Q3营收业绩延续高增，充裕订单保障盈利增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月27日 利柏特（605167.SH） Q3营收业绩延续高增，充裕订单保障盈利增长 Q3营收环比进一步提速，业绩延续高增。2023Q1-3公司实现营业总收入23.8亿元，同增135%；实现归母净利润1.57亿元，同增131%；扣非业绩同增129%，营收业绩延续高增。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收5.8/7.7/10.4亿元，同增125%/128%/145%； 分 别 实 现 归 母 净 利 润0.3/0.5/0.7亿元，同增169%/140%/109%，Q3业绩增速略有放缓主要因单季毛利率受项目结构影响有所波动（高模块化占比项目盈利水平更优），同比下降8.5pct；营收环比Q2进一步提速，主要得益于：1）2022年签单较2021年快速放量，叠加部分受疫情影响项目结转至今年执行，驱动全年收入高增；2）上年同期基数较低（22Q3营收/业绩分别同降27%/4%）。 毛利率有所波动，费用率大幅下行。2023Q1-3公司毛利率15.36%，同比下降4.24pct（Q3单季下降8.5pct），预计主要因本期结算项目以大型EPC类为主，模块化占比较低。期间费用率6.10%，同比下降4.8个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.5/-3.4/-0.6/-0.2pct（Q3单季分别同比变动-0.6/-4/-0.8/-0.4pct），管理费用率大幅下降，预计主要因：1）营收大幅增长带动刚性成本占比下行；2）疫后施工稳步恢复，疫情防控类费用有所减少。资产（含信用）减值损失较同期多计提1322万元。所得税率23.43%，同比-2.6pct。2023Q1-3公司经营性现金流净流入2.3亿，较上年同期少流入0.9亿元，现金流整体表现仍优。 在手订单充裕，下游需求高景气有望支撑后续签单维持高位。截至2023Q3末，公司合同负债余额约3亿元，按照10%预付款估算公司当前未完订单约30亿（为2022年营收1.7倍），在手订单预计仍相对充裕。2022年受俄“断气”影响，巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性，逐步将生产基地转移至中国，当前公司重点客户在华投资规划额已超1500亿元，其中核心客户巴斯夫所投广东湛江基地累计投资额近800亿元（约100亿欧元，2030年投产）。叠加“一带一路”政策支持、外资营商环境优化，后续重点客户对华投资力度有望持续加大，公司新签订单额有望维持高位。 跨领域、跨产业链加快布局，中长期成长性优异。中长期看，工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，随着我国人工成本上行、智能建造推广，模块化渗透率有望不断提升。此外，近年来公司基于精细化工模块化优势，持续向油气能源、水处理、矿业等领域拓展（2022年首次参与FPSO、光学新材料、聚合物模块化项目），同时向下游工程维保、工艺包运营业务延伸（2022年工程维保业务规模突破1亿），后续有望逐步转型本土综合模块化工程服务龙头，成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.9/3.7亿元，同比增长60%/30%/30%，EPS分别为0.49/0.63/0.83元，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,983 1,721 2,867 3,737 4,858 增长率yoy（%） 31.7 -13.2 66.6 30.4 30.0 归母净利润（百万元） 109 137 219 285 371 增长率yoy（%） 5.0 25.3 59.6 30.2 30.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.31 0.49 0.63 0.83 净资产收益率（%） 8.1 9.4 13.1 14.6 16.0 P/E（倍） 35.5 28.3 17.8 13.6 10.5 P/B（倍） 2.9 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 10月26日收盘价(元) 8.65 总市值(百万元) 3,884.46 总股本(百万股) 449.07 其中自由流通股(%) 49.55 30日日均成交量(百万股) 7.00 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《利柏特（605167.SH）：Q2业绩延续超预期高增，全年盈利有望持续放量》2023-07-11 2、《利柏特（605167.SH）：Q1盈利高增169%，全年盈利持续放量可期》2023-04-26 3、《利柏特（605167.SH）：Q4业绩增长超预期，盈利质量显著改善》2023-04-03 -9%0%9%18%27%37%2022-102023-022023-062023-10利柏特沪深300 2023年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1322 1541 2262 2672 3446 营业收入 1983 1721 2867 3737 4858 现金 467 566 561 747 911 营业成本 1687 1380 2326 3027 3935 应收票据及应收账款 450 309 663 794 1093 营业税金及附加 8 14 17 22 30 其他应收款 13 9 28 21 43 营业费用 18 18 24 31 39 预付账款 13 193 151 297 285 管理费用 115 