3月产销快报点评：2022Q1开门红，自主合资持续高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广汽集团（601238.SH）3月产销快报点评 2022Q1开门红，自主合资持续高增长 2022年04月08日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月7日，公司发布产销数据，广汽集团3月汽车销量为22.75万辆，同比+30.66%/环比+58.56%，1-3月累计销量60.82万辆，累计同比+22.48%。  自主产品力受到市场认可，后续重磅车型增厚销量。3月传祺销量3.01万辆 ， 同 比+15.08%/环比+26.47%，1-3月 累 计 销 量9.04万 辆 ， 累 计 同 比+21.80%。分车型来看，GS4销量1.24万辆，环比+21.76%，连续三个月破万，销量进一步攀升；21M12上市的全新GS8上市2个月订单超2.5万，车型产品力持续受到市场认可。今年EMKOO、换代M8、影豹混动版等车型有望陆续推出，增厚传祺销量。埃安3月销量2.03万辆，同比+189.70%/环比+138.29%，其中Aion Y单月订单破万，交付0.95万台，稳居A级纯电SUV销冠；1-3月累计销量4.49万辆，累计同比+154.85%，持续领跑“新势力“。产品快速迭代叠加产能扩建，我们预计2022年埃安销量有望翻倍增长至25万辆。  两田保持两位数高增长，广丰新车表现亮眼。3月广本销量7.68万辆，同比+21.46%/环比+34.55%，其中雅阁/皓影/缤智分别贡献2.07/1.25/1.66/万辆，同比+22.36%/-29.54%/1.35%；1-3月 累 计 销 量21.24万 辆 ， 累 计 同 比+16.75%。3月广丰销量9.7万辆，同比+41.00%/环比+93.62%，其中凯美瑞/雷凌/威兰达分别贡献2.72/2.00/1.43万辆，凯美瑞同比+78.87%，新车赛那/锋兰达上市即热销，月销为0.63/0.71万辆；1-3月累计销量24.7万辆，累计同比+23.44%。2022年两田加速扩张，产能方面，广汽丰田新能源车产能扩建项目一期、广汽丰田发动机建设项目按期完工，广汽丰田新能源车产能扩建项目二期 (20万辆/年产能)稳步推进。车型投放方面，两田产品强周期开启，广本首款Honda品牌纯电e:NP1、广丰纯电SUV bZ4X将在今年陆续上市，电动燃油齐发力，有望进一步带动销量上行。  电动智能化加速推进，混改有望提振公司估值。电动化方面，埃安已实现海绵硅负极、超充、弹匣电池安全技术等“三电”领域核心技术自主可控；3月埃安埃安自研电池试制线开建，并投资设立能源生态科技公司，加速布局充换电、储能等能源生态战略；智能化方面，埃安在智能驾驶及智能网联技术保持领先优势，L2级、L2+级的辅助驾驶汽车装配量达到了50%以上。埃安于3月实施股权激励与引入战投，并计划于三季度启动A轮融资及股份制改制，随后积极寻求适当时机上市，本次埃安混改有望重构公司估值体系，提振公司估值水平。  投资建议：公司把握新能源市场崛起契机，技术与制度多措并举，预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为12/11/9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 75676 98684 115038 130893 增长率（%） 19.8 30.4 16.6 13.8 归属母公司股东净利润（百万元） 7335 9579 10875 12627 增长率（%） 22.9 30.6 13.5 16.1 每股收益（元） 0.70 0.92 1.04 1.21 PE 16 12 11 9 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月7日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.02元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理： 谢坤 执业证号： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广汽集团（601238.SH）2021年年报点评：2021Q4表现超预期，2022年自主合资齐发力 2.广汽集团（601238）事件点评：员工持股叠加“上持下”，有效激励提振估值 3.广汽集团（601238）2月产销快报点评：两田高歌猛进，埃安持续高增长 4.广汽集团（601238）1月产销快报点评：2022年开门红，埃安持续高增长 5.广汽集团（601238）：业绩超预期，国企混改“排头兵”电动智能齐发力 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75676 98684 115038 130893 成长能力（%） 营业成本 69264 91105 105651 118955 营业收入增长率 19.82 30.40 16.57 13.78 营业税金及附加 1824 2072 2416 2749 EBIT增长率 -2.74 -66.60 -9.88 5.13 销售费用 4340 5526 6442 7330 净利润增长率 22.95 30.60 13.53 16.11 管理费用 3934 5132 5982 6705 盈利能力（%） 研发费用 989 1382 1726 1963 毛利率 8.47 7.68 8.16 9.12 EBIT -3921 -6533 -7178 -6810 净利润率 9.77 9.82 9.56 9.75 财务费用 172 46 27 20 总资产收益率ROA 4.76 5.54 5.77 6.15 资产减值损失 -689 -228 -222 -278 净资产收益率ROE 8.13 9.87 10.39 11.12 投资收益 11814 14869 16643 17793 偿债能力 营业利润 7145 9358 10627 12340 流动比率 1.25 1.12 1.10 1.11 营业外收支 91 100 103 107 速动比率 1.00 0.86 0.84 0.85 利润总额 7237 9458 10730 12446 现金比率 0.49 0.42 0.37 0.38 所得税 -154 -236 -268 -311 资产负债率（%） 39.95 42.45 43.15 43.39 净利润 7391 9694 10998 12757 经营效率 归属于母公司净利润 7335 9579 10875 12627 应收账款周转天数 34.83 25.55 25.55 25.55 EBITDA 1897 190 448 1814 存货周转天数 42.74 43.20 42.35 42.77 总资产周转率 0.49 0.57 0.61 0.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 24036 25051 24776 28157 每股收益 0.70 0.92 1.04 1.21 应收账款及票据 8994 9887 11435 13023 每股净资产 8.63 9.28 10.00 10.85 预付款项 760 1822 2113 2379 每股经营现金流 -0.53 0.76 0.26 0.55 存货 8111 10561 12045 13671 每股股利 0.23 0.27 0.31 0.36 其他流动资产 19291 20118 23922 25864 估值分析 流动资产合计 61192 67440 74291 83094 PE 16 12 11 9 长期股权投资 36905 38405 39905 41405 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 17507 29626 38181 45678 EV/EBITDA 57.22 569.86 243.21 58.44 无形资产 15383 14194 13203 12378 股息收益率（%） 2.09 2.49 2.83 3.29 非流动资产合计 93005 105476 114342 122208 资产合计 154197 172916 188633 205302 短期借款 2296 2296 2296 2296 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 15946 20934 23916 27215 净利润 7391 9694 10998 12757 其他流动负债 30564 36882 41361 45221 折旧和摊销 5818 6722 7626 8624 流动负债合计 48806 60112 67573 74733 营运资金变动 -7550 5869 53 1404 长期借款 2702 3202 3722 4262 经营活动现金流 -5589 7980 2711 5721 其他长期负债 10093 10093 10093 10093 资本开支 -6118 -17606 -14912 -14884 非流动负债合计 12796 13296 13816 14356 投资 -3856 -1500 -1500 -1500 负债合计 61602 73407 81389 89089 投资活动现金流 1649 -4237 230 1408 股本 10371 10464 10464 10464 股权募资 114 93 0 0 少数股东权益 2335 2451 2574 2704 债务募资 -657 500 520 540 股东权益合计 92595 99509 107244 116214 筹资活动现金流 73 -2729 -3216 -3748 负债和股东权益合计 154197 172916 188633 205302 现金净流量 -3952 1015 -275 3381 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 sMmMqQpNbRbP7NmOoOtRsQlOqQnRlOrRyQ7NrQoNNZrQmPxNrMmM广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数