证券研究报告·短评报告 本 报 告 仅 供 天 相 投 顾 客 户 使 用。本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 当 然 客 户。 报告日期：2013年11月06日 证券分析师：管吉红 联系人：张帆 执业证书编号： A0140513050001 电话：010-66045431 邮箱：zhangfan@txsec.com 长安汽车（000625）：10月产销快报点评 买入（维持） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 事件描述： 长安汽车近日发布2013年10月份产销快报。2013年10月份，公司销售汽车19.04万辆，同比增长27.85%，环比下降4.95%；1-10月，公司销售汽车172.25万辆，同比增长23.35%。 评论： 1. 得益于翼虎、新蒙迪欧、翼博等新品推动，长安福特10月份实现销量7.06万辆，同比增长59.91%，累计前10月实现销量53.9万辆，同比增长66.21%。翼虎明年产能有望突破今年9万辆的瓶颈，达到明年的13-15万辆，新蒙迪欧2014年销量则将有望突破10万辆。未来两年，长安福特的产能持续释放带给公司的业绩贡献明确。 2. 长安马自达方面。长安马自达在10月份实现销量7667辆，同比增长340.13%，长安马自达销量的快速增长主要来自于8月新上市的CX-5，该车采用了全新的“创驰蓝天”技术，CX-5动力性能强劲，马自达全新“魂动”造型突出，有望成为CR-V、RAV4后又一畅销的日系紧凑型SUV，预计其未来稳定月销量将达5000-6000辆，长安马自达的业绩有望进一步得到改善。 3. 另外，明年一季度上市的长安CS75在造型设计、动力总成上颇具竞争力，有望进入同级别销量前列，将进一步提升公司业绩。 4. 盈利预测与投资评级。考虑到未来翼虎、新蒙迪欧销售仍有上升空间，新车CX-5上市也有望一举改变长安马自达颓势，我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.72元、0.85元和1.17元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为17倍、14倍和10倍。维持“买入”的投资评级。 5. 风险提示。新车市场拓展不达预期；SUV等车型市场竞争加剧的风险。 汽车及零配件 wwwww1 2 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 证券研究报告·短评 公司盈利预测（单位：万元） 2011年 A 2012年 A 2013年 E 2014年 E 2015年 E 一、营业收入 2,655,185 2,946,259 4,387,607 6,718,414 10,701,191 同比增长 -19.72% 10.96% 48.92% 53.12% 59.28% 减：营业成本 2,262,604 2,404,009 3,592,818 5,451,356 8,572,436 综合毛利率 14.79% 18.40% 18.11% 18.86% 19.89% 营业税金及附加 53773 75963 109690 167960 267530 资产减值损失 4,814 25,872 12,000 11,000 10,000 减：期间费用 429,094 534,902 699,823 1,066,212 1,687,578 期间费用率 16.16% 18.16% 15.95% 15.87% 15.77% 其中：销售费用 214233 262984 381722 584502 931004 管理费用 233265 269025 307133 463571 727681 财务费用 -18403 2894 10969 18140 28893 加：公允价值变动净收益 153 -119 0 0 0 投资净收益 170,223 186,854 350,000 360,000 370,000 二、营业利润 75,275 92,248 323,276 381,886 533,648 同比增长 -61.94% 22.55% 250.44% 18.13% 39.74% 营业利润率 2.84% 3.13% 7.37% 5.68% 4.99% 加：营业外收支净额 19,588 40,496 17,000 23,000 24,000 三、利润总额 94,863 132,743 340,276 404,886 557,648 减：所得税 2298 -8757 8507 10122 13941 实际所得税率 2.42% -6.60% 2.50% 2.50% 2.50% 四、净利润 92,565 141,501 331,769 394,764 543,706 归属于母公司的净利润 96,794 144,641 335,269 398,264 547,206 同比增长 -52.25% 49.43% 131.79% 18.79% 37.40% 净利润率 3.49% 4.80% 7.56% 5.88% 5.08% 少数股东损益 -4,229 -3,140 -3,500 -3,500 -3,500 每股收益（元） 0.21 0.31 0.72 0.85 1.17 每股净资产（元） 3.05 3.33 4.05 4.90 6.08 净资产收益率（%） 6.57 9.32 17.76 17.42 19.31 数据来源：上市公司定期报告 天相预测 wwwww2 3 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 证券研究报告·短评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市深南大道7002号财富广场B座160 电话：0755-82709181 传真: 0755-83234800 邮编：518040 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% wwwww3