Q3业绩大幅增长，欧立通并表+充裕订单保障全年业绩

华兴源创（688001） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q3业绩大幅增长，欧立通并表+充裕订单保障全年业绩 增持（维持） 事件： 公司2020年前三季度实现营收11.92亿，同比+19.9%；归母净利润2.27亿，同比+23.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.9%。 投资要点  三季度欧立通并表，业绩大幅增厚 单三季度公司实现收入5.8亿元，同比+97.5%，归母净利润1.1亿元，同比+129.9%。Q3业绩实现大幅增长，主要原因为三季度开始公司欧立通收购完成，纳入公司合并报表范围。Q3子公司贡献收入1.85亿元，我们预计其中欧立通贡献约1.8亿元收入。剔除并表影响，Q3母公司实现收入3.99亿元，同比+36.2%，仍然实现高速增长，预计主要系随着疫情逐渐好转，公司订单逐步释放所致。 欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的主供商，2017-2019年，欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。前三季度欧立通无线耳机等订单超预期，目前在手订单充足，随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近，订单有望进一步释放，华兴源创在公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。  盈利能力保持稳定，研发投入维持高位 2020年前三季度综合毛利率48.1%，同比-0.7pct；净利率为19.1%，同比+0.6pct，基本维持稳定。Q3综合毛利率49.4%，同比+1.8pct，环比+1.6pct；净利率19.2%，同比+2.7pct，环比-4.9pct。前三季度期间费用率27.1%，同比+0.9pct。其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为5.5%/20.9%/0.7%，分别同比-0.1pct/-0.6pct/ +1.6pct。前三季度研发投入1.6亿元，同比+33.1%，研发费用率为 13.7%，同比+1.4pct，研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司，主要从事半导体检测设备研究。  激励方案业绩考核彰显未来发展信心 9月2日晚公司发布公告，拟向147名激励对象授予400万股限制性股票，约占总股本的 0.93%，其中首次授予320万股，预留80万股，授予价格为20.26元/股。激励方案中，首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数，2020-2022 年净利润或营业收入增速不低于 30%、40%、50%，CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58 亿元、净利润1.76亿元估算，首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022 年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87 亿元，或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为，股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。  半导体测试设备爆发在即，加码研发推动进口替代 公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面，公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片（难度高）、模拟芯片（难度低）、数模混合芯片（难度中），目前模拟测试机国产化率已经达到85%，而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机，国产替代空间大、难度中等，公司从这一领域切入，有望较快完成测试设备的国产率提升。  盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为2.74、3.27、3.80亿，对应当前股价PE为66、55、48倍，维持“增持”评级。  风险提示：面板产线投资不及预期；半导体检测设备业务拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 42.20 一年最低/最高价 30.00/59.50 市净率(倍) 6.50 流通A股市值(百万元) 1622.64 基础数据 每股净资产(元) 6.49 资产负债率(%) 22.66 总股本(百万股) 429.09 流通A股(百万股) 38.45 [Table_Report] 相关研究 1、《华兴源创（688001）：激励方案彰显发展信心，订单充裕+欧立通并表保障全年增长》2020-09-09 2、《华兴源创（688001）：疫情影响短期业绩，半导体检测设备订单超预期》2020-08-28 [Table_Author] 2020年10月28日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2019-102020-022020-06华兴源创沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2020Q1-Q3实现营收11.92亿，同比+19.9% 图2：2020Q1-Q3实现归母净利润2.27亿，同比+23.7% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2020Q1-Q3 毛利率48.1%，同比-0.7pct；净利率为19.1%，同比+0.6pct 图4：2020Q1-Q3期间费用率为27.1%，同比+0.9pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：重大在手订单情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华兴源创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1751 1999 2345 2741 营业收入 1258 1496 1809 2137 现金 325 758 938 1175 减:营业成本 672 798 973 1155 应收账款 595 738 842 937 营业税金及附加 11 9 11 13 存货 194 249 304 361 营业费用 92 75 90 107 其他流动资产 637 254 261 268 管理费用 854 308 372 439 非流动资产 386 396 383 368 财务费用 -3 -15 -24 -31 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 固定资产 331 342 331 317 加:投资净收益 3 0 0 0 在建工程 5 4 4 4 其他收益 -206 11 11 11 无形资产 33 32 30 29 营业利润 180 333 398 465 其他非流动资产 18 18 18 18 加:营业外净收支 7 10 10 10 资产总计 2137 2394 2728 3110 利润总额 187 343 408 475 流动负债 235 281 338 398 减:所得税费用 11 20 24 27 短期借款 20 20 20 20 少数股东损益 0 48 58 67 应付账款 180 214 260 309 归属母公司净利润 176 274 327 380 其他流动负债 35 48 58 69 EBIT 376 307 364 424 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 412 344 403 465 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 4 4 4 4 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 239 285 342 402 每股收益(元) 0.44 0.64 0.76 0.89 少数股东权益 0 28 85 152 每股净资产(元) 4.73 4.85 5.36 5.96 归属母公司股东权益 1898 2081 2300 2555 发行在外股份(百万股) 401 429 429 429 负债和股东权益 2137 2394 2728 3110 ROIC(%) 30.8% 20.7% 22.5% 24.8% ROE(%) 9.3% 13.2% 14.2% 14.9% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 46.6% 46.7% 46.2% 45.9% 经营活动现金流 -107 162 315 389 销售净利率(%) 14.0% 18.3% 18.1% 17.8% 投资活动现金流 -690 361 -27 -26 资产负债率(%) 11.2% 11.9% 12.5% 12.9% 筹资活动现金流 748 -91 -108 -125 收入增长率(%) 25.1% 18.9% 20.9% 18.2% 现金净增加额 -47 433 180 237 净利润增长率(%) -27.5% 55.4% 19.2% 16.3% 折旧和摊销 36 37 39 41 P/E 95.90 66.00 55.38 47.63 资本开支 -76 -27 -27 -26 P/B 8.92 8.70 7.87 7.09 营运资本变动 -334 -176 -109 -99 EV/EBITDA 41.65 53.42 45.77 39.76 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供