主业回暖并表增厚业绩，业绩平稳增长外延开拓可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司8月17日晚发布2016年半年报，上半年实现营收1.8亿元，同比增加24.37%；归属于上市公司股东净利润3648万，同比增加32.54%。 一、 二、分析与判断  传统主业回暖天瑞环境并表增厚业绩，业绩保持平稳增长。 今年上半年公司净利润同比增加3648万，其中天瑞环境净利润同比增加392万，传统主业业绩回暖净利润有所回升。经营活动现金流净额同比减少164%，主要原因为子公司天瑞环境工程项目前期投入大，完工周期长。毛利率由于受到能量色散XRF业务毛利率下滑的影响而同比降低4.82%。公司总体业绩保持平稳增长，经营情况稳定。  “土十条”催生土壤监测需求，土壤监测业务成未来重要增长点。 “土十条”规定，2017年底前，完成土壤环境质量国控监测点位设置，建成国家土壤环境质量监测网络。2020年底前，实现土壤环境质量监测点位所有县（市、区）全覆盖。截至2015年12月，我国共有土壤环境质量监测国控点位31367个，已覆盖90%县（市、区）。农业部门计划设立15.2万个产地安全检测国控点。治理催生监测数据需求，监测点位的增加及监测网络的建设利好公司土壤重金属监测业务的开展。  MALDI-TOF-MS进入小批量试生产阶段，临床检测市场空间有望打开。 二、 公司自主研发的MALDI-TOF-MS(基质辅助激光解析-飞行时间质谱仪)已完成第二代样机研发，目前已进入小批量试生产阶段。MALDI-TOF-MS质谱仪可广泛应用于医院临床微生物、食品工业微生物、动植物检疫微生物等微生物快速监测领域，具有速度快、操作简单、稳定性好的优势。该仪器在医院临床检测领域有着广阔的市场前景。随着公司MALDI-TOF-MS质谱仪的量产，医院临床检测市场空间有望打开。公司目前公司账面上有7.28亿现金，充足的现金流为公司后续外延并购提供强大资金支持。 三、 三、盈利预测与投资建议 四、 预计公司16～18年EPS为0.15元、0.17元、0.20元；对应16～18年PE为82倍、69倍、59倍， 维持“强烈推荐”的投资评级。 五、 四、风险提示 六、 质谱仪市场推广低于预期；传统业务下滑风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 321 389 489 603 增长率（%） 16.13% 20.92% 25.70% 23.46% 归属母公司股东净利润（百万元） 45 68 80 94 增长率（%） (9.15%) 54.12% 18.85% 17.0% 每股收益（元） 0.20 0.15 0.17 0.20 PE（现价） 60 82 69 59 PB 3.7 3.1 3.0 2.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 14.44—15.64元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-8-16 收盘价（元） 12.03 近12个月最高/最低（元） 28.63/9.84 总股本（百万股） 462 流通股本（百万股） 295 流通股比例（%） 63.94 总市值（亿元） 56 流通市值（亿元) 36 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -47%-34%-20%-7%6%20%15/815/1116/216/5天瑞仪器沪深300 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：王宁 执业证号： S0100116010003 电话： 021-60876703 邮箱： wangning_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《天瑞环境并表增厚业绩，传统主业业绩小幅回升》20160713 2.《内生外延预期强烈，“大健康+环保”转型坚定》20160422 3.《医用质谱空间巨大，“互联网+大健康、环保”战略蓝图成型》20151123 [Table_Title] 天瑞仪器（300165） 公司研究/简评报告 主业回暖并表增厚业绩，业绩平稳增长外延开拓可期 简评报告/环保 2016年08月17日 7916546/21311/20160819 16:03 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天瑞仪器（300165） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 321 389 489 603 成长能力 营业成本 143 150 188 231 营业收入增长率 16.13% 20.92% 25.70% 23.46% 营业税金及附加 4 5 6 7 EBIT增长率 83.33% 154.55% 23.21% 21.74% 销售费用 84 97 122 151 净利润增长率 (9.15%) 54.12% 18.85% 17.0% 管理费用 80 97 122 151 盈利能力 EBIT 22 56 69 84 毛利率 55.5% 61.4% 61.5% 61.6% 财务费用 (33) (23) (25) (26) 净利润率 14.1% 17.4% 16.5% 15.6% 资产减值损失 11 5 5 5 总资产收益率ROA 2.7% 4.4% 5.7% 6.1% 投资收益 3 0 0 0 净资产收益率ROE 2.9% 4.1% 4.4% 4.9% 营业利润 35 58 71 84 偿债能力 营业外收支 20 22 24 26 流动比率 7.16 14.08 12.41 11.03 利润总额 55 80 95 111 短期借款/总负债 88.98% 100% 100% 100% 所得税 11 12 14 17 长期借款/总负债 0 0 0 0 净利润 44 68 80 94 资产负债率 12.7% 6.3% 7.2% 8.2% 归属于母公司净利润 45 68 80 94 经营效率 EBITDA （2） 43 54 66 应收账款周转率 5.18 5.65 8.57 8.50 存货周转率 1.65 1.74 1.81 1.80 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.20 0.25 0.34 0.39 货币资金 811 890 918 951 每股指标（元） 应收账款及票据 96 62 78 95 每股收益 0.20 0.15 0.17 0.20 预付款项 38 19 24 30 每股净资产 3.25 3.88 4.06 4.26 存货 206 240 301 370 每股经营现金流 (0.01) 0.14 0.02 0.02 其他流动资产 203 0 0 0 每股股利 0 0 0 0 流动资产合计 1,383 1,215 1,325 1,453 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 60 82 69 59 固定资产 134 133 125 118 PB 3.7 3.1 3.0 2.8 无形资产 16 14 12 11 EV/EBITDA -3039 110 88 71 非流动资产合计 333 154 150 146 股息收益率 0 0 0 0 资产合计 1,716 1,369 1,475 1,599 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 41 26 33 43 净利润 44 68 80 94 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 17 9 9 8 流动负债合计 193 86 107 132 营运资金变动 37 (43) 1 0 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (5) 67 7 11 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 (7) 11 4 5 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 0 0 0 0 负债合计 217 86 107 132 投资活动现金流 (300) (11) (4) (5) 股本 231 462 462 462 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 6 6 6 6 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,498 1,282 1,368 1,467 筹资活动现金流 14 (27) (25) (24) 负债和股东权益合计 1,716 1,369 1,475 1,599 现金净流量 (291) 29 (22) (17) 资料来源：公司公告、民生证券研究院7916546/21311/20160819 16:03 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天瑞仪器（300165） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 王宁：法国KEDGE商学院理学硕士，中国人民大学经济学学士。2015年10月加入民生证券，从事环保方向的行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标