121 186 240 311 存货 105 190 586 539 841 研发费用 23 20 34 47 62 其他流动资产 273 274 274 274 274 财务费用 1 0 0 9 9 非流动资产 875 1195 1292 1349 1436 资产减值损失 -6 1 0 0 0 长期投资 8 6 2 -3 -7 其他收益 9 8 0 0 0 固定资产 321 714 668 763 867 公允价值变动收益 0 -2 0 -1 -1 无形资产 191 184 191 201 208 投资净收益 -1 -3 -1 -1 -1 其他非流动资产 356 291 431 387 368 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2198 2735 3555 4020 4882 营业利润 126 178 277 360 470 流动负债 802 1134 1770 1977 2493 营业外收入 12 0 3 4 5 短期借款 22 0 60 80 80 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 549 423 987 1175 1687 利润总额 139 177 280 363 474 其他流动负债 231 711 722 722 726 所得税 29 40 61 78 103 非流动负债 50 138 118 96 74 净利润 109 137 219 285 371 长期借款 27 120 101 78 57 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 18 18 18 18 归属母公司净利润 109 137 219 285 371 负债合计 852 1272 1888 2072 2568 EBITDA 157 201 299 384 495 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.24 0.31 0.49 0.63 0.83 股本 449 449 449 449 449 资本公积 424 424 424 424 424 主要财务比率 留存收益 473 610 822 1097 1451 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1346 1464 1667 1948 2314 成长能力 负债和股东权益 2198 2735 3555 4020 4882 营业收入(%) 31.7 -13.2 66.6 30.4 30.0 营业利润(%) -4.0 40.8 55.5 29.9 30.6 归属于母公司净利润(%) 5.0 25.3 59.6 30.2 30.3 获利能力 毛利率(%) 15.0 19.8 18.9 19.0 19.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 8.0 7.6 7.6 7.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.1 9.4 13.1 14.6 16.0 经营活动现金流 150 419 91 293 325 ROIC(%) 7.1 8.0 11.2 12.8 14.3 净利润 109 137 219 285 371 偿债能力 折旧摊销 29 33 31 33 38 资产负债率(%) 38.8 46.5 53.1 51.5 52.6 财务费用 1 0 0 9 9 净负债比率(%) -28.5 -28.2 -21.5 -28.0 -31.5 投资损失 1 3 1 1 1 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -11 242 -160 -37 -95 速动比率 1.2 0.8 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 21 5 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -269 -353 -130 -92 -128 总资产周转率 1.1 0.7 0.9 1.0 1.1 资本支出 271 321 101 61 92 应收账款周转率 5.1 4.5 5.9 5.1 5.2 长期投资 0 -33 4 4 5 应付账款周转率 3.7 2.8 3.3 2.8 2.8 其他投资现金流 2 -65 -24 -27 -31 每股指标（元） 筹资活动现金流 379 47 33 -15 -34 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.31 0.49 0.63 0.83 短期借款 -29 -22 60 20 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.93 0.20 0.65 0.72 长期借款 -14 93 -20 -23 -21 每股净资产(最新摊薄) 3.00 3.26 3.71 4.34 5.15 普通股增加 112 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 373 0 0 0 0 P/E 35.5 28.3 17.8 13.6 10.5 其他筹资现金流 -63 -24 -7 -13 -13 P/B 2.9 2.7 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 260 111 -5 186 164 EV/EBITDA 22.3 17.2 11.8 8.7 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 nPr