请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年04月23日 证券研究报告•2018年报及2019一季报点评 买入 （维持） 当前价： 28.09元 均胜电子（600699） 汽车 目标价： ——元（6个月） 并表增厚业绩，订单充裕保证增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘洋 执业证号：S1250518090002 电话：021-58351909 邮箱：liuyqc@swsc.com.cn 联系人：宋伟健 电话：021-58351812 邮箱：swj@swsc.com.cn 联系人：冯未然 邮箱：fwr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -27%-20%-13%-5%2%10%18-418-618-818-1018-1219-219-4均胜电子沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.49 流通A股(亿股) 9.49 52周内股价区间(元) 20.77-28.97 总市值(亿元) 266.66 总资产(亿元) 526.42 每股净资产(元) 15.11 相关研究 [Table_Report] 1. 均胜电子（600699）：整合顺利推进，毛利率得到改善 (2018-10-28) 2. 均胜电子（600699）：高田并表完成，整合效应渐显 (2018-08-24) [Table_Summary]  业绩简述：公司公布2018年年报与2019年一季报，2018年实现营收562亿元，同比增长111%，实现归属上市公司股东净利润13.2亿元，同比增长233%，扣非归母净利润为9.1亿元。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。2019年一季度实现营收154亿元，同比增长121%，实现归属上市公司股东净利润2.8亿元，同比增长793%，扣非归母净利润为2.9亿元，同比大增2315%。  业绩符合预期，并表增厚业绩。分业务看，2018年4月公司完成对高田的收购，成为全球第二大被动安全供应商，2018年公司汽车安全业务实现营收429亿元，同比实现较大幅度增长。汽车电子和功能件分别实现2%和23%的营收增长。2018年公司毛利率为17.0%，较2017年提升0.6个百分点，2019年一季度毛利率为17.15%，同比基本持平。费用率方面，2018年期间费用率为15.2%，同比下滑0.8个百分点，2019年期间费用率12.8%，同比下滑约2.8个百分点。  在手订单充裕，稳定增长可期。目前公司汽车电子业务新订单超170亿元，HMI业务坐拥大众，宝马，奔驰，福特，通用等国际知名整车厂商的核心合作伙伴，拥有成熟的产品体系和优质的客户结构。智能车联业务，国内外同步开拓，国外市场获得大众和奥迪品牌车载信息系统，并将于2020年量产；国内获得南北大众MQB和MEB平台订单，并将于2019年量产。新能源电子方面，陆续获得大众、奔驰、日产、福特等客户的新能源汽车管理系统订单。汽车安全方面，公司并购完成高田之后持续优化整合，目前新获订单超过550亿元，毛利率由2017年13.6%提升到15.7%。主动安全产品驾驶员监测系统已在凯迪拉克部分车型中量产。  盈利预测与投资建议。公司在无人驾驶、新能源汽车电子深度布局，技术全球领先，将通过外延+ 整合向国际化零部件巨头迈进。预计2019~2021年归母净利润分别为13.7/15.2/17.7亿元，EPS分别为1.44/1.60/1.87元，维持“买入”评级。  风险提示：全球汽车行业产销增速不及预期；高田整合不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 56180.93 66505.25 72083.77 78134.39 增长率 111.16% 18.38% 8.39% 8.39% 归属母公司净利润（百万元） 1317.99 1367.93 1523.33 1773.59 增长率 232.93% 3.79% 11.36% 16.43% 每股收益EPS（元） 1.39 1.44 1.60 1.87 净资产收益率ROE 11.70% 11.43% 11.51% 11.86% PE 20 19 18 15 PB 2.14 2.00 1.83 1.66 数据来源：Wind，西南证券 均胜电子（600699）2018年年报及2019年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 关键假设： 1） 汽车安全业务：2018年4月并表高田，2019年全年并表。同时预计2020~2021年产品销量同比增长8%/8%。公司整合持续推进，毛利率稳步提升。 