2月产销快报点评：需求向好持续去库存，电动智能提速发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 00[Table_Title] 长安汽车（000625）2月产销快报点评 需求向好持续去库存，电动智能提速发展 2022年3月12日 [Table_Summary]  事件概述：2022年3月10日，长安汽车发布2月产销数据，汽车产量13.09万辆，同比-17.3%/环比-47.1%；销量13.81万辆，同比-15.1%/环比-50.2%。  自主：供应链制约产销释放，公司销量短期承压。2月长安系中国品牌汽车销量10.87万辆，同比-22.1%/环比-51.9%，其中乘用车销量6.99万辆，同比-32.7%/环比-55.9%，整体表现弱于行业（2月国内狭义乘用车销量同比+26.9%/环比-32.6%）。分品牌来看：1）CS75/CS55系列销量1.36/0.52万辆，同比-58.4%/-49.4%，第二代CS75 PLUS预售1个月订单突破2.4万台；2）UNI系列销量1万辆，同比+42.5%，UNI-K iDD 3月已正式上市；10万级轿跑UNI-V 预计3月份上市，截至2月22日累计订单已突破1.6万台，UNI系列车型上市有望带动公司ASP上行；3）逸动/欧尚/凯程销量1.02/1.47/1.73万辆，同比-32.3%/-27.0%/+9.8%。销量表现偏弱主要是受春节假期及博世、施耐特等上游供应链企业芯片短缺影响。目前公司设专供团队管控芯片，积极和供应商沟通，同时寻求芯片国产替代，我们预计3月份产业链供应有望逐步好转，目前公司在手订单近10万，后续芯片恢复有望带动销量上行。  合资：同比表现好于自主，强车型周期开启复苏。长安马自达销量为1.00万辆，同比+58.4%/环比-49.9%，1-2月累计销量2.98万辆，同比+64.5%；长安福特销量为1.19万辆，同比+9.2%/环比-52.0%，1-2月累计销量3.68万辆，同比-10.4%，同比表现好于自主。“福特中国2.0”转型计划开启新周期，主销车型蒙迪欧全新一代有望于3月份开启预售，四缸福克斯/探险者/锐界等主力车型将迎来换代，即将上市的林肯Z搭载27英寸中控屏、2.0T发动机/8AT变速箱，在30万级乘用车中优势突出，有望带动品牌销量持续上行，高端化产品将进一步提振盈利能力。  新能源平台加速产品落地，电动智能化提速前进。“华为+宁德”打造CHN架构赋能阿维塔，首款高端智能纯电SUV阿维塔11预计2022Q3量产。长安基于方舟架构和CHN架构自主研发EPA0/EPA1/EPA2纯电平台，打造紧凑级家轿车C385、入门级轿车A158以及紧凑型SUV C673，预计今年陆续上市，或快速抢占15-20万细分市场份额。未来EPA将升级为智能汽车超级数字化平台——SDA架构，助力长安新能源未来三年11款全新产品投放、2025年销量突破70万辆目标的实现。随着产品规划落地，香格里拉计划、蓝鲸IDD混动、北斗天枢计划稳步推进，公司电动智能化提速前进，有望带动品牌上行。  投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.62/57.97/66.71亿元，对应当前股价PE分别为19/15/13倍。公司传统燃油车竞争力持续强劲，新能源差异化双品牌+多款新车有望带来业绩增长。维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 84566 104102 114896 128063 增长率（%） 19.8 23.1 10.4 11.5 归属母公司股东净利润（百万元） 3324 4562 5797 6671 增长率（%） 225.6 37.2 27.1 15.1 每股收益（元） 0.68 0.60 0.76 0.87 PE 17 19 15 13 PB 2.2 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.44元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理： 谢坤 执业证号： S0100121120049 想·邮箱： xiekun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.长安汽车（000625）1月产销快报点评：2022年迎开门红，电动智能提速发展 2.长安汽车（000625）：拐点兑现，2022年电动智能化助力车型周期持续上行 3.长安汽车（000625）：股权激励落地，未来业绩可期 4.长安汽车（000625）：阿维塔全球首发，开创情感智能电动汽车新品类 5.