机器人行业周报：9月3C电子下游回暖，自动化集成商江苏北人科创板过会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2425 沪深300指数 3869 上证指数 2938 深证成指 9534 中小板综指 9031 相关报告 1.《挖掘机月度点评-挖掘机：9月销量增长18%超预期；全年销量有...》，2019.10.16 2.《美国波士顿动力旗下机器狗商用签约，商 业 化 进程 加 快-国金 机 器人...》，2019.10.13 3.《机械军工周报：挖掘机9月销量增18%超 预 期 ， 国 家 能 源 委 员 会 重...》，2019.10.13 4.《机械军工周报-关注三季报业绩，持续看好业绩好的工程机械、油服...》，2019.10.8 5.《重磅行业深度：如何跟踪和预测市场需求？-国金机器人周观点09...》，2019.9.29 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 孟鹏飞 分析师 SAC执业编号：S1130517090006 mengpf＠gjzq.com.cn 韦俊龙 分析师 SAC执业编号：S1130519050002 weijunlong＠gjzq.com.cn 9月3C电子下游回暖，自动化集成商江苏北人科创板过会 投资建议  当前重点推荐：克来机电（汽车电子自动化龙头，2019H1净利同比增长63%），埃斯顿（最像发那科国产机器人巨头，有望迎来市场、竞争、财务三重拐点，收购德国焊接机器人巨头CLOOS外延可期）  核心组合：克来机电、埃斯顿、博实股份、机器人 最新动态  【资本动态】机器人自动化集成商江苏北人过会、利元亨撤销科创板申请 近日科创板自动化集成商企业有喜有忧，继汽车电子集成商瀚川智能科创板过会后，汽车焊装集成商江苏北人上周首发过会，成为第2家科创板过会的机器人集成商。同时，锂电自动化集成商利元亨撤销科创板上市申请。  【产业数据】9月机器人产量降速略收窄，手机等3C需求回暖 机器人产量：9月中国工业机器人产量同比下滑14.6%（8月同比下滑19.3%），1-9月累计产量同比下滑9.1%（1-8月累计同比下降6.6%）。9月降速收窄，但1-9月降速放大，或是两者采用统计口径差异导致。 资本开支：1-9月制造业固定资产投资额累计同比增长2.5%，增速回落；其中汽车制造业累计同比增长1.8%，增速回升；电子制造业累计同比增长11.6%，增速持续回暖；电气制造业累计同比下滑7.6%，降速收窄。 下游产销：9月乘用车销量同比下滑6.3%，产量同比下滑7.9%，销量降速收窄但产量降速放大；9月新能源车销量同比下滑34%，产量同比下滑30%，产销降速持续放大；9月智能手机出货量同比下滑5.7%，降速放大，产量同比下滑3.6%，降速大幅收窄。 核心观点  工业机器人：产业进入16%中速增长期，耐心等待需求拐点来临。（1）中长期看，新能源、光伏、风电下游景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。预计2020-2023年复合增速16%；新增机器人本体76万台，对应本体市场299亿元/年，对应集成市场1194亿元/年。（2）短期看，四大家族2季度订单回暖，9月3C电子下游持续回暖，静待需求拐点。  上游核心零部件：伺服系统、控制器竞争加剧，单运控企业难突围，需结合本体，推荐埃斯顿；国产谐波减速器已规模化应用；全球本体产能大陆转移叠加纳博等巨头供应不足，中期看好国产 RV减速器。  中游本体：国产努力追赶、格局未定，看好高附加值龙头。硬件技术趋于成熟，难有颠覆创新。外资“停滞不前”给中国企业追赶良机，掌握运动控制核心技术，提升本体附加值的企业优势会越来越大。  下游系统集成：本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破；资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力，细分龙头强者恒强。当前最看好新能源下游，推荐汽车电子自动化龙头克来机电（70%新能源领域收入）。 风险提示 下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期 1848200721672326248526442804181022190122190422190722国金行业 沪深300 2019年10月20日 高端装备制造与新材料研究中心 机器人行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 22919435/43348/20191021 11:51 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 重点公司及对标海外巨头盈利预测及估值 图表1：国金机器人重点公司及对标海外巨头盈利预测及估值 子行业 代码 公司 市值 （亿元） 股价 18EPS 19EPS（E） 20EPS（E） 21EPS（E） 18PE 19PE 20PE 21PE PB 零部件 002747.SZ *埃斯顿 73 8.8 0.12 0.13 0.20 0.31 73 68 44 28 4.67 688003.SH 天准科技 68 35.22 0.66 0.72 1.00 1.33 53 49 35 27 4.37 002896.SZ 中大力德 18 22.37 0.91 1.13 1.40 1.73 25 20 16 13 3.05 本体 002747.SZ *埃斯顿 73 8.8 0.12 0.13 0.20 0.31 73 68 44 28 4.67 300024.SZ 机器人 220 14.11 0.29 0.31 0.37 0.42 49 45 38 33 3.44 603203.SH *快克股份 35 22.31 1.01 1.16 1.54 1.99 22 19 15 11 4.20 系统集成 603960.SH *克来机电 48 27.5 0.48 0.60 0.84 1.17 57 46 33 24 9.27 688022.SH *瀚川智能 54 50.28 0.87 0.96 1.31 1.65 58 52 38 30 6.69 002698.SZ 博实股份 102 9.93 0.27 0.32 0.42 0.52 37 31 23 19 4.75 300607.SZ 拓斯达 52 39.35 1.32 1.59 2.12 2.78 30 25 19 14 5.65 300532.SZ 今天国际 33 12.03 0.07 0.49 0.63 0.81 172 25 19 15 4.35 603283.SH 赛腾股份 45 26.48 0.75 - - - 35 - - - 4.99 300097.SZ 智云股份 26 8.91 0.43 - - - 21 - - - 1.38 本体（海外） 6954.T 发那科 2739 20620 795.34 475.05 612.17 695.01 26 43 34 30 2.52 6506.T 安川电机 695 4000 155.86 114.03 147.12 169.81 26 35 27 24 3.6 ABBN.SW ABB 0 18.17 1.33 0.99 1.25 1.39 17 19 15 13 2.94 自动化（海外） 6645.T 欧姆龙 862 6190 260.78 267.61 256.61 289.9 24 23 24 21 1.93 6861.T 基恩士 5261 66440 1864.91 1850 2090 2390 36 36 32 28 4.12 SIE.F 西门子 6597 87.54 6.86 6.79 7.52 8.57 13 13 12 10 1.52 来源：wind，Bloomberg，国金证券研究所（带*为国金机械军工团队覆盖标的，其余公司均采用wind/ Bloomberg一致预期，股价为2019年10月18日收盘价；另外海外巨头市值单位为亿元人民币，股价及EPS为公司所属国家货币单位，PB为2019年预测值） 核心组合投资案件：克来机电、埃斯顿  【克来机电】汽车电子自动化龙头，绑定博世系大客户持续高增长 （1）预计2019-2021年归母净利润1.05/1.47/2.05亿元，同比增长，61%/40%/39%，复合增速47%。EPS为0.6/0.84/1.17元，对应PE为46/33/24倍，“增持”评级； （2）自动化业务抓住联电、博世等零部件巨头新能源资本开支红利期，订单持续性极强，预计19-21年复合增速40%； （3）收购高压燃油分配器领导者上海众源（绑定大众系），国六产品量升价涨（相比国五价格提高2倍），预计19-21年复合增速35%。  【埃斯顿】最像发那科国产机器人龙头，有望迎市场/竞争/财务三重拐点 （1）预计2019-2021年营收分别为15.3/19.2/26亿元，复合增速21%；归母净利分别为1.1/1.7/2.6亿元，复合增速37%；EPS分别为0.13/0.20/0.31元，分别下调19%/13%/6%，对应PE为68/44/28倍， “增持”评级。 （2）需求回暖：2020年5G推动3C需求大年，加上新能源、国六推动汽车领域需求复苏，预计市场增速回到10-20%区间； （3）市占率提升：行业整合期中低端产能持续出清，类似当年日本机器人产业进入集中度提升阶段，埃斯顿作为国内技术龙头（目前市占率第一），市场份额有望持续提升； （4）财务报表修复：2016-2017年系列并购&大力研发导致财务恶化，但这是突围期正常表现，有望迎来报表修复拐点，2019-2020年损益表改善（管理、财务费用率降低），2020年后资产负债表好转（应收周转加快）。 22919435/43348/20191021 11:51 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业要闻：自动化集成商江苏北人科创板过会、利元亨撤销申请  自动化集成商江苏北人过会，利元亨撤销科创板申请 近日科创板机器人自动化集成商企业有喜有忧，继汽车电子集成商瀚川智能科创板过会后，汽车焊装集成商江苏北人上周科创板首发过会，成为第2家科创板过会的机器人集成商。同时，锂电自动化集成商利元亨撤销科创板上市申请。另外，3C自动化集成龙头博众精工将于10月30号上会。  全球颠覆者报告：大疆入选“最具颠覆性的公司榜单” 毕马威年度全球科技颠覆者报告日前正式公布，亚马逊被视为最具颠覆性的公司，此外来自中国的马云、任正非和雷军则进入到“最具创新远见领袖”前十。除了知名企业家之外，知名企业也纷纷入选，除“BAT”三巨头外，作为无人机行业翘楚的大疆也入选“最具颠覆性的公司榜单”。 其中，苹果和亚马逊凭借16％的科技产业领袖认可得到了最具颠覆性的公司的称号，而阿里巴巴则是以 15％紧跟其后，而在阿里巴巴之后则是无人机知名企业大疆，拥有7％的科技产业领袖认可，还领先于谷歌、微软、百度、腾讯等一些列体量比它大得多的企业（来源：鲸准科技）  中国邮政无人投递车亮相乌镇 中国邮政无人投递车亮相乌镇第六届世界互联网之光博览会。无人投递车车长约2米、高约1．5米，有30个投递格口，最多可装30个包裹，根据邮件大小还可以灵活装卸格口间隔板。投递时，无人投递车会提前10分钟拨打电话通知快递收件人取件，收件人扫描车身二维码，对应的投递格口便会弹开。 无人投递车可以不依赖于GPS，而是通过自身地图系统、智能感知、大数据分析进行智能决策和车辆控制，实现L4级别的自动驾驶。无人投递车已经在雄安新区、浙江湖州德清、湖北仙桃三地部分封闭园区投用，未来有望走入高校。（来源：亿欧网）  再起波澜，联想推出能自动倒垃圾的扫地机器人PK石头、科沃斯 致力打造家居清洁服务的一站式解决方案的联想，推出了全球首款自动集尘的扫拖一体机器人，其中集尘宝是联想扫地机器人量身打造的专属“垃圾桶”，集尘宝的自动集尘功能能让扫地机器人自己倒垃圾，这是联想智能扫地机的最大的亮点之一，弥补了用户体验上的不足。（