2） 汽车电子业务： 2019~2021年下游订单旺盛，预计2019~2021年公司汽车电子相关产品销量同比增长分别为5%/10%/10%，毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 汽车安全 收入 42880.0 53600.0 57888.0 62519.1 增速 210.8% 25.0% 8.0% 8.0% 毛利率 15.7% 16.0% 16.2% 16.4% 汽车电子 收入 9230.9 9692.5 10661.7 11727.9 增速 1.8% 5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 21.1% 21.2% 21.3% 21.3% 内外饰功能件 收入 3586.6 3212.7 3534.0 3887.4 增速 22.8% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 23.3% 23.3% 23.3% 23.3% 数据来源：Wind，西南证券 均胜电子（600699）2018年年报及2019年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 56180.93 66505.25 72083.77 78134.39 净利润 2126.74 2281.73 2559.46 2952.47 营业成本 46630.81 55125.87 59611.54 64477.45 折旧与摊销 2500.40 341.94 417.94 512.94 营业税金及附加 102.20 121.53 133.99 143.90 财务费用 1072.36 1128.33 1229.09 1231.23 销售费用 1432.95 1529.62 1657.93 1797.09 资产减值损失 210.51 180.00 210.00 210.00 管理费用 3102.60 5586.44 6055.04 6563.29 经营营运资本变动 -1152.67 -6313.47 -2437.90 -1402.03 财务费用 1072.36 1128.33 1229.09 1231.23 其他 -1783.12 72.68 -165.21 -164.15 资产减值损失 210.51 180.00 210.00 210.00 经营活动现金流净额 2974.23 -2308.79 1813.38 3340.47 投资收益 55.04 60.00 70.00 70.00 资本支出 6295.55 -1100.00 -600.00 -700.00 公允价值变动损益 -25.36 -12.68 -14.79 -15.85 其他 -15628.38 47.32 55.21 54.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -9332.84 -1052.68 -544.79 -645.85 营业利润 855.60 2880.78 3241.39 3765.58 短期借款 568.50 4905.06 791.94 -553.67 其他非经营损益 1905.24 70.00 70.00 70.00 长期借款 4597.90 0.00 0.00 0.00 利润总额 2760.83 2950.78 3311.39 3835.58 股权融资 -123.96 0.00 0.00 0.00 所得税 634.10 669.05 751.93 883.10 支付股利 0.00 -263.60 -273.59 -304.67 净利润 2126.74 2281.73 2559.46 2952.47 其他 4389.53 -2446.27 -1229.09 -1231.23 少数股东损益 808.75 913.80 1036.13 1178.88 筹资活动现金流净额 9431.97 2195.19 -710.74 -2089.56 归属母公司股东净利润 1317.99 1367.93 1523.33 1773.59 现金流量净额 3450.34 -1166.28 557.85 605.06 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 7816.80 6650.52 7208.38 7813.44 成长能力 应收和预付款项 11635.99 14607.56 15795.59 16798.01 销售收入增长率 111.16% 18.38% 8.39% 8.39% 存货 7566.24 8644.64 9272.48 9962.01 营业利润增长率 -18.32% 236.70% 12.52% 16.17% 其他流动资产 2178.10 1841.17 1995.61 2163.12 净利润增长率 186.38% 7.29% 12.17% 15.36% 长期股权投资 75.28 75.28 75.28 75.28 EBITDA 增长率 38.97% -1.75% 12.35% 12.71% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 0.00 100.00 200.00 300.00 毛利率 17.00% 17.11% 17.30% 17.48% 无形资产和开发支出 12794.63 13460.55 13550.46 13645.37 三费率 9.98% 12.40% 12.41% 12.28% 其他非流动资产 17253.14 17245.28 17237.43 17229.57 净利率 3.79% 3.43% 3.55% 3.78% 资产总计 59320.18 62625.01 65335.22 67986.80 ROE 11.70% 11.43% 11.51% 11.86% 短期借款 5165.91 10070.98 10862.92 10309.25 ROA 3.59% 3.64% 3.92% 4.34% 应付和预收款项 2262.38 9928.84 9205.33 9376.68 ROIC 7.35% 14.66% 12.99% 13.18% 长期借款 11263.06 11263.06 11263.06 11263.06 EBIT