【民生汽车】长安汽车（000625.SZ）：7月产销快报点评，自主品牌稳定增长，长安福特见底企稳 长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 84566 104102 114896 128063 成长能力（%） 营业成本 72473 88394 97338 108373 营业收入增长率 19.79 23.10 10.37 11.46 营业税金及附加 3228 3755 4193 4727 EBIT增长率 -79.61 154.13 32.71 0.21 销售费用 3413 4060 4481 5053 净利润增长率 225.60 37.22 27.08 15.08 管理费用 4274 3956 4356 4984 盈利能力（%） 研发费用 3154 3123 3447 3842 毛利率 14.30 15.09 15.28 15.37 EBIT -1505 815 1081 1084 净利润率 3.89 4.45 5.06 5.22 财务费用 -210 -721 -763 -895 总资产收益率ROA 2.75 3.56 4.12 4.32 资产减值损失 -1518 -339 -357 -560 净资产收益率ROE 6.22 8.01 9.39 9.89 投资收益 3154 1089 1573 2102 偿债能力 营业利润 2624 3892 4845 5497 流动比率 1.16 1.20 1.26 1.32 营业外收支 -28 30 -44 -14 速动比率 1.04 1.08 1.14 1.19 利润总额 2597 3922 4801 5484 现金比率 0.51 0.44 0.50 0.57 所得税 -692 -715 -1008 -1204 资产负债率（%） 55.77 55.39 56.00 56.27 净利润 3288 4637 5809 6688 经营效率 归属于母公司净利润 3324 4562 5797 6671 应收账款周转天数 9.24 7.11 6.90 7.75 EBITDA 2871 5948 5635 6338 存货周转天数 30.05 27.41 25.97 27.81 总资产周转率 0.70 0.81 0.82 0.83 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 32002 29048 37387 46950 每股收益 0.68 0.60 0.76 0.87 应收账款及票据 30513 37609 42652 46671 每股净资产 9.96 7.46 8.09 8.83 预付款项 461 944 889 945 每股经营现金流 1.99 0.37 1.52 1.73 存货 5968 6638 6926 8258 每股股利 0.31 0.22 0.13 0.13 其他流动资产 3947 5581 5791 5790 估值分析 流动资产合计 72890 79819 93646 108613 PE 17 19 15 13 长期股权投资 12109 11446 10836 10779 PB 2.2 1.5 1.4 1.3 固定资产 26437 28222 28997 28476 EV/EBITDA 30.29 10.03 9.10 6.58 无形资产 4946 5245 5321 5358 股息收益率（%） 2.67 1.95 1.15 1.15 非流动资产合计 48026 48170 47059 45951 资产合计 120916 127989 140705 154564 短期借款 578 578 578 578 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 40693 47320 53006 59294 净利润 3288 4637 5809 6688 其他流动负债 21322 18422 20642 22527 折旧和摊销 4376 5133 4553 5255 流动负债合计 62593 66320 74227 82398 营运资金变动 7353 -6171 2420 2767 长期借款 955 654 654 654 经营活动现金流 10676 2840 11607 13183 其他长期负债 3887 3921 3921 3921 资本开支 -2360 -6202 -4393 -4722 非流动负债合计 4843 4575 4575 4575 投资 4888 677 610 58 负债合计 67435 70894 78801 86973 投资活动现金流 3605 -4438 -2210 -2563 股本 5363 7632 7632 7632 股权募资 6343 679 0 0 少数股东权益 70 145 157 174 债务募资 1348 -268 0 0 股东权益合计 53480 57095 61904 67592 筹资活动现金流 7047 -1355 -1058 -1058 负债和股东权益合计 120916 127989 140705 154564 现金净流量 21295 -2954 8339 9563 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 tNnNnNoMbRaObRtRrRoMpNkPrRmPjMmNtRbRnMpMuOtOmRNZmRtP长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上