升至2015年71.18%。 Qingshan Li是公司的控股股东和实际控制人，2016年入选为国家“千人计划”特聘专家，持股比例为42.86%。公司第二大股东李杰，持股比例为28.57%，Qingshan Li和李杰为夫妻关系。公司创业团队持股81%。公司股权结构比较集中，前十大股东持股比例合计为93.18%，8家为机构投资者和基金。公司共有股东63人。公司目前控股子公司有三家：瑞恒达公司主要做诊断产品；宜昌康肽是做公司产品的市场；公司持有美国Captozme公司26.8%的股份，公司董事长持股32%。 公司于2015年3月挂牌新三板，转让方式为协议转让，主办券商（持续督导）为天风证券证券。2015年4月公司变更为做市转让，做市券商为国信、天风证券股份有限公司。公司于2016年10月末总股本为7280图表3：公司历年收入及增长情况（百万） 图表4：公司历年归母净利润及增长情况（百万） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 中国市场 美国市场 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 研究简报 万股，流通股合计为4507万股。 图表5：公司股权结构 来源：中泰证券研究所 康复得会议纪要整理 项目介绍 目前全球约8%的人受到草酸钙肾结石困扰，20%患者每1-2年复发一次。中国复发病人1000多万，美国500多万。目前没有好的无创伤预防与治疗方法。结石的形成主要由两方面原因引起，第一个原因摄入了过多的外源性草酸，草酸在人的肠胃里面经过胃肠壁的血管吸收后，进入到血液，随着血液循环到达肾脏时，通过肾小球的过滤和肾小管的重吸收之后，吸收的草酸进入到尿液当中，然后在尿液当中浓缩之后，浓度过高的情况下，导致过饱和而形成结晶，然后在尿路以及肾脏里面形成结石。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 研究简报 图表6：肾结石形成过程 来源：中泰证券研究所 公司的项目形成技术有望颠覆性的改变预防和治疗肾结石复发的方法。人体外源性草酸主要来自食品，结石患者较常人吸收更多的外源性草酸，经肾浓缩结晶，逐步长结石。 公司的技术是通过口服草酸降解酶，在胃肠中降解草酸，从而避免草酸被胃肠壁的毛细血管吸收进入血液，进一步进入尿液，具有无创伤预防与治疗肾结石复发的特点。 公司竞争优势 在市场竞争方面，目前，大于0.6cm的结石只有体外碎石、微创与手术治疗等，都有创伤。如：微创手术，肾损伤和死亡率达9%；复发病人反复使用，风险更高。目前公司产品在国内没有竞争对手。 在销售方面，公司拟采用医院销售和线上直销相结合的模式。目前医生几乎没有肾结石药可用；公司拟与各大医院医生合作推广，设立尿石诊断与预防中心，尿石健康管理中心，实现尿石复发患者长期健康管理。在线上方面，公司拟筹备网络与移动电商平台。 公司的商业模式主要是通过为全球肾结石患者提供检测、诊断、治疗和康复的创新产品和服务而盈利。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 研究简报 图表7：公司发展规划 来源：中泰证券研究所 目前公司的研发团队占公司总人数的70%，其中博士4人，硕士以上22人。另外公司也与国内外泌尿外科肾结石研究领域、知名的研究机构、建立了广泛的合作关系。与瑞典的卡洛林斯卡学院、美国的梅奥尿草酸研究中心以及同济医院等建立了良好的合作关系。 来源：中泰证券研究所 问答环节 1、公司的医用产品达到在市场销售审批一般要多久？ 国内特殊医学配方食品（特膳）法规国家最近才出来，估计第一批获批的产品最快也要到2018年。国家允许在此期间销售按照普通食品获批的特膳。我们的产品首先将以普通食品获批，并开始销售，同时，开始申报特膳，获批后，以特膳名义销售。 2、公司研发的试剂盒产品是希望单独临床去卖还是配合预防食品来卖？ 跟医院、第三方检测机构等合作，夹在尿常规里面，作为常规项目检测长结石的风险。 3、食品储存方便么？ 预防结石复发的产品是做成普通的压片糖果，常温下很稳定，大小与普通药片相同，储存与携带都很方便。 4、草酸降解酶吃下去后，在哪里代谢？ 服用后，草酸降解完，草酸降解酶在肠中胰蛋白酶给降解完了，然后变成氨基酸了或者没有降解而被排泄出去。 5、公司产品如何降解结石呢？ 饮食中的外源性草酸被胃肠壁的毛细血管所吸收，吸收后通过血液循环到达肾，草酸就从血液里面进入到尿液并在肾中浓缩，浓缩达到饱和浓度以后，就会形成结晶，结晶逐渐长大，就会形成结石，这是一个缓慢过程。公司产品降解草酸为什么能影响结石？因为固体状态的结石与尿液中的草酸根离子，钙离子形成一个溶解与结晶的动态平衡。当不断地降解草酸，让尿液里的草酸的浓度越来越低，就会导致平衡向结石溶解的方向发展。这就是高中化学中介绍的溶解与结晶的动态平衡关系。预防产品的目标不是溶解结石，而是阻止结石生长。对于大于0.6cm的结石，一般人的尿路是小于0.6cm，通过喝水、运动、或者喝中药都是排不出的，我们的预防产品一般情况下，效果也有限，必须碎石或
