业绩快报点评：产销扩大，高增长持续

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 基础化工行业 公司业绩点评 2013年7月18日 证券研究报告 产销扩大，高增长持续 ——辉丰股份(002496)业绩快报点评 分析师 余嫄嫄 021-61680360 执业证书编号S1070512120001 杨 超 0755-83663214 执业证书编号S1070512070001 凌学良 010-88366060-8886 执业证书编号S1070512020003 投资评级：推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 12.63 总市值（亿元） 30.95 流通市值（亿元） 13.33 总股本（万股） 24,505 流通股本（万股） 10,553 12个月最高/最低 15.85/8.22 投资建议： 预计2013-2015年EPS分别为0.67元、0.95元和1.14元，当前股价对应PE为18.72倍、13.31倍和11.11倍，看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长，维持“推荐”评级。 要点：  业绩略超市场预期：公司发布业绩快报，2013年上半年实现营业收入10.21亿，同比上升42.89%；归属于上市公司股东的净利润0.76亿，同比上升 54.52%；实现每股收益0.31元，同比上升47.62%。符合我们预期，略超市场预期。  产品产销扩大是业绩增长主要原因：2013年公司有两大产品产能大幅增加，一是IPO项目1000吨氟环唑于2012年四季度投入运营，产能由之前的200吨提升至1200吨，全球最大；二是2000吨联苯菊酯在上半年建成投产，提升公司在杀虫剂方面业务的产销，其关键中间体联苯醇由子公司科菲特生化提供，产业链完整。在跨国公司不断推出复配新产品、开拓新的应用领域，而产能转移仍在持续进行的背景下，公司该两大产品产销有保障，带来业绩稳定提升。  环保趋严，部分产品涨价是增长又一原因：今年一季度，受部分地区环保严查影响，咪鲜胺某些关键原料/中间体供应短缺，部分企业开工不足，导致市场一度缺货，价格较去年同期上涨10%左右。5月份以来中间体供应逐渐稳定，但价格仍没有回落。公司有咪鲜胺产能6800吨，全球第一，产品纯度可达98%，国内领先。2011年公司收购临沂金源化工，实现了咪鲜胺产业链关键中间体咪唑等自给自足，充分受益于此次行业的货紧价扬。按照开工率50%预计，咪鲜胺价格每上涨3000元/吨，公司EPS增厚0.06元。  承接产能转移，打造综合农化龙头：公司技术优势突出，EHS等体系完善，提供了承接跨国公司产能转移的良好平台，另一方面，我们认为环保趋严、产品品种升级等将有效改善行业竞争环境，提升行业集中度，利于公司等龙头企业。随着前端GLP实验室的建设以及后端制剂项目的逐渐建成，公司将逐渐打造研发-原药生产-制剂销售的综合农化巨头。  风险提示：原材料苯酚等价格大幅波动，氟环唑、菊酯等产销不达预期，咪鲜胺等产品景气度下滑严重。 公司盈利预测（百万） 2013E 2014E 2015E 营业收入 2402 2941 3394 (+/-%) 44.0% 22.5% 15.4% 净利润 165 233 279 (+/-%) 43.1% 40.7% 19.8% 摊薄EPS 0.67 0.95 1.14 PE 18.7 13.3 11.1 股价表现图 数据来源：Wind资讯 12.0017.0022.0012-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-02辉丰股份 上证指数(可比) 公司业绩点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,047.94 1,667.16 2,401.50 2,941.00 3,394.00 成长性 营业成本 791.45 1,272.55 1,837.88 2,208.92 2,536.46 营业收入增长 32.24% 59.09% 44.05% 22.47% 15.40% 销售费用 42.09 46.73 64.84 79.41 91.64 营业成本增长 43.50% 60.79% 44.43% 20.19% 14.83% 管理费用 141.66 183.76 254.87 300.42 338.93 营业利润增长 -28.87% 102.98% 43.72% 40.98% 20.47% 财务费用 (12.73) 1.68 20.17 39.47 50.35 利润总额增长 -30.98% 97.87% 41.19% 40.68% 19.82% 投资净收益 0.00 0.74 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -38.10% 85.32% 43.08% 40.68% 19.82% 营业利润 75.19 152.63 219.36 309.26 372.55 盈利能力 营业外收支 6.04 8.11 7.58 10.00 10.00 毛利率 24.48% 