请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月22日 创业慧康（300451.SZ） 业绩符合预期，订单高增保证业绩增长 事件：公司披露三季报，公司2019年前三季度实现营业收入9.43亿元，同比增长17.83%；归属于上市公司股东的净利1.85亿元，同比增长65.49%。 业绩符合预期，订单高增保证业绩增长。公司前三季度实现营收9.43亿元，同比增长17.83%，三季度实现营收3.29亿元，同比增长21.51%；前三季度实现归母净利润1.85亿元，同比增长65.49%，三季度实现归母净利润0.60亿元，同比增长18.43%。我们根据采招网订单统计，公司2019年1-3季度订单同比增速超过40%。2019Q3存货为1.40亿，同比增长48.67%，预收账款1.25亿元，同比增长17.35%，存货和订单侧面验证了公司订单的高增长。 医保局改变医院强势地位，加速医疗信息化建设进程。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设，全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设。“三保合一”后医院在医保领域的收支核定管理权限将集中在医保局，导致未来医保局将对医院更具话语权。医保局将建立全国统一的医保信息基础平台和医保信息系统，破除“信息孤岛”；打造全国统一的医保公共服务平台，推进“服务均等”；发挥大数据在医保治理体系中的推动作用，提升“治理能力”。在DRGs成为医保控费的主要趋势下，医保局实行各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作，确保2020年模拟运行，2021年启动实际付费。而信息化成为实现DRGs的先决条件，医疗信息化的建设空间还将扩张，建设进程也将加快。 股权激励解除条件彰显公司高成长信心。公司股权激励解除条件为以2018年扣非归母净利润为基数，2019-2021年扣非归母净利润增长率不低于30%，60%和90%。2018年扣非归母净利润为2亿元，由此可以得出2019-2021年预计扣非归母净利润为2.6亿元，3.2亿元和3.8亿元，对应2019-2021年股权激励费用分别为490.12、2593.67、773.3、289.73万元。股权激励方案彰显公司高成长信心。 投资建议：预计公司2019-2021年实现收入16.42、20.54、25.46亿元，同比增长27.22%、25.12%、23.95%，实现利润2.78、3.78、5.01亿元，同比增长30.7%、35.9%、32.7%。维持“买入”评级。 风险提示：电子病历政策推动力度不达预期；区域医疗信息化投入不达预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,153 1,290 1,642 2,054 2,546 增长率yoy（%） 110.1 11.9 27.2 25.1 24.0 归母净利润（百万元） 163 213 278 378 501 增长率yoy（%） 159.1 30.3 30.7 35.9 32.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.22 0.29 0.38 0.52 0.69 净资产收益率（%） 8.1 9.3 11.0 13.0 14.7 P/E（倍） 76.8 59.0 45.1 33.2 25.0 P/B（倍） 6.15 5.40 4.87 4.25 3.63 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 17.91 总市值(百万元) 13,044.43 总股本(百万股) 728.33 其中自由流通股(%) 74.93 30日日均成交量(百万股) 11.99 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 安鹏 执业证书编号：S0680519030002 邮箱：anpeng@gszq.com 相关研究 1、《创业慧康（300451.SZ）：业绩符合预期，订单快速增长》2019-10-15 2、《创业慧康（300451.SZ）：业绩符合预期，慧康物联转型医疗进展顺利》2019-09-04 3、《创业慧康（300451.SZ）：医疗IT订单高速增长，创新业务落地开启运营》2019-09-03 -23%-11%0%11%23%34%46%2018-102019-022019-062019-10创业慧康沪深300 2019年10月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 988 1212 1451 1904 2396 营业收入 1153 1290 1642 2054 2546 现金 361 468 584 940 1292 营业成本 589 648 806 989 1215 应收账款 448 580 678 738 824 营业税金及附加 13 14 16 19 24 其他应收款 42 0 0 0 0 营业费用 108 119 143 171 202 预付账款 17 24 29 37 44 管理费用 268 152 338 403 475 存货 90 87 108 136 183 财务费用 -2 8 8 9 10 其他流动资产 30 53 52 53 52 资产减值损失 18 31 30 39 51 非流动资产 1711 1867 1945 1982 2084 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 42 174 185 197 210 投资净收益 5 9 17 15 13 固定投资 310 300 381 456 547 营业利润 201 247 317 438 581 无形资产 23 58 59 60 62 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1336 1334 1320 1269 1266 营业外支出 1 1 1 1 1 资产总计 2699 3079 3396 3887 4480 利润总额 201 246 316 437 580 流动负债 607 711 765 864 939 所得税 32 26 28 46 61 短期借款 100 178 178 178 178 净利润 169 220 288 391 519 应付账款 160 224 253 332 387 少数股东收益 6 7 10 13 17 其他流动负债 347 309 334 354 375 归属母公司净利润 163 213 278 378 501 非流动负债 21 10 10 10 10 EBITDA 218 268 365 497 650 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.22 0.29 0.38 0.52 0.69 其他非流动负债 21 10 10 10 10 负债合计 627 721 775 874 949 主要财务比率 少数股东权益 34 37 47 60 77 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 243 485 728 728 728 成长能力 资本公积 1500 1201 958 958 958 营业收入（%） 110.1 11.9 27.2 25.1 24.0 留存收益 477 665 953 1344 1863 营业利润（%） 420.8 22.7 28.3 38.4 32.7 归属母公司股东收益 2038 2321 2575 2953 3454 归属母公司净利润（%） 159.1 30.3 30.7 35.9 32.7 负债和股东权益 2699 3079 3396 3887 4480 盈利能力 毛利率（%） 48.9 49.8 50.9 51.9 52.3 现金流表（百万元） 净利率（%） 14.2 16.5 16.9 18.4 19.7 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 8.1 9.3 11.0 13.0 14.7 经营活动净现金流 174 170 245 431 504 ROIC（%） 7.6 8.7 10.9 12.9 14.7 净利润 169 220 288 391 519 偿债能力 折旧摊销 22 26 35 43 53 资产负债率（%） 23.2 23.4 22.8 22.5 21.2 财务费用 -2 8 8 9 10 净负债比率（%） -12.6 -12.3 -15.5 -25.3 -31.6 投资损失 -5 -9 -17 -15 -13 流动比率 1.6 1.7 1.9 2.2 2.6 营运资金变动 -49 -110 -69 2 -65 速动比率 1.5 1.6 1.8 2.0 2.4 其他经营现金流 39 35 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -130 -157 -96 -66 -142 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 49 112 68 26 89 应收账款周转率 3.0 2.5 2.6 2.9 3.3 长期投资 -153 -79 -11 -50 -13 应付账款周转率 4.4 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -233 -124 -40 -90 -66 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -1 93 -33 -9 -10 每股收益（最新摊薄） 0.22 0.29 0.38 0.52 0.69 短期借款 94 78 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.25 0.21 0.34 0.59 0.69 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.80 3.19 3.54 4.05 4.74 普通股增加 32 243 243 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 1226 -299 -243 0 0 P/E 76.8 59.0 45.1 33.2 25.0 其他筹资现金流 -1353 71 -33 -9 -10 P/B 6.15 5.40 4.87 4.25 3.63 现金净增加额 43 105 116 356 352 EV/EBITDA 56.66 45.8 33.4 23.9 17.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