23.67% 23.47% 24.89% 25.27% 利润总额 81.23 160.74 226.94 319.26 382.55 销售净利率 5.95% 6.93% 6.88% 7.91% 8.21% 所得税 14.11 29.15 40.85 57.47 68.86 ROE 3.61% 5.98% 8.22% 10.95% 12.34% 少数股东损益 4.78 16.05 20.77 29.22 35.01 ROIC 3.69% 6.49% 7.35% 8.87% 9.79% 净利润 62.35 115.54 165.32 232.57 278.68 营运效率 资产负债表 销售费用/营业收入 4.02% 2.80% 2.70% 2.70% 2.70% 流动资产 1,615.76 1,841.94 2,333.05 2,692.92 3,102.49 管理费用/营业收入 13.52% 11.02% 10.61% 10.21% 9.99% 货币资金 951.84 803.57 1,080.68 1,176.40 1,357.60 财务费用/营业收入 -1.21% 0.10% 0.84% 1.34% 1.48% 应收账款 223.17 324.78 328.97 402.88 464.93 投资收益/营业利润 0.00% 0.49% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 8.92 8.59 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 17.37% 18.13% 18.00% 18.00% 18.00% 存货 338.46 531.31 755.29 907.78 1,042.38 应收帐款周转率 6.57 6.09 7.35 8.04 7.82 非流动资产 756.97 1,223.89 1,669.94 1,735.69 1,773.45 存货周转率 3.05 2.93 2.86 2.66 2.60 固定资产 598.46 954.27 1,406.64 1,478.70 1,522.77 流动资产周转率 0.69 0.96 1.15 1.17 1.17 资产总计 2,372.73 3,065.84 4,002.99 4,428.61 4,875.94 总资产周转率 0.49 0.61 0.68 0.70 0.73 流动负债 632.84 1,108.54 1,963.07 2,273.67 2,583.77 偿债能力 短期借款 269.15 474.56 450.00 450.00 450.00 资产负债率 27.30% 36.99% 49.75% 52.05% 53.70% 应付款项 287.00 539.73 704.94 786.74 903.40 流动比率 2.55 1.66 1.19 1.18 1.20 非流动负债 14.96 25.37 28.37 31.37 34.37 速动比率 2.02 1.18 0.80 0.79 0.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 647.81 1,133.92 1,991.44 2,305.04 2,618.14 EPS 0.25 0.47 0.67 0.95 1.14 股东权益 1,724.92 1,931.92 2,011.55 2,123.57 2,257.80 每股净资产 10.78 11.82 8.21 8.67 9.21 股本 160.00 163.42 245.05 245.05 245.05 每股经营现金流 (0.65) (0.48) 3.69 1.52 1.92 留存收益 1,337.33 1,399.54 1,370.53 1,444.57 1,533.28 每股经营现金/EPS (2.54) (1.01) 5.47 1.61 1.69 少数股东权益 113.79 184.48 197.98 216.98 239.74 负债和权益总计 2,372.73 3,065.84 4,002.99 4,428.61 4,875.94 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 现金流量表 （百万） PE 49.64 26.79 18.72 13.31 11.11 经营活动现金流 (103.49) (77.94) 903.73 373.59 471.07 PEG 0.79 0.64 0.46 0.67 - 其中营运资本减少 (236.64) (89.39) 668.09 49.45 84.73 PB 1.17 1.07 1.54 1.46 1.37 投资活动现金流 (170.10) (737.06) (507.00) (110.00) (90.00) EV/EBITDA 17.75 13.46 13.02 9.92 8.82 其中资本支出 (167.22) (380.30) (507.00) (110.00) (90.00) EV/SALES 2.23 10.22 12.91 9.57 8.31 融资活动现金流 111.59 246.60 (